【转载】《中国基金报》专访张峰：寻找伟大公司，分辨噪音和信号

中国基金报 赵婷  

来源：《中国基金报》

以生命力极强的银杏命名，银杏环球资本传递着生生不息的经营理念以及和时间做朋友的投资逻辑。银杏环球资本董事长、首席投资官张峰用四个词概括他们的投资核心——聚焦、复利、纪律性买和卖、集中。“这四个词一脉相承，连起来就是要聚焦伟大公司，追求长期复利，在价格低谷时买入，集中投资少数伟大公司。”张峰说，伟大的公司一般具有三个特征。第一是能够给用户创造巨大的商业价值，给社会带来巨大的商业变化。第二是具有伟大的价值观，第三是具有创新的长期壁垒，历经风险，生生不息。

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“称出公司的重量”

首先，要判断价格是否被低估，关键是要“称出公司的重量”。先判断公司有没有复利特征，再用现金流折现模型（DCF）进行定量判断。“用数学的逻辑很容易说清楚，如果要做数列求和，但不知道数列的特性，到底是线性的还是波动的，只用某一年的利润乘以一个数值，就能表征数列求和吗？在数学上这是不成立的，需要先把数列特征搞清楚。”张峰进一步说明。

做到纪律性的卖出，张峰认为关键是要分辨噪音和信号，清楚基本面的重大改变。在他看来，只要不是行业需求和企业护城河发生结构性变化，都不要轻易因为短期业绩变化而卖出。比如，2013年，受到整治“三公消费”等影响，白酒板块走熊，茅台持续阴跌，张峰则公开表示，茅台基本面没有发生重大改变，这是一家好公司，是中国少数的伟大的公司。

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对客户负责，投资的标准要足够高

连续8年前往奥马哈参加巴菲特股东大会，张峰对价值投资和巴菲特的投资哲学有着深刻的理解。他认为，不应该把价值投资等同于长期持有，或者等同于蓝筹、简单的低估值。伟大公司经历时间考验的能力强，长期持有只是结果。管理自己的钱和管客户的钱不同，要对客户负责，还需要适度地控制回撤。这就需要构建适度的组合，估值要严苛，选公司的标准要足够高。

今年以来A股市场震荡。张峰坦言，有投资者认为市场赚钱效应减弱，一方面是因为很多公司护城河和核心竞争力脆弱，而投资者对此估计不足。第二是预期过高，对一些贴上价值股或蓝筹股标签的公司非理性地追捧。

在他看来，最常见的错误是买错了公司，其次是买贵了，再就是在公司基本面产生重大变化、或价格过高时没有卖出。

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注重把握产业的长期规律

对于操作策略跟随市场变化而发生改变，张峰也并不认同。他表示，自己不会因为市场变化而改变投资策略，如果公司质量值得长期持有，选择波段操作就是错的。

担任贝恩资本（中国）投资经理、TDF风险投资副总裁的经历，让张峰在风险投资、私募股权投资领域获得了丰富的经验。在他看来，一级市场更注重把握产业的长期规律，在二级市场投资中也不妨借鉴这种思路去完善投资逻辑。

他借用围棋比赛的规则将价值投资分为不同的段位。一段是对价值投资有信仰，认可投资思路，这是价值投资的入门阶段。二段是有了定量分析的能力，能仔细保守地计算价值。三段开始看定性，能找出好公司和差公司的差别。五段六段以上，要能对抗人性弱点，理性决策，视野完整，研究能力既有历史的纵深感，又能对未来作出展望。九段则需要将股权、股票、实业投资融会贯通，专注一两个领域构建世界级生意。十段则要有大级别的原创创新，如贝索斯、巴菲特等就是十段高手。

“就像武林高手，每个人的路径不同，但最终都是通往山顶。我们的愿景是成为九段高手，为投资人创造长期优秀业绩，不断提高核心投资能力，包括给企业家带来附加值，长期伴随伟大公司成长。”张峰说。

投资之道：本文转自公众号“ 银杏环球资本”，版权归原作者所有。