我的答案是，以中国现在保险市场的现况，中国可以大胆地把市场开放给外商，你们一定会很好奇为什么？我的答案很简单，因为中国保险市场第一阶段的竞争已经结束了，纵使中国保险市场全部开放给西方的保险公司，西方的保险公司未来的10年要在中国占一席之地根据我过去的经验是很难的。为什么呢？让我举一个例子，日本是在1970年代中期开放给外商的，台湾是1986年开放给外商。再看一个更有趣的事情，全球最大的财产公司安联是20年前进入中国的，现在可以看一下它的市场份额是非常非常小的。我的答案是，大家不要以为保险市场是完全法规政策的关系，其实保险这个产业有很强的文化性跟地域性。所以，如果你对这个社会的文化不够了解，也不够尊重，以一个自我优越的心态来经营这个产业是非常辛苦的，这是保险产业和高科技产业最大的区别。

==市场对保险行业开放的担忧是否过度？

根据我个人在中国10年的工作经验，以我对中国的保险市场的理解，我认为中国保险市场还有10到15年的高增长，从资本的配置，资本使用的效率上看，中国的保险公司没有任何理由把它的资本配置在中国以外的市场。所以这个答案是很清楚的。

==长坡厚雪

接下来我想跟各位分享的是，像平安，像友邦，像泰康，像太保这些经营比较好的保险公司，在管理上会非常重视两个指标：一个是税后的营运利润（OPAT），另外一个是剩余边际的释放。这两个指标是我们在管理上最重要的指标。相反，在短期波动里，有投资收益、运营偏差跟折现率，这个东西是我们管理的参考指标，不是我们在管理上的重要指标。

==类似于平安发布的内含价值营运利润？

接下来我们谈一下保险公司中的价值指标，价值指标主要是给股东和投资者看的。比较常用的是内含价值和新单价值。最后一个很重要的指标是偿付能力。我向各位展示的这张图，我认为保险分析所有的概念都在这张图里了，而且逻辑非常清楚。保险公司的新业务基本上会产生两个东西，一个叫新单价值，一个叫新增剩余边际，这两个差别在哪里？新单价值是保险公司今年销售的保单，未来的净现金流乘上合理预期的投资收益，用股东的期望报酬做折现，这就是新单价值，新单价值是从股东的角度来看价值。剩余边际是今年销售的保单，未来的净现金流不考虑投资收益，同时用无风险的投资的报酬来折现，所以某种程度上没有考虑投资波动的风险，而是未来净现金流的时间价值。这个数字为什么重要？因为它跟损益表有直接关系。也就是说一个保险公司，今年创造的新单价值越高，从投资者股东的角度来看，这家公司有价值了，但是将来对公司利润影响最大的是新增的剩余边际。所以当你有了新增的剩余边际，这个新的边际就累积到剩余边际，剩余边际就会变大，每年会释放出利润，再加上运营偏差，（运营偏差是什么？费差+保单品质，如果保单品质越好，运营越有效率，这个东西的值就越大。）这两个加起来就到了一个运营的利润。运营利润如果再加上超额的投资收益，就变成你家公司的税后利润，就会贡献到你的资本，再加上有效的业务价值就是内含价值。所以这张图我认为是一个非常漂亮的图，这张图我蛮骄傲的，我觉得我已经把一个保险公司的经营用很简单的两个概念就表现出来了。

==剩余边际不考虑未来净现金流的投资收益么？这里是不是有点小错？原来对偿付能力这一块的分析比较少，以后要多补一些功课。

友邦是一个好公司，虽然是我们的竞争对手，但我是蛮尊敬的，他们的OPAT从2007年到2018年是缓慢上升的。但是他们的净利润，是有很大的波动的，随着当年的投资收益是有很大的波动，另外他的内含价值也是缓慢上升的。它的市值基本上是跟OPAT的趋势是很像的，所以这点告诉我们什么呢？经营一个保险公司的价值，友邦不谈短期净利润而谈稳定OPAT。投资者对友邦的股价看三个数字，一个是OPAT，一个是内含价值的增加尤其是新单价值当年的贡献，另外一个是新单价值的增长速度。

接下来，我们看中国的保险市场未来的发展，我们必须要非常务实来看这件事情。第一，中国的保险市场还在高速增长，我在2011年的时候，跟泰康的董事长陈东升先生做了一次谈话，当时我是泰康的独立董事，我跟董事长说如果要我下来做CFO只有一个条件，我们不能靠银保渠道，而要发展个险，因为中国的保险市场当时是高速增长的，在高速增长的时候建立自己的零售部队是最便宜的，这时候如果不建立零售的部队以后一点机会都没有。我个人认为中国的保险市场对全世界的保险公司开放没有问题，为什么？因为现在在中国要建立零售代理人队伍成本太高了，最优效率的时间已经过去了。另外，我们也必须要了解，中国的资本市场跟欧洲市场差别很大，同时在商品结构上，欧洲有一个完整的社会保障体系保险的功能相对低，这一点跟我们是很大的不同。所以我的结论是，中国的保险市场无论在销售渠道、资本市场投资工具、产品结构上都和欧美有巨大差异。