罗恩·拜伦 —— 习惯“试驾”的投资家

转载自:鹏华杰出投资者文摘

投资大师罗恩·拜伦就是美国之梦的彰显。这位在基金投资领域取得成功的投资家，有着非常一般的出身和背景。他出生在阿斯伯里帕克，父亲是位工程师。和许多人一样，他年轻时为了谋生做过铲雪工、服务生、保安员，甚至卖过冰激凌。

不过拜伦对于金钱有着一些不寻常的特点：他13岁时学习经济史，并发誓要赚大钱，在这段时间，他将自己做工得到的1000 美元变成了4000 美元。拜伦后来在巴克内尔大学获得化学学士学位，此后又在乔治华盛顿大学法学院学习。他在金融领域的职业生涯开始于1970 年，成为一名研究分析师，1982 年开始创立了自己的拜伦资产管理公司。在起步时，公司大约管理着1000 万美元资产。

不过直到1987 年他设立了自己的第一只共同基金，当时正值1987 年市场崩溃后不久。那时他们旗下管理资产的规模达到1.5 亿美元，而现更是达到210 亿美元。多年来，拜伦的公司已经管理着非常多的共同基金，而且都做得非常成功。

拜伦主要投资于小型和中型成长类公司。他喜欢投资于那些有增长机会的公司，并坚持长期投资。在公司的投资者发布会中，他对于拜伦成长基金曾经谈到，“它是一个小盘股成长基金，该基金主要投资于小型公司，但我们并不是因为公司规模小而进行投资，而是我们认为它们会成长得很大。大多数小盘股基金在公司规模小时购买，他们卖出时规模依旧小。我们认为如果你能鉴别选出一些企业，在购买时它们很小，长期持有直到它们成长得很大，那么你将会收益颇丰。”

投资理念和方法

以下是罗恩·拜伦所秉承的基本投资原则：
        长期投资于他们认为优质的企业；
        独立和彻底的自下而上的公司研究；
        投资于成长股，投资于有着开放式的增长机会，并且有着防御边际的企业；
        以有吸引力的价格购买优质的企业。

1. 长期投资
    在拜伦的基金中，拜伦和他的伙伴以长远的眼光选择公司，他们辨别那些有长期增长潜力的公司，即使他们认为公司的基本面在一段时间内并没有改变，他也愿意为此承受短期的市场波动。
举例来讲，拜伦资产基金的投资平均持有年限为8 年。因此，该基金的资金周转率显著低于其他同一类别的其他基金。这意味着，该基金在应对交易税方面是相对高效率的。

2. 独立研究
    拜伦寻找的那些有着可持续发展机会的公司，而且要求公司背后要有扎实的管理层。他喜欢的公司有着独特的产品和服务，并且对新进入者和竞争对手形成壁垒。相反，对于可能因为新技术和新的竞争导致原有的竞争优势受到削弱的公司，他尽量回避。拜伦和他的伙伴们的研究是全面的。他们参观工厂，和公司主管以及员工面谈交流，并且他们和公司的竞争对手交谈，然后全面研究公司所在的行业，研究市场大趋势和主题，观察长期的经济、人口、社会和法律的变化趋势，并以此来预测公司产品和服务的需求。

拜伦也经常和他的伙伴们聊关于 “踢投资公司的轮胎”的话题。实际上，他们长期投资的方式，使得他们有足够的时间“踢公司的轮胎”，并“试驾”这家公司，只有这些测试都试过后，他们或许才会决定购买这辆车。实际上，拜伦将自己看成所投资公司的合伙人。他们的方法使他们有机会去了解公司的管理人员和业务。所有这些都使他们相信，他们有一个重要的优势：他们能够识破市场的短期波动，并获利于长期的财富增长。

拜伦认为，独立的自下而上的研究，与他们致力于的长期投资相结合，造就了拜伦基金投资的优势，但还不仅如此。

3. 成长型公司
    拜伦的研究目标是识别甄选出可以在四年内规模翻一番的公司。他们专注于“朝阳产业”的企业，专注于将会为我们的孩子和孙子提供职业机会的公司。他们在非周期性服务行业，而不是在由生产力驱动并且已经成熟的制造业中，寻求新产品或新市场的增长潜力。

拜伦的投资很多都是在金融、医疗保健、商业服务、通信、媒体、娱乐和专业零售行业。历史上看，他们已经避开高科技企业，因为那里由于技术变革带来新的竞争，从而使得企业有着相当大的被淘汰风险。

4. 价值导向的纪律
    最后，拜伦决定投资与否的因素集中到价格上。在做了所有的研究后，拜伦等待他认为是恰当的价格。拜伦表示他们有足够的耐心，并且会有很多的机会。随着时间的推移，几乎每一只股票的价格将会经受大幅下降，往往会有20 ％或30 ％以上。通常，这不会影响到股票的长期价格。拜伦也认为，有时候这种价格变动和公司基本价值以及公司长期前景基本没有关系。

一个公司的股价可能会受到很多因素的不利影响，其中有些因素和公司本身以及公司长期前景的关系很小或者根本没有任何关系。一个公司的股票价格，可能因为市场对公司短期事件的反映而下跌，或者是因为在其行业的其他企业遇到了问题而下跌。有时，公司的前景可能是被误解了。或者，专家们也有可能是错误的。

利用上述情况下的价格优势以较低的价格买入股票，拜伦认为这使基金自身能够抵抗市场风险的影响，这些市场风险是指股票的价值将受到无关的公司业绩的市场波动的影响。它使得拜伦有机会以较低的价格购买有着良好的增长潜力的目标公司的股票，并且它使得投资者可以把注意力集中在公司商业风险和公司业务开展状况的研究工作上。

成功的例子
    拜伦在2010 年1 月接受采访时，就股票的长期持其实是短期投资者，他们担心通胀、利率和公司下一季度的收益。拜伦专注于寻找长期可预期的、有竞争优势的、已经有着很大的成长机会的公司。“如果一个人花费了时间找到了一家伟大的公司，却在这只股票上频繁交易，那他不会在其中受益。”共同基金的投资组合平均换仓周期为8 个月，但拜伦的基金换仓周期是4-5 年。其中的很多公司，他已持有15 至20 年。举例来讲， 嘉信理财投资。自1992 年以来一直持有，他的原始投资已经升值了高达4000 ％ -5000％。

自1990 年以来，拜伦持有了德弗里公司。事实上拜伦自1990 年以来就是德弗里公司的最大股东（持有所有流通股的9.96 ％）。当初他投资时，市值为8000万美元，今天该公司达到39 亿美元的市值。

最后罗恩·拜伦说：“让你真正赚钱的唯一方式，我认为，是思考东西会变成什么，而不是它现在是什么。”

新的趋势
    拜伦在今年3月31日发表了他的基金季度报告。在报告中，尽管大众对美国经济可持续复苏有着怀疑，拜伦对经济和股市的观点则是非常乐观的。对他来说，其他投资人所抱有的负面情绪，也正是他看涨的原因：由于失业率和美国政府预算赤字，大众担心我们的经济复苏状况，因此美国股票价格仍远低于两年前的水平。

我们认为，这提供了重要的投资机会。而且我们认为这个机会可能会持续较长时间。这是因为个人和机构的股票投资的强劲需求可能需要一段时间来恢复，因为过去一年大衰退产生的恐惧和损失是如此之大。因此，据他说，股市不仅会变好，而且将会长时间地向好。拜伦认为，美国的实体经济也将会充满阳光，奇怪的是，这也恰恰是因为联邦政府的财政赤字： “美国经济史表明赤字高峰后的5年总有快速的经济增长。克林顿总统在上世纪90年代末离开时，留下了盈余的预算和低失业率，但随后的10年经济增长和股市表现都很难堪。”

罗恩·拜伦（Ron Baron），拜伦资本管理公司的创始人，同时也是拜伦成长基金和拜伦伙伴基金的基金经理。从1994 年直到2010 年第一季度，他的拜伦成长基金年均收益为13.16 ％，同期的Russell 2000 成长指数、Russell 2000 和标准普尔500 指数的年均收益分别为5.42%、8.20%和8.26%。拜伦伙伴基金自1992 年成立以来年均收益为12.16 ％，同期的Russell 中盘成长指数和标准普尔500 指数年均收益分别为8.11% 和8.07%。

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