作者：求索

投资者想取得超越市场的回报是否必须投资高成长股？其实不然。投资低增长的公司也能取得超额回报。

案例1：两家公司：

1、一个25%ROE：70%分红，增长率7.5%，增长10年，10年后零增长，其后给10倍市盈率

2、一个15%ROE  完全保留盈余，复合增长10年。10年后零增长，其后给10倍市盈率

10%折现率 ，哪个的内在价值更高？一般人凭直觉会选择公司2。我们做一个简单推导，看结果如何？

注：估值公式同公司1，最后内在价值是203.42元。

    以上证明：公司1的内在价值328.54元.大于公司2的203.42元

所以不要以为想取得高回报便需投资成长股。

大家可能都发现了，以上公司1的roe比较高。所以以上举例是一个高roe、高分红、低增长的案例，象上市公司中可口可乐、帝亚吉欧等等皆符合以上模式。这是高roe公司的魅力所在，低增长期还能创造超额回报。其实巴菲特对这个情况早有论述，很典型的案例便是喜诗糖果，巴菲特在2007年致股东信中讲过的great企业。其1972年税前利润是500万，到2007年是8200万，共35年时间，年复合增长率是8%。典型的低增长企业，如果是上市公司，大家对这类企业还是不太看重的。但是其有很高的内在价值，和其高roe，高分红有关，过程如以上表格推算，也可以我的这篇文章只是试图去诠释一下巴老的思想，但诠释的不一定对，仅供大家参考。另说明一下我的推算过程只是为了便于理解，实际上的正规估值过程不是那么简单。

再举一个例子。

案例2：这是一个中等roe，低增长、高分红的案例。

香港上市的中电控股：这家公司是一个15%roe，低增长、高分红的公司

在2009年年报《关系》一章的p14,你会发现中电10年期包括红利再投资的回报率甚至超过了恒指基金。以下是其年报的摘录。

    想不到吧，而且投资低增长公司还有一个好处，市场给这类公司的预期不高，给的估值也不高，你可以进行红利再投资。（或者为取得10%的投资回报率，将红利只投资指数）。最后复合的结果可能更好，而投资高增长公司则不然。市场预期高，估值高，一旦业绩不如市场预期，则会遭遇戴维斯双杀。所以认为取得高回报必须投资高成长股其实是一个投资误区。（博客编辑：初学）

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