详见21世纪经济报道 黄金六年之后 张裕营收首度负增长

连续四年完成高分红    张裕终结高增长？

本报记者文静

成都报道

作为中国葡萄酒的龙头企业，张裕披露的2008年报显示，分配预案为每10股派12元。创下了酒水行业现金分红配送最高，超过了白酒行业龙头股贵州茅台的配送方案，每10股派11.56元。

高配送来源于葡萄酒的高利润。事实上，这已是张裕连续4年以来实行高分红。在股东高回报的同时，实行了MBO的张裕管理层也成功运用高分红，还清了当年借资者中诚信托的钱，最终获得62.2％烟台裕华投资发展有限公司（下称裕华投资）股权，加大了对张裕集团乃至张裕股份的控制权。

然而，随着金融危机深不见底，国内消费疲软，一季度，公司营业收入小幅萎缩，出现自2001年以来的首度负增长，净利润增长也降至个位数。中金公司分析员袁霏阳认为，张裕已面临转型，其盈利高速增长的方式或将转变。

中诚信托退出历史舞台

对张裕的中高层来说，四年企业利润的高速增长，已足以还清当年张裕集团MBO时，他们用于借钱的壳——中诚信托。

张裕年报显示，中诚信托已不再是裕华投资的股东，而裕华投资是张裕集团的第一大股东，持股62.22%。

中诚信托参股角色的退出，是一步步进行的。它的退出，却是张裕中高层逐步加大对张裕集团间接控制权的过程。

这还得从2003年上半年，顺应山东省国资从一般竞争性领域退出，张裕集团实现MBO说起。烟台市国资委将持有的45%的股权转让给裕华投资。

裕华投资实际是张裕集团员工和管理层共同组建的一个公司。它的出资人为裕盛投资、代表张裕全员持股的46名普通员工和中诚信托，股权比例分别为17.2%.、37.78%和45%。其中，裕盛投资由张裕集团的28位中高层组成。

中诚信托为何出现在张裕员工和管理层组建的公司里？

这缘于裕华投资MBO的钱不够。购买45%的股权评估下来是38799.51万元，而裕盛投资和46名员工代表自筹资金为21399.51万元。中诚信托就充当了借钱的角色。

借钱通过信托的方式来实现各方收益。2004年10月28日，裕盛投资与中诚信托签署的信托计划显示：待裕盛投资支付全部信托受益权转让价款1.74亿元后，中诚信托就会将其所持有的45％股权转让给裕盛投资，届时裕盛投资的股权将变更为62.2％，成为裕华投资实际控制人。

那么，还钱通过什么途径来实现?

就是高分红。张裕集团表示，在张裕股份2005年、2006年、2007年的年度股东大会上，提议公司现金分配的比例不低于当年实现的可分配利润的65%。记者查阅年报得知，从2005年起，分配逐年提高，10送7元、8元、11元到今年的12元。这几年分掉的红利都占到公司净利润的90%以上，仅2008年占公司净利润的70%。而倒退到2003年，张裕股份每10股派现仅为1元。

随着分红的提高，中诚信托在裕华投资中的股权比例也逐步减少。记者看到，2006年的年报显示，中诚信托持有的裕华投资的股份已降为7.73%，而裕盛投资的股权增加为54.47%。

“如今，我们已还清1.74亿的借款，中诚信托退出历史舞台了。”3月25日，在成都举行的糖酒会上，张裕股份总经理周洪江对本报记者说。

仅通过两三年的时间，张裕高管通过高分红，不仅成功还款1.74亿元，还最终获得裕华投资62.22%的股权，从而加大了对张裕集团的控制。

3月25日，张裕集团持有张裕股份5％的股权，即2636.4万股解除限售。记者注意到，张裕集团持股张裕股份50.4%，即使5%上市流通后，其仍处于第一大股东地位。那么，加大了对集团控制权的高管们是否将这部分股票变现？周洪江说，在解禁6个月内没有出售计划，但如果未来有好的投资，为什么要放弃变现呢？

高利润不仅带来了高分红，还带来张裕高管年薪的增加。2008年报显示，公司董事长孙利强、副董事长兼总经理周洪江年薪均为87.47万元；公司董事、监事及高级管理人员等22位高管年薪合计705.59万元，同比增长19％。

高增长转变？

连续的高分红成功的帮助了张裕集团管理层完成MBO,但高分红背后的高利润却难以持续。

英国佳纳地亚（C a n a d e an）日前公布的《2008年饮料市场研究报告》显示，张裕集团继2007年首次跻身全球葡萄酒企业十强之后，2008年又以8.9亿美元的销售额上升至第七位。

然而，周坦言，受金融危机影响，张裕的晋级，和前十强位次的下跌有关。葡萄酒全球10强企业中，去年销售额同比平均增长-4.6%，其中8家出现负增长。

尽管去年，张裕股份实现营业收入近35亿元，同比增长26％；实现净利润8.95亿元，同比增长41％，但净利润增幅已在下跌。

一季度，公司实现营业收入12.5亿元，同比减少0.58%，实现营业利润3.9亿元，，同比增长8.%。公司营业收入小幅萎缩，出现自2001年以来的首度负增长，净利润增长也降至个位数，一直以来公司维持的高速增长嘎然而止。

宏观经济对葡萄酒消费的消极影响正如期显现。从行业来看，中投顾问产业研究中心数据显示，今年3月，国内葡萄酒产量6.87万吨，同比减少9.4%。一季度负增长4.7%，低于去年前3个月增速63.75%。另外，葡萄酒今年1-2月出现了多年以来的首次销量下降，中投顾问食品行业研究员陈晨认为，金融危机导致消费能力的下降是葡萄酒产量销量下降的原因之一。
    高利润来自中高端产品。来自中金公司的报告显示，张裕占到了国内葡萄酒中高端市场六成以上的份额。张裕年报也显示，葡萄酒的毛利率在70%以上，主要由解百纳和酒庄酒贡献。

然而，去年，张裕巨资打造的爱斐堡国际酒庄公司却亏损2349万元，年报称，这和产品销量较小有关，而管理费用却在增加。

显然，光靠高端产品来实现高增长已很难维系。在春季糖酒会上，周洪江提出，张裕要继续坚持中高端战略为主，高中低全面推进的战略。

麟球系列葡萄酒就是张裕今年打出的“低端牌”，价位在18-32元。然而，|有业内人士称，张裕想上下通吃都吃得很好，很难。毕竟在低端市场，竞争对手更多。

“更大的竞争对手不是国内，而是洋酒进入中国。”周洪江说。张裕副总孙健表示，光成都市场，洋酒一天就可卖20多万瓶。

金融危机之下，国际顶级洋酒企业包括红酒在内，不仅未收缩在华战线，反而加快了进入中国的步伐。今年，继轩尼诗、人头马、马爹利之后，全球奢侈品洋酒COURVOISIER拿破仑干邑正式进入中国市场。即使在一季度，国内葡萄酒企业销售同比滞涨的情形下，小包装酒进口量仍有26%的同比提升。

“和进口葡萄酒比，国产葡萄酒产品的差距主要在原料上。”张裕总工程师     李继民说，未来3年，张裕将进一步加大对基地的投入，把烟台、宁夏的葡萄种植基地从12万亩增加到20万亩，并不断吸收国外先进技术，以缩短差距。

但是，通过提升原料的途径来提高利润，还有待时日。中金公司分析员袁霏阳总结，2003-2008年，是张裕高速发展的黄金6年，得益于其在业内率先向中高端迈进。然而，伴随金融危机，洋酒加速抢滩中国，张裕正面临高增长转型。