2018-04-11 实力视界

一、关于茅台年报

1、茅台昨晚公布2017年财报，全年业绩略高于外界预期。而在去年12月，贵州茅台称其2018年营业收入将增长10%。对此，您对于茅台今年你的业绩表现是否有您的判断。您认为茅台业绩可能会维持一个什么样的水平？是否业绩旧会像今年般强劲？原因是什么？

 •陈理：茅台在年报里提出了18年实现营业收入增长15%左右的目标。因为三个原因：提价效应、直销渠道占比提高和生肖、定制和年份酒占比提升，利润增长速度会高于营收增长速度。

2、我们此前有过计算，茅台未来可能会受制于产能不足的影响。例如，2015年茅台基酒仅仅完成3.22万吨，比2014年减少约6500吨，减产比例高达17%。因此，在随后的4-5年后（即2018-2019年），茅台成品酒可能会减产17%。对此，您认为茅台酒业绩未来是否会受到基酒缩减的影响？如果不会受到影响，原因是什么；如果将会受到产能不足的影响，茅台将如何应对（例如继续提价）？

 •陈理：茅台长期产能有天花板，但个人认为，目前还处在半山腰上。2015年茅台基酒比14年减少，我认为是居于当时的行业调整态势主动减少生产，并非产能硬约束所致。17年茅台基酒设计产能3.6万吨，但实际完成了4.28万吨。茅台还有3360吨基酒设计产能已于2017年10月投产，实际产能将在18年释放。另外，到2019年年底，茅台将形成6600吨新产能，茅台酒基酒产能2020年将达到每年5.6万吨，此后几年茅台暂时不再需要扩大产能。

     如果受到产能不足的影响，茅台除了提价外，还可以通过提高直销渠道占比，提高生肖、定制和年份酒占比来提高营收和利润，大力发展腰部产品等系列酒，形成品牌金字塔，覆盖不同价格带，另外可以通过购并酒类企业实现外延增长。

3、从去年以来啊，随着以茅台为代表的白酒业复苏，茅台生肖酒大热，除了价格暴涨外，由于限量很多消费者求酒无路。而且，由于目前茅台生肖酒和纪念酒并没有价格管控，以鸡年生肖酒为例，目前已经上涨至每瓶3000元以上，狗年生肖酒上市起其价格就已经上涨到2000元以上。您认为，茅台生肖酒或纪念酒是否会成为继飞天茅台之后，茅台集团又一个“大单品”和潜在的业绩增长点？

•陈理:个人认为定制酒和年份酒可以寄以厚望，生肖酒和纪念酒容易形成投机和泡沫，可以作为个性化需求适当满足，但应当限量生产，作为有益补充，不宜过高期望。

4、由于享受完全市场化的价格，茅台生肖酒及纪念酒是否可以在未来抵消茅台产能不足的影响？

•陈理：当茅台产能天花板到来时，我前面提到可以通过五个方面的措施加以化解，生肖及纪念酒应定位小众产品，满足小部分人个性化需求，可以起到部分作用，但不能完全靠它来抵消茅台产能不足的影响。

二、关于阿里并购饿了么

1、如何解读阿里并购饿了么？

•陈理:阿里收购饿了么极具战略意义。阿里的基因是生态基因，其定位是互联网基础设施。而外卖服务是本地生活服务的最高频应用之一，是本地生活重要的切入点。饿了么依托外卖服务形成的庞大的最后三公里即时配送网络，将成为新零售场景下必需的商业基础设施，正好回归阿里原点。正如张勇说，阿里收购饿了么是完成从新零售走向新消费的重要一步。

2、那么和腾讯对比来说，他的生态建设跟上腾讯的脚步了吗？腾讯有美团，或者美团自己独立发展，也一样。这块业务还没有盈利，什么时候能看到这些投资对财报的影响？

•陈理：阿里和腾讯特点不一样。新零售方面，阿里先声夺人，腾讯急起直追。两家打法不一样：阿里谋求控股整合，成为基础设施的一部分；腾讯参股连接赋能，不直接参与经营管理。目前阶段，战略价值大于财务价值，不急着盈利，但长期布局完成后，盈利看得见。

3、会不会最后还是一家独大，一家利润通吃？这就要求阿里和腾讯只能取其一。

•陈理：零售和消费市场太大了，可以容纳几家风格不一样的公司。

4、腾讯阿里的估值，是否已经涵盖这些利好？

•陈理：部分涵盖，所以支持较高市盈率。

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博客编辑：大地华盛

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