国内的银行业与美国很多倒闭甚至亏损的银行在收入结构上有着本质的不同，这一点决定了中国的上市银行即使是在美国经营也不会有什么风险，这与大众普遍的担心完全不同，相反中国的金融业是国内受经济危机影响最小的行业而不是影响最大的。

 从长远看，对于银行业，有些重要因素依然是确定的，首先，银行业的资产规模继续增长是确定的，以招行为首的优秀股份制银行资产增长速度依然会超越行业平均速度；第二，中国银行业收入结构依然有很大改善空间，非利息收入依然有着很大的增长空间。而我们根据国际经验看到，经济发展和产业升级过程中，银行业的增长是快于整体经济的增长的，银行业占GDP比重持续上升。美国1990年到2006年间，金融业利润复合增长高达11.1%，是GDP增速的2-3倍。从历史的眼光看，有一点是可以肯定的，只要有人类存在，银行业就会一直发展下去。某种意义上，“银行业的未来就是人类社会的未来（见《银行业的未来》第71页）”。

 银行业的业绩增长主要来自于贷款的增长，中间业务收入（非利息收入）的增长，以及低成本资金的获取与成本费用的控制，当然，还有贷款资产的风险控制。目前的国内中资银行的主要业务还是在企业贷款业务上，还要一小部分在非利息收入业务上。在企业贷款业务方面，利润的驱动因素为资产规模的不断扩大，也就是贷款总额的不断扩大，这一点由于中国目前融资渠道相对较窄，只能更多的依赖于银行借贷，所以随着中国未来经济和企业的成长，所需要的贷款规模的增长是确定无疑的。在目前的经济危机条件下，很多产业像出口贸易、房地产及其相关产业等都面临的较大的增速下滑甚至衰退的风险，银行会产生一定比例的坏账是肯定的，但是，大家更要看到的是优秀银行已经把坏账的拨备提高到了200%以上，即使有一定的坏帐也不会影响到银行的正常利润增长，这一点很多投资人也包括机构投资者过分的夸大了这个坏账减值问题。还一个问题是，银行在面临这样的经济条件下，发放贷款变得十分谨慎，这是对的，可能出现的比较悲观的情况是2009年银行业不增长或负增长，但这没有什么问题，不会产生亏损，现在的估值水平已经反映到了这个负面因素，否则兴业银行怎么会出现1.5倍多一些的PB和6倍的PE呢？这次美国的金融危机反而为我们买入优秀的银行股提供了伟大的历史机遇！还有一部分收入来自非利息收入，这部分业务在中国还处于初始阶段，招商银行的非息收入占比才15%多一点，离国际上的成熟银行30-40%的比例还有很大差距，这已经预示着，银行业的增长还远未到尽头！我们判断，优秀银行的利润增速可以达到复合15-20%左右，这是可以确定的，乐观估计可以达到25%。（1977-1997香港经济复合增长率8.9%，汇丰银行在此期间的利润复合成长率为21%，恒生银行的利润复合成长率在20%以内）

招商银行浅析之二：投资亮点

招商银行以资产和规模计是我国第六大全国性商业银行，是第二大股份制商业银行，是目前国内口碑、服务最好的商业银行之一。公司初步形成了辐射全国、面向海外的机构体系和业务网络，截至2007年12月31日，招商银行在中国境内设有40家分行及534家支行（含分理处），一个代表处，一个信用卡中心，677家离行式自助银行；在香港设有二家分行及一家子公司，在纽约设有一个代表处。2007年11月8日（美国东部时间），美联储正式批准招商银行在纽约设立分行，这是自1991年美国《外资银行强化监管法案》实施以来，首家获准在美开设分行的中资银行。

投资亮点

1、在经济发展、零售业务带动下，招商银行有着广阔的成长空间和超越行业的成长速度；

2、是国内盈利能力最强的银行；

3、拥有领先于同业的品牌和服务优势；

4、拥有稳健的经营和快速的盈利成长史；

5、在银行卡、客户结构、理财代理、网上银行等多方面具有领先同业，是目前国内竞争力最强的零售银行；

6、拥有完善的企业治理和优秀诚信的管理团队；

7、清晰的发展战略和执行力；

8、拥有优于和快于同业的产品创新能力；

9、优于同业的营收结构使公司业绩增长具有可持续性；

（未完待续）

                                       张可兴

                                    北京诺亚方舟证券投资基金