粗略看了一下年报，大概有几个印象： 

   1、商业零售销售板块的增速在下降，由前几年的高增长逐渐滑落到15%左右，这一方面有12年整体经济景气程度的因素；另一方面，也是公司高速扩张逐渐减速的结果。至于电商的影响，尚不足为虞，年报里管理层在讲到未来经营的风险因素甚至没有提及到这一点，倒是令人有点惊讶。

   2、虽然收入的增速下来了，但内生性的增长看起来还不错。主要表现在前几年高速扩张期间开的店面逐渐进入了盈利阶段，加上扩张速度开始变慢，三费中销售费用和管理费用的增速下降较为明显，应该说公司的主营业务利润的确开始逐步释放了。

   3、利息费用进一步大幅增长，吞噬了较多的利润。在济南地产项目落成后，本以为公司会有一个还债去杠杆的过程，现在看来，杠杆还有进一步扩大的趋势。青岛的两个地产项目还将消耗公司大量的现金和利润，尤其不能忍受的是公司开发速度之拖沓，这可能也是国有企业的一贯特征吧。未来资本负债率和利息费用是不容忽视的考量对象。

    4、毛估估一下，120亿的年销售额(不给房地产估值，大概房产价值可以覆盖负债)，接近0.5倍的PS，去除折旧和利息的影响，4%的净利润估值来算10PE出头，目前来看估值不算太低，有想换其他百货股的想法。