落笔前自我检讨，一向是捡烟蒂的选手(尤其在港股)，多次提醒自己能力不足不应重仓个股，还是忍不住信心膨胀落重手。本次1161仓位重，吃亏大，其实研究并不深，而且信心多来自和股友交流 -正应了那句话：你的弱点迟早会被市场发现。

      言归正传，1161大幅下跌后价值几何，究竟是金子还是垃圾？当初吸引我买入的理由主要在高额股息回报和日益增长的预收账款（预收账款多是护城河么？），以及按照”线性思维“推导下半年业绩后的低估值（高PB高ROE低PE-这种静态高ROE的状态其实是挺危险的，不展开了）。目前这几个条件是否还满足要求呢

       1、仅仅高股息就是好投资么？历年派息如下：1161每年派净利润9成以上股息，目前现价静态股息率接近10%，嘲讽的是当时在接近1元买入的时候预计15年预计派息接近10分，股息率也近10%。为何如此高息还挡不住股价下滑，显然市场在忧虑16上半年业绩继续下滑导致利润和股息进一步下滑，在资本市场，仅仅静态低估是提供不了安全边际的。

2、预收账款真的能反映1161的未来么？ 很多投资者在看到15年年底的预收账款较15年中的预收款没有增长后得出悲哀的结论，认为16年上半年甚至全年的营业收入也不容乐观，事实真的如此么？笔者主观的认为1161的预收款项主要来源于其美容服务分类而非零售分类，整理各期数据如下：

   如图，1161历年的年末预收款通常都低于年中预收款项，这难道是因为其预收款项通常在年初入账？而15年底的预收款表现甚至强于14年年末和13年末的表现，真正值得担忧的恐怕是其服务分类的营收开始出现下滑的趋势。跟踪历年中报数据

    发现年中预收账款反而能较好的跟踪下年年中的营收和服务分类收入，说明我们更应该关注的是16年中报的预收账款数据，而基于15年年中预收账款的数据，则不应对16年上半年的营业收入过于悲观。

3、业绩：公司从12年开始向侧重美容服务类转型，应该说是相对较为成功的，12年迄今的两项主营业务财务数据如下：

15年年末的数据确实较15年年中的数据出现了一定的下滑，其中主要在于零售类业绩在高点出现后的大幅下滑（是否受到香港整体零售环境影响），公司历年零售业绩波动极大，实在难以预测，而服务类业绩也出现下滑的趋势，市场恐慌式下跌存在一定的道理。

4、成本:

存货成本逐年下降反应公司向高毛利的美容服务转型，折旧历年基本保持稳定，15年末业绩不如预期除了下半年运营较上半年下滑以外，人工成本维持在高位也是主要原因，15年整体较14年增加了近2000万人工，这是我之前一直忽略的因素，直接导致利润大不如预期，更值得注意的是员工成本主要去了哪呢。15年年中管理层要员薪酬居然从390多万增长至770多万，公司董事常年领取高额董事会酬金，而14年前五名高管薪酬居然达到了惊人的1700多万，超过了当年近利润的1/3，这部分不甚合理的薪酬制度也让公司价值打了不少折扣。