炉边夜话之关于价值投资

价值投资是一个笼统的概念，很难有一个具体的衡量标准。通常用市盈率与市净率两个指标来衡量，但照这个标准来投资，往往得不到良好的效果。以当前市场为例，跌破净资产、低市盈率的股有一大把，股价仍在低位，而涨得好的股，市净率、市盈率却出奇地高，如中青宝，所谓的价值投资是否还有效？

我们以三倍市净率与三十倍市盈率为标准作一分析，看看情况会如何。即合理的估值为净资产X3=合理的股价或每股收益X30=合理的股价。在这里净资产与每股收益是个变量，那么，对应的股价也会随着每股收益与净资产的变化而变化。很显然，因为业绩是受宏观环境的影响与企业的经营好坏而不断变化着的，所以，对于所谓的合理估值也就是一个不确定因素，因而，用市净率与市盈率来作为投资标准，只能是初步的投资依据。更何况市场上许多的并购重组、资产注入等影响企业收益与净资产的大幅变动，这给价值投资的判断，带来了无法想象的难度。

近来的中创信测，之前的江苏宏宝，都是因为重组而股价暴涨。事实上，历来重组就是黑马的发源地。国祥股份变华夏幸福，沪东重机变中国般泊，稀土高科变包钢稀土，鑫新股份变中文传媒，如果几年不到股市，发现会有许多股票就改头换了面。这种乌鸡变凤凰的蜕变，能说不是价值投资？因为人家净资产提高了，业绩也换了新天。

另一个现象是政策的导向与支持的改变。比如现在上海自贸区的设立，上海自贸区的设立，为区内的房地产、物流、金融等行业带来了丰富的想象空间与事实上的发展空间。这种对未来的强烈预期，引发了市场的炒作热情，但确实随着自贸区的设立，必将改变相关股票的现有业绩，股价自然应提高。这不能不说就是一种价值投资。相反，由于反腐的深入，奢侈品消费就受到打击，高端白酒滞销降价，原先高高在上的白酒股，现在就下来了。

其实，价值投资不是刻舟求剑，也并非是一唯的长期投资，价值投资事实上也是一个动态的过程。尽管衡量一个企业是否值得投资主要看其业绩，但由于业绩受宏观经济与企业经营者主观努力相关，业绩自始至终是一个变量，因而对于价值投资，也应该随宏观经济及企业经营好坏而进退。