ice_招行谷子地：招行王者归来实至名归！

1, 股东分析:
一季报股东变化: 1季度证金进行了小幅增持，增持了2340万股，基本回补了去年4季度的减持股数。其他大股东基本无变化。这个出乎我的预料，还以为证金在减持。 2，持股股东数从2月28日的20.74万户进一步降低到20.52万户，1个月的时间，股东人数又减少了0.22万户。说明持股集中度还在不停增长。横盘2年做好的大平台，持股人数连续下降，持股集中度不断上升。

2, 营收分析：
营收同比下降1.71%，这是招行连续第四个季度营收增速下降，也是第一个季度营收规模同比下降。可见，在当前整个经济环境不好，特别是金融监管趋严的情况下，招行也没有更好的办法增加营收。这一情况由多方面原因造成，本季度营收同比下降主要的原因是非息收入下降所致。今年以来一行三会针对金融产品进行了规范，很多保险信托产品被叫停确实影响了招行的非息收入。另外，去年1季度是招行非息收入的一个高点所以同比非息收入降低了差不多13亿。16年第一季度（受托理财收入50.60亿元，代理保险收入28.74亿元，代理基金收入21.59亿元，）对比17年第一季度（受托理財收入29.65亿，同比减少近20亿；代理保险收入25.26亿元，同比增长减少3.5亿；代理基金收入18.80亿元，同比减少2.8亿，代理信信托计划收入10.60亿元，代理贵金属收入0.51亿元）。可见规范表外理财和控制保险产品确实造成了不小的影响。但是，招行也通过其他渠道在满足客户的多样理财需求。

但是，可喜的是本季度的净利差回升到2.3%，比第四季度的2.27%上涨了3个基点。同比去年一季度的343亿增加了6亿到349亿。16年度业绩说明会上，主管副行长对今年息差的预测是略收窄，但是说到了1季度的息差表现好于预期。所以，虽然不能说息差已经见底回升，但是起码息差应该会稳住了。这和其他股份行有天壤之别。综合来看，招行的非息收入受外界影响较大，这点作为小股东还是有所担心，今年指望利息收入大幅增长基本不太现实，所以如何改善非息是个难题。

反过来观察招行的资产情况，招行的总资产较年初仅增长了0.98%，这远远低于我的预期。看来招行还是坚持原来的轻资产战略。没有盲目扩大资产规模，这个还是要点赞！

3，不良贷款：
不良贷款率1.76%比去年底大幅下降了11个基点，不良贷款余额605.04亿环比减少6.17亿，这是第一家实现不良双降的银行。从不良余额方面看这个季度是一个转折点！资产减值损失173亿虽然低于16年第四季度的185亿，但是依然高于16年第三季度的114亿，和16年第二季度的177亿相当。可见，招行并没有降低减值损失。看来招行的管理层还不想过早地释放利润。
减值准备余额增加161亿，远高于去年任何一个季度：第四季度22亿，三季度的59.9亿，第二季度的95亿，第一季度的121亿。本季度核销的大概在12亿，那么再加上刚才的单季减少不良余额6.17亿，所以单季新爆发的不良为6亿！对，你没看错，本季几乎没有新的不良爆发。对比过去8个季度的情况：单季爆发不良的真相：15年第一季度97亿，15年第二季度157亿，15年第三季度147亿，15年第四季度189亿。16年第一季度120亿，16第二季度113亿，16年第三季度95亿，16年第四季度181亿。幸福来得太快，我几乎不敢相信相信自己的眼睛。

新增不良只有6亿的情况下，招行还是计提了161亿的资产减值损失。这说明啥？说明招行为了不让同行们过于尴尬隐藏了大量的利润！

4，盈利：
成本收入比24.22%同比去年1季度上升2.56%，不过考虑到营改增的影响，所以还好说明零售的成本收入比控制的不错。净利差2.3略高于去年第四季度，但总体还算稳定，不少银行这个季度息差环比又掉了20个基点。净资产收益率19.42%已经高于去年后三个季度的：第四季度 16.27% ，第三季度的18.36%，半年报的19.07%，仅仅略低于去年第一季度的19.84%，这说明招行正在走出泥潭！

5，资本充足率，在高级法下一级资本充足率12.1%，扭转了去年第四季度大跌的趋势，这主要和资产规模扩张不大有关。同比去年第一季度提高了0.99%。很好，招行依然在坚守轻资产银行的路线！

6，招行2017年展望。招行的一季报报给了广大招行小股东带来了一份令人满意的成绩单。1，招行依然在坚持轻资产线路，内生性增长保持的不错。但从经营看完全没有必要发优先股，唯一的可能是招行今明2年可能有大动作。2，无论是不良余额，不良率，新生成不良和减值准备看招行的优秀风控都得到了印证。基本可以确定招行率先走出了不良的泥潭。3，招行的净利润增长是在大量计提了不必要的减值准备后获得的高质量增长，说句不客气的话如果不是为了照顾众多猪队友的面子。招行完全可以把利润增长率做到高两位数的增长。有人问我，其他股份行和招行从报表看差几个季度，我个人毛估估认为至少差了8个季度。也就是说大部分银行可能还需要2年的时间才能彻底走出困境。

当然，招行还是存在一些问题：最主要的就是如何在新形势下稳定地提升非息收入

7，展望：
2017年第一季度，招行交出了一份十分优秀答卷，如果光看净利润增速和营收我给这份答卷打60分，但是如果配合不良和减值情况我可以给这份答卷打90分。不满意的地方主要是：营收同比下降，特别是非息收入的下降，这对于零售为主业的招行是需要深入研究。

招商银行2017年一季报解读

一、关于规模指标

2017年一季度招商银行净利润为199.8亿，同比增长8.9%。总资产为60007亿元，同比增长10.47%，环比增加1%。归属普通股股东权益为4206.3亿，剔除分红后同比增长10.94%，环比增长4.54%。风险加权资产为32880亿元，同比增长9.14%，环比增加2.43%。营业收入为570.8亿元，同比减少2%。拨备前利润为428.2亿元，同比增加1.2%。

点评：一是资产规模趋于稳定。招商银行就去年四季度发力了一下规模，一季度稳定了这个规模，同比还是增加了10%多一点，其实招商银行是很有条件扩大规模的。在一季度大家都喊监管层要求缩表的情况下，存款、贷款的同比环比增长这两个数据也不错。二是资产配置风险环比有所增加。从环比数据看，风险加权资产增速高于总资产增速，说明环比资产配置风险在增加，从资产负债表也可以看到，同业等低风险的资产配置在减少，贷款的配置在增加。当然，风险加权资产的增速低于分红后的股东权益增速，我们看到核心资本充足率同比环比都出现了上升，30%的分红招商银行是实现了内生性增长。其实这次发优先股是完全没有必要的。三是整体盈利比去年还要好。招商银行2016年的盈利是不错的，一季报比年报还要好不少，虽然我们看到营业收入是负增长2%，拨备前利润只增长1%，但净利润有9%的增长，而且这个还是拨备大幅提高的结果，实际利润远高于这个数。当然非息收入的下滑需要引起重视，招行给出的解释是受 2016 年第一季度收入尚未价税分离和上年同期非利息净收入基数较高等因素影响，同时受信用卡交易量增长、银联价改等响，信用卡手续费支出增加较多，这个我们继续关注，总体这块是招行的强项，应该不会有太大的问题。四是股东权益保持较好的增长。一季度股东权益同比增加了10.94%，环比增加了4.54%，考虑两个时间段有分红派息的情况，对于投资者而言年化收益率是超过15%的，一季报的这个数据同比还要更好。

二、关于监管指标

2016年招商银行核心资本充足率为12.40%，同比上升27个基点，环比上升86个基点；拨贷比为3.68%，环比上升31个基点。拨备覆盖率为208.7%，，同比上升25.4个基点，环比上升28.7个基点。

点评：一是核心资本充足率非常充足。还是那句话招商银行核心资本充足率总体是非常充足的，不管是上面说的高级管理法数据还是权重法的数据，在股份制银行中是最高的。按照目前总资产和风险加权资产的增速，如果每年10%的规模增长，完全可以实现30%的分红而不融资的。这个时候真的没有必要去发优先股，原来招行是自豪自己没有发优先股的，这一点多少是损害了老股东的权益。二是拨贷比和不良贷款覆盖率两个指标大幅好转。一般的银行，这两个指标只要符合监管要求就可以，基本上不用太在乎，有一个大概趋势就好，但从招商银行这两个数据来看，是大幅好转，一般调整贷款占比和核销可以调节一个数，但两个数在贷款总量增加的情况下都大幅好转就说明了资产质量好转或者拨备更充足，后面的不良贷款双降更是印证了这一点。

三、关于盈利能力指标

按照同比折算，招商银行加权净资产收益率为15.93%，同比下降3个基点，环比下降24个基点；非息收入占比38.83%，去年同期为41.11%。成本收入比为24.30%，同比增加262个基点。

点评：一是总资产收益率和净资产收益率维持了稳定。我们看到ROE同比由19.84%下降到19.42%，说明整体盈利能力指标维持稳定，而按照同比折算的方法，ROE要比这个公布的年化值低一些，实际上从也一定会低于这个公布的年化值。虽然一季报的数据有限，但通过横向对比同行和历史对比过去可以看出，利润是有不少留存在拨备里面，ROE同比实际上是大幅提高的。二是非息收入下降要引起注意。前面说了相应的原因，但这块下降还是要引起重视，有可能是监管原因很多业务不能再开展，而且招行的非息收入占比已经非常高，这块要想再提高难度就很大了，凡事都有两面性。三是成本收入比幅度提高比较大。我们看到成本收入比为24.30%，同比增加262个基点，招行给出的解释是本期营业收入受营改增价税分离影响所致，但同比其他一季报的银行还是增幅大了一些，而且从业务管理费方面也可以看到增加了10%，而营业收入的没有增长在很多银行这块是下降的。还有招行的很多开支是放在年底，这个趋势需要密切关注。

四、关于不良系列及调节指标

2017年一季度招商银行拨备总额1262.5亿元，环比2016年底增加了162亿，同比增加了290亿增幅为29.8%；一季报资产减值损失173亿，同比下降了6.5%，是净利润的86.7%。不良贷款余额为605亿，同比增长了14%，环比减少了6.2亿元，降幅为1%。不良贷款率为1.76%，同比下降5个基点，环比下降11个基点。

点评：一是资产质量大概率迎来了拐点。我们看到不良贷款环比减少了6.2亿，不良贷款率下降了11个基点，这就是我们经常说的双降。我们在2016年年报中点评到，虽然我们看到不良贷款增长了29%，但是关注贷款和90天内逾期贷款在下降，也就是不出意外，招商银行2017年的资产质量有望出现不良率的拐点。而且我们发现这个双降还是在几乎没有核销的情况下得来的，这个真的是非常好，当然一季报的数据很有限，我们还需要密切关注中报及未来的变化。二是拨备充足情况大幅提高。虽然资产减值损失173亿同比还少了12亿，但是由于资产质量的超级棒，拨备余额还增加了162亿，也就是说拨备得到了超量的补充。我们现在仅仅是看到了不良贷款的环比下将，如果关注贷款、逾期贷款也环比下降的话，那么拨备就会更加充足，就可以少拨备来释放利润，这一块是非常值得期待的，这就是过去这些年利润的增长总是低于规模的增长，因为大量的利润用来拨备了，而一旦不需要那么多拨备，那么过去这些年规模的增长带来的整个盆子的增加就会释放大量的利润，银行业有望迎来业绩爆发期。

五、关于股东权益指标

2017年一季度招商银行每股净利润0.79元，每股净资产16.68元。按照云蒙内涵价值盲评法，一季度每股股东权益增加了1.3元以上，远超净利润，这是因为拨备盈余了很多很多。招商银行在我们盲评中内涵价值为19元，远高于每股净资产是由于拨备相对系列非正常资产还有很大的盈余。

点评：截至4月26日，招商银行A股收盘股价为18.98元，大约7倍多一点的市盈率，市净率为1.14倍。招商银行H股收盘股价为20.5港币，折合人民币18.14元，市盈率大约7倍的样子，市净率为1.09倍。

总体评价：招商银行已经在为我们预演银行股投资价值未来戴维斯五击：规模继续增长，息差触底反弹，资产质量稳定，拨备释放利润，整体估值提升。招商银行目前AH股的估值还是很低，只是相对其他银行略高一些，其投资价值总体还是非常好的。

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