题记：前些天看新浪财经，《巴菲特巨亏，股神陨落》赫然出现大标题，让我想起了网络泡沫危机的时候，这次我终于可以亲身经历，他又一次的被人怀疑当然不是第一次了，不过可以亲身感受真的和看书很不一样，时间会证明一切。
　　
　　这段留言很有意思，当年著名的《巴伦周刊》在互联网泡沫时期嘲笑巴菲特，其中有一篇封面文章我一直没找到，看到这位朋友的留言之后我又找了找，很幸运让我给找到了，所以花了点时间翻译出来，标题是《What’s Wrong, Warren?》——（《巴菲特同学，哪儿出错了？》），需要注意的是，本文发表于1999年12月27日。
　　
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　　在持续超过30年之久的完美投资之后，巴菲特的投资魔法似乎已经枯竭了。
　　
　　自从巴菲特在1965年控制了新英格兰地区的纺织厂波克夏·哈萨维并将她成功的改造成为一台赚钱机器以来，这家公司遭遇了史上第二差的股市表现，远远落后于标准普尔500指数，这也是自从1990年以来该公司又一次遭遇年度股价下跌。
　　
　　在1999年，波克夏的股票下跌了23%，当前股价大约在54000美元，而今年标准普尔500指数却上涨了18%（包括分红）。巴菲特今年的不佳市场操作使得波克夏的股价受到严重打击，并导致了罕见的年度股价下跌，该公司主要持有可口可乐、吉列和美国运通的股票。
　　
　　除了股票市场上的差劲表现，波克夏还有另一个弱点，让我们说的直接一些，巴菲特明年（2000年）就要满70岁了，市场人士普遍认为巴菲特实在是太过保守，可能他已经过了自身的巅峰期。巴菲特——波克夏的董事长兼CEO，可能是这个星球上最伟大的投资者，可是他并没有能够预测出最近几年中网络科技股的大牛市。
　　
　　在网络上的留言板里，巴菲特正受到网友们猛烈的抨击，有一位网友称波克夏公司是“一个平庸的保险公司，拥有一些奇怪资产的混合体，包括：糖果店、汉堡站、珠宝店、制鞋厂和一个三流的百科全书出版社（the world book）”。
　　
　　但并不是每个人都这么想，例如“我认为巴菲特并没有失败。”Jim Engle说，他是一家纽约投资公司的首席投资官，“波克夏的股票提供了完美的长线回报机会。”
　　
　　Peter Russ，一家投资公司的分析师补充说，“波克夏的市场价值比yahoo还要低，可是波克夏每年税后至少可以赚20亿美元，而yahoo每年能赚2亿美元就谢天谢地了。”波克夏目前的总市值是830亿美元，而yahoo的总市值是1200亿美元，Russ相信未来的几年内波克夏的股价会翻番。
　　
　　Bulls说波克夏的股价已经低估了，其市值只有账面价值的1.5倍，一些波克夏的仰慕者告诉本刊说，他们相信波克夏的股价至少被低估了35%，其合理价位应该在75000美元一股，这是基于其股票的内在价值而定。（内在价值是一个巴菲特式的名词，意思是说股票的现价应该由未来的现金流折现而定。）
　　
　　除了烟蒂之外
　　
　　巴菲特跟随他的导师——杰出的投资者格雷厄姆开始其投资生涯，并开始持续不断的击败市场。在1960年代，根据他老师的理论，巴菲特买下了股价严重低估的纺织企业波克夏公司。
　　
　　巴菲特的投资智慧最终超越了他的导师，格雷厄姆著名的烟蒂理论是指找一些股价被严重低估，甚至远低于账面资产的公司，并购入待机获利。巴菲特则开始专注于寻找那些伟大的企业，这些企业的价值并不局限于资产负债表上的项目，这些公司包括可口可乐和美国运通。
　　
　　可惜巴菲特并没有实现自己的下一个跨越，他竟然同现在的科技股牛市相绝缘。原因大约是：科技并不在巴菲特的“能力圈”之内，因此他并不打算在此寻找长线投资机会。巴菲特有一位长期朋友——微软的董事长比尔盖茨，而巴菲特竟然不打算从科技股中寻找长线机会，这不能不说是一大讽刺。与此同时，巴菲特最喜欢的投资领域——保险业，则遭受了一大打击。从去年开始，巴菲特在保险股上大力加仓，他总共花了220亿美元在通用再保险之上，这家公司虽然是一家卓越的再保险公司，可惜市场表现不佳。在过去的两年中，巴菲特投资的公司都不是市场热门，这些公司包括一家家具零售商、Dairy Queen、中美洲能源，这些股票可能在长线上会给股东尚可的回报，但这些股票无一是华尔街上的热门股，要知道那些互联网明星企业以及其他科技公司股价几个月就可以翻几番。
　　
　　巴菲特拒绝了本刊的采访要求，我们可能已经感觉到巴菲特在自己位于奥马哈总部的不满声音，对于这样一个争强好胜的人而言，如此失败肯定会造成自尊心的极大伤害。
　　
　　由于某些投机客的操作，巴菲特可能会眼睁睁的看着自己公司的股价大跌，以至于不得不启动第一次大规模的股票回购计划。波克夏当然拥有巨量的可用资金，这提供了该公司强健的资产负债表，她只拥有少数的负债，却拥有近360亿的债券和其他现金等价物。在1998年的公司年报中，巴菲特认为公司的内在价值远超过其账面价值，当时公司的账面价值大约在每股37800美元。账面价值是指公司的资产减去公司的负债。而这还不包括公司拥有的其他资产，例如Geico保险公司。
　　
　　年复一年，巴菲特成功的投资了可口可乐和华盛顿邮报等公司，每次买入之后这些股票都有可观的涨幅。可是巴菲特从来没有回购过自己公司的股票，可能他相信自己能够在其他地方找到更好的机会吧。如果波克夏开始回购股票，那么很可能发生在第四季度财报披露之时，也就是在明年的二月，此前巴菲特不太可能公布这一消息，因为这势必会让股价上涨，以至于影响回购代价。
　　
　　巴菲特曾经说过，他的所作所为就是收集优秀的生意，这些生意包括：Geico——高速增长的保险公司；See‘S糖果，水牛城报，FlightSafety国际——垄断的飞行员训练服务公司；Executive Jet——领先的商务飞行服务提供商；以及Scott Fetzer——Kirby真空吸尘器的生产商。
　　
　　巴菲特确实有不少值得骄傲的事情，例如波克夏公司在过去的三十年中，其盈利的复合增长率每年大约在24%左右，由于公司的规模逐年扩大，巴菲特提醒股东未来的盈利增长率将会下降到15%左右。巴菲特同时也将公司内在价值的增长目标下调到15%左右。可惜今年巴菲特看来无法完成他这个目标了，主要原因是通用再保险的糟糕业绩，以及持有股票的下跌，包括可口可乐、吉列以及房地美。
　　
　　华尔街跟踪波克夏公司的分析师人数很少，Alice Schroeder是其中之一，基于疲弱的第三季度报告，她缩减了公司1999-2000年度的盈利预期。目前她乐观预计公司的每股收益能够达到982美元，这一数字比上一年度下跌了大约10%，而年初她的预期大约是1300美元每股。公司的账面价值大约不会有什么变化，还是在37800元。基于她的预测，波克夏的市场价格大约是其1999年总收益的50倍，但真实的市盈率并没有这么高，因为这只是计算了其持有股票的股息，并没有计算这些股票的价值。巴菲特认为其真实的公司收益率远高于其报告收益率。
　　
　　波克夏的股价今年可能继续下跌，但人们并不需要替他哀悼。在90年代早期巴菲特曾经是美国最有钱的人，可是后来他被比尔盖兹所超越，接着又是微软的其他两位合伙人，保罗艾伦和史蒂文巴尔默。
　　
　　波克夏之所以有这么高的股价，完全是因为巴菲特拒绝将股票分拆，但公司同时发行其B股，目前B股的成交价大约在1720元左右，发行B股是因为在1996年某些企业家打算发行一个较为廉价的波克夏信托基金，专门用来购买波克夏公司的股票。目前每股B股的价值大约是A股的1/30，而B股的成交价还有约6%的折扣，这提供了那些波克夏的粉丝们廉价的解决方案。
　　
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　　翻译后记：看完整篇文章，这简直就是一个大讽刺，这个世界上不知道有多少人眼巴巴得看着巴菲特这次要失败，让这些人失望的是，每次都是他们自己错了。当然，我并不是在这里暗示说巴菲特每次都是正确的，我只是说这些人暂时还没有指责老巴头的能力。让我们打个比方吧，某年轻人认为某百岁老人的养生之道有问题，这怎么看都很可笑，等到这位年轻人也活过95岁，再来批评别人的养生之道吧。

                                                       (文/Andrew Bary,翻译 评论/端宏斌)