虽然政府今年决心冷却住房销售的热情，但我们预期商业地产销售会维持强劲。宝龙是发展中国二、三线城市商场的龙头发展商之一，2009年实现订约销售29亿元人民币，由于今年有更多新商场推出市场，宝龙定立今年订约销售目标为40亿元人民币。公司在营运新商场方面逐步改善，有助收窄资产净值折让估值。我们相信宝龙合理估值应与内房股平均32%的资产净值折让比率看齐。维持“买入”，目标价3.34港元。

　　扩大规模。我们估计宝龙2010年在建楼面面积超过100万平方米，可售商场和住房楼面面积超过70万平方米。预期2010年订约销售达到40亿元人民币，同比增长38%，较我们估计今年全国住房销售零增长优势。

　　有充足现金进行收购。基于今年宝龙上市集资超过20亿元人民币，加上去年实现订约销售29亿元人民币，我们估计公司于2009年底拥有8.6亿元人民币净现金，今年可收购5-7个新项目，令发展中项目总数增至18-20个。

　　盈利和估值。我们预期公司2009年和2010年纯利分别为12.5亿和15.3亿元人民币，基于销量增加和高利润商铺物业交付的预期。宝龙现股价较我们估计的每股资产净值4.92港元折让50%。由于大部份上市发展商极度依赖住房销售，因此也较宝龙更受政策变动影响。我们认为宝龙合理估值应较内房股平均32%的资产净值折让估值看齐(之前宝龙的目标价为3.58港元，较资产净值折让25%)。维持“买入”，目标价3.34港元。

　　风险包括公司发展城市偏远地区商场项目没有太多往绩可供参考。出租进度较预期慢以及租金较预期低也会触发市场调低对宝龙的资产净值估计。