巴菲特46年投资业绩实证分析

 俱乐部会员：正道吴

下面的数据出自巴菲特2010年度致股东信。该资料详尽记录了伯克夏公司自1965年以来的业绩表现及与标普指数的比较情况，从中我们可以管窥巴式投资的一些特点，得出一些有益的结论，使我们能更明了价值投资的优势，对牛市、熊市的操作策略更加成竹在胸。该资料置顶于股东信，可见老巴对它的重视。但我上网搜了一下中文版，全部把该资料撤下了。真是奇怪！

为了更直观地进行分析，笔者把上表制成了曲线图：

结合图和表，分析如下：

一、分类分析

（一）伯克夏业绩分析

自1965年开始的46年的长期投资中，算术平均年增长率为21.1%。公司只有两年（2001年、2008年）是业绩负增长，占4.3%。而且都发生在2000年后。由此可看出：一是保持业绩的正增长，这是衡量您是否是“投资大师”的重要标志；二是业绩的正增长是长期复利增长的最重要的保证。因此，许多对冲基金拿出的短期的炫目业绩，就象天空划过的流星，其实不值得羡慕。

公司业绩最好的是1976年，正增长近60%，最差的是最近的2008年，负增长近10%。就短期业绩来说，跟国内的某些明星基金比较，老巴的短期业绩真不算什么。就在09年，国内基金业绩增长超100%的多的是，超200%的也有。怪不得国内投资行业真正奉行巴式投资风格的并不多。可以说，如果你想暴发，价值投资真不是好的选择。

（二）标普指数表现分析

标普指数在过去的46年中，算术平均年增长率为11.0%。其有11个年度是负增长的，占24%。负增长的比例比伯克夏公司高多了。其最大的正增长在1995年，达37.6%；最大的负增长出现在2008年，达－37%。

（三）战胜指数情况分析

46年中，伯克夏战胜标普指数的有38次，战败的有8次，战败率为17%。46年以来平均战胜指数达10.2个百分点。我记得约翰聂夫战胜指数就是区区的3个百分点，以这个业绩即可吸引投资者，成为当时最大的基金－温莎基金。

二、关联分析

（一）公司业绩与标普表现的关系

一是伯克夏比标普更具稳定性：正增长的次数多；二是伯克夏与标普总体正相关，伯克夏并未做到独立于大盘；三是伯克夏熊市时依然能保持正增长，这是伯克夏长期复式增长的秘诀，或许是价值投资的秘诀；四是伯克夏往往跟不上大熊市后的急速反弹，但稍后会有补涨，即价值投资有滞后效应。

（二）公司业绩与战胜指数的关系

从82到98年17年间，公司业绩连续取得较高增长，且连续战胜指数，但幅度都在20%以下；而在此段时间的之前和之后，公司业绩明显震荡，且多次出现无法战胜指数的情况，但战胜指数的幅度时有惊人之举，超过20%幅度的次数也较多。

（三）战胜指数与标普表现的关系

除了82至98这个超稳定时期外，之前和之后“战胜指数”与“标普表现”呈现典型的负相关关系，即标普强劲上扬，战胜指数将急速下挫。这说明，在稳定时间，战胜指数与标普表现弱相关，在非稳定时间，标普将与战胜指数负相关。或许这就是价值投资喜欢熊市的数学解释？

（四）三者综合关系

观察其图形：在17年稳定期，公司业绩、标普表现、战胜业绩三者呈正态排列，即基本上，公司业绩在上，标普表现在中，战胜业绩在下，且都大部分三者都在0轴之上；在非稳定期，三者排列无规律。如上所述，标普表现往往与战胜指数负相关。即标普表现越差，公司战胜指数的业绩越好，或者相反。

三、两点我觉得有益的结论

（一）价值投资的优势在于在熊市时大幅战胜指数，牛市里则允许有滞后效应。因此，如果我们从事价值投资的人，在熊市时不能独善其身，而是跟芸芸众生一样跌得鼻青脸仲，那说明我们的投资功夫尚未到家；另一方面，如果我们在熊市后的急速反弹中未能象王亚伟们一样取得200%以上的收益，那我们也不必怀疑自己。因为这本来就是价值投资的固有特点。

（二）巴菲特的时代或许已经过去。理由如下：一是从伯克夏公司2000年以后的表现可以看出，伯克夏的形象已显笨拙，不但两次业绩负增长，正增长中也很少达到20%了，而在2000年前，从来不出现负增长的情况，正增长达到40%都是家常便饭；二是最近八年，巴菲特竟有4次未能战胜标普指数，占50%。而46年里，未能战胜指数的次数仅为17%，如果算02年以前，未能战胜指数的次数仅为8.7%；三是巴菲特46年来战胜指数高达10.2个百分点，最近八年，巴菲特战胜指数仅为2.5个百分点，也就是说，巴菲特最近八年也就比大众聪明2.5个百分点。

按照事物变化发展的规律看，格雷厄姆有格雷厄姆的时代，巴菲特有巴菲特的时代。这个世界只有相对真理，并没有绝对真理。但有一点可以肯定的是，巴菲特站在格老的肩膀上，新时代的王者也需站在巴菲特的肩膀上，这个人是谁呢？我觉得，不管这个新的王者是谁，他肯定不是那些照搬照套，狂背巴菲特语录的家伙。

真心希望巴菲特早点选出接班人，并光荣退休。

46年的光辉业绩，超级偶像形象，前无古人，后也难有来者！

不希望看到英雄迟暮的景象啊！