作者：俱乐部会员—求索

古谚云：种瓜得瓜，种豆得豆。然而现实往往并非如此，种瓜得豆的现象在股市中更是屡见不鲜。

股市是一个神奇的地方，在这个地方，判断错了，在某一段时间内，结果也可能是对的。尤其在牛市的时候，龙卷风来了，猪都会飞上天的。当然最终当风停止时，猪摔死了，雄鹰还在展翅翱翔。参与2007股市泡沫投机的不少人到现在应该还是在亏损中。

投机就不说了，单说一下价值投资。价值投资者对公司都有一个估值和判断，但也会出现判断对而某一段时间来说，结果不对的情况：如认为股价低估，抄底后，在一段时间内，股价继续下跌，在这段时间内结果不对。像巴菲特投资华盛顿邮报，4年股价都在跌或盘整，当然最终是一只牛股了；也会出现判断不对，结果对的情况：如投资福记食品，最终公司是破产了。你也许也没看出其潜在的风险，只是因为发现更好的投资机会或其他原因，提前卖出了，而且盈利不菲。这样的案例从结果上是对，但其实应该算你的失败案例，来总结经验教训。

有两个价值投资者在茅台上市时都买了茅台，去看两人写的投资分析报告，一个逻辑是对的，另一个是错的，但是投资的结果却都是对的。你从一段时间的收益率区别不出哪一个是高手，但这两者肯定是有区别的。判断对结果对的投资者的投资系统能够复制，他还会发现下一只茅台，而判断错结果对的投资者则不然。他会找在下一个茅台中，掉入陷阱。

米勒的投资分析系统与巴菲特比是有缺陷的，但其保持了超过15年的超越市场的投资记录。甚至收益率比巴菲特还高。从结果上看，是米勒的水平高。但是2008年米勒因为抄底金融股，损失惨重，而巴菲特则不然。米勒在历史上也抄底过金融股，前几次都是正确的。巴菲特也抄底过金融股，前几次也是正确。但这一次大家出现了差别。就是说米勒的前几次正确，其中有判断不正确的成分。巴菲特是判断对结果对，米勒是判断有错误结果对。（估计米勒分析逻辑中大部分是正确的，但是有判断错误的地方，比如对大的系统性风险的连锁反应认识不深，当然高手之间差距不会太大。其判断正确的成分还是相当多的）。还有其是集中投资，错误的判断和集中投资的双重叠加是灾难性的。

巴菲特每年读成千上万份年报，我估计也不仅仅是为了找投资机会，很多时候是为了锻炼自己的商业直觉。通过时间来验证自己的估值和判断是否正确。虽然其并没有买这家公司的股票。可见长期能在各种经济环境中避免陷阱，把握机会，取得超额财富是多么不容易的一件事。这需要很多的付出和努力。

在金融危机时，对国内的投资者来讲，幸运的是我们在危机边缘的中国抄底，不是我们比美国的同行水平高。如果我们是在美国抄底，结果会如何呢？国内的著名价值投资谁敢能拍胸脯说，在美国抄底，自己一定能做的比米勒好？

长期来说，只有判断对才能结果对。这需要长时间的训练。可见价值投资不是那么容易呀！

种瓜得瓜，种豆得豆。为避免种瓜得豆，或是种豆得瓜，多读年报，写分析报告是一种很好的训练，价值投资者们不要偷懒呦。呵呵。（博客编辑：初学）

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