过去的两年里，我们经历了从疯牛到股灾，大家对于股市的反思很多。监管政策也不断变化，乃至发生180度转弯，从力推注册制、大力鼓励创新，到注册制无限期延后、全面加强监管。
投资者诟病频繁修改规则，但却少有人反思为什么市场机制在中国股市会失效。笔者认为中国股市一切乱象的根源在于“扭曲的价格体系”，这个问题不解决，永远是头痛医头、脚痛医脚，用一个“新的扭曲”解决“老的扭曲”，同时产生新的问题。
价格是一切经济行为的决策信号，是资源配置的基本指引，如果价格体系扭曲了，谈何资源配置效率。上世纪80年代末期，中国的决策者本着“长痛不如短痛”
的决心，尽管也面对巨大困难和不同意见，下大决心进行了物价改革闯关。这次物价改革闯关，虽然引发涨价潮、抢购潮，但也为今后的市场经济体系建设奠定基
础。反观现在的A股，价格体系扭曲，政府还在不惜一切代价维持这种扭曲，何来市场化改革？何来资源配置效率？
A股价格体系扭曲程度全球罕见
上证A股的平均市盈率在15倍左右，看似并不高，但是相当分裂的，一边是估值相对合理的大盘蓝筹股，另一边则是严重高估的中小盘股票。大盘蓝筹股估值长
期处于低位，尤其是银行股市盈率长期维持在5到10倍，但是体量极大，拉低了市场的整体市盈率。如果剔除银行板块，整体市盈率将上升至36倍左右，剔除所
有金融板块之后，则将上升至42倍左右。我们在表1中列出了截至到9月23日的所有A股TTM市盈率分布情况，市盈率在50倍以上的股票占比近七成，而市
盈率在25倍以下的股票只有324只，只占全部上市公司的11%。黑马股票、股票入门基础知识、原创股票在黑马哥股票论坛。股票QQ群348088。
在境外成熟的市场，大盘蓝筹股相对于中小盘股往往能够获得更多的青睐，尤其
是在市场低迷的时候，投资者为了规避风险会更倾向于购买稳定分红的大盘蓝筹股，而经营风险较大的中小盘股鲜有投资者问津、流动性极低。但是在中国A股，市
场对中小盘股的这种偏爱，使得估值高到令人发指的地步。
市场上有一个笑话，中国有个诺贝尔经济学奖级别的难题：楼市和A股泡沫哪个大？相当一部分上市公司一年的利润买不了京沪一套房，但任何一家上市公司大股东抛掉1%股票就能在京沪买一套豪宅，这说明A股的结构性泡沫一点不亚于楼市。
扭曲带来的各种乱象
中国股市的价格体系扭曲使得我们在市场上看到了很多反常的现象。
首先的一个反常现象就是不论市场如何“低迷”，排队等待发行的公司永远不会少。在一个正常的、市场化的股票市场，当行情低迷的时候，股票的估值处于低
位，发行人会觉得发行价格太低，这个时候发行并不划算，就会中断发行。这样在市场低迷的时候股票发行就会减少。但是这个规律在中国A股并不适用，排队等着
上市的公司永远是越来越多，目前已经到了800多家。这种“下定决心、排除万难、铁心IPO”的现象只能说明一个问题：我们二级市场给股票的定价太慷慨
了！
另一个反常现象就是一路飙升的壳费。壳资源可以说是中国A股的一个独特产物，是价格体系扭曲的一个典型象征。当一家公司连年亏损，丧失盈
利能力的时候，它的股价理应无限接近于0，最终被这个市场所抛弃。但是我们在A股却会看到业绩越差的上市公司越是获得追捧，哪怕这只股票是公认的垃圾股，
主营业务一塌糊涂，毫无希望，依然会有大量的投资者下注。这背后的原因就是垃圾股蕴含的壳价值，由于IPO上市的艰难重重，走捷径通过重组上市就成为了很
多迫切想要上市的公司的选择，而这就是A股市场上那些垃圾股的价值所在，业绩越差，被借壳重组的希望就越大，估值自然也就越高了。
A股市场的
第三个奇葩之处在于各种五花八门的并购重组。中国的实体经济和A股市场对企业价值判断差距极大，并购的市盈率一般在10-15倍左右，但是同样的资产，同
样的盈利能力，一旦被放到A股市场上，往往可以得到30-50倍甚至更高的估值。这种估值的巨大落差使得很多上市公司热衷于追寻重组套利的机会，市场也追
逐各种题材的并购重组，每当并购重组预案公告后往往是连续涨停，并购重组股票更是成为当前两市牛股的摇篮。这几年，上市公司纷纷公告成立并购基金，干起
PE的活，背后的逻辑就是高估的股价。
第四个反常之处是迫不及待想要减持的A股大股东们。在成熟市场，股市低迷、股价低估的时候，大股东和高
管会选择增持或回购股票。与之形成鲜明对比的，我们的A股市场中，即便在股市“低迷”时，大股东和高管们也是争先恐后减持。哪怕政府出台行政命令约束减
持，但大股东们总归有办法绕开这些限制。试想一下，100倍的估值，换了谁做大股东，都会选择落袋为安。
最后一个不正常就是我们A股的投机风
气盛行，我们A股股民的赌性之重在世界上罕见。股价高估、扭曲，使得价值投资得不到合理回报（价值投资的前提是以合理价格买到好公司，中长期持有股票分享
企业成长的红利），博弈价值就成为股市的主要价值。今年7月份欣泰电气被证监会判了死刑以后，本应一路跌停到退市为止，但是我们却看到欣泰电气退市前屡次
被撬开跌停板，甚至还被打出过涨停板，这样一只连壳价值都失去了的垃圾股还能获得那么多投机客的追捧，可见我们的投资者对于豪赌的热衷。
http://www.heimage.com/data/attachment/forum/201610/20/194738vfrskafud929aogr.jpg需破除三大迷思" TITLE="专家：A股价格体系扭曲程度全球罕见
需破除三大迷思" />
我们的监管：用一个扭曲解决另一个扭曲
A股市场上种种的乱象，归根到底根源在于价格体系扭曲导致的资源配置失衡。价格是一切经济行为的决策信号，价格不合适，供需就会失衡，进而演变出这一系
列的乱象。我们讨论股市的问题，如果不能正视股价结构性扭曲这个事实，那再多的改革也不过是用一个扭曲去解决另一个扭曲，立意再好的政策也只能取得局部
性、阶段性成果，而且会酝酿新的问题。：http://www.heimage.com/thread-9246-1-1.html
加载中，请稍候......
加载中…
(2016-10-20 19:48:13) 