1、公司介绍
顺络电子主要从事片式电感器和片式压敏电阻器等新型电子元器件的研发、生产和销售，拥有产品的核心技术，达到国际先进水平。产品主要应用于通信、计算机及消费类电子产品等领域。
公司的传统产品为叠层电感，市场占有率国内第一，世界第三，全球市场占有率在10%左右，目前已经形成超过150亿/年的产能，08年销量70亿只，超过国内企业总销量的60%。行业总体市场规模约30亿元，年增长率约5%。叠层电感行业的特点为市场规模小（30亿元左右），技术难度高，只占下游行业成本的很小部分，对价格敏感性低，但对质量及采购周期要求高。投资规模大（一条生产线需投入几千万），规模经济明显（单价只有几分钱）；技术进步快，价格呈下降趋势（但成本也呈下降趋势），新产品享有高利润（60%左右的毛利率）。行业特点决定了市场竞争呈寡头垄断格局，不会以价格战抢占市场；基本没有新进入者（市场规模小，大企业没有意愿，门槛高，小企业无法进入）；拥有高利基，是典型的现金牛。
IPO募集资金项目片式压敏电阻器：目前已达到50亿只每年的产能，该产品毛利率较高，但由于金融危机导致目前产能利用率不高，全部投产预计将实现1亿的销售额、2700万净利润。
08年收购南方汇通进入绕线电感的两个主要细分市场高频绕线和功率片感，绕线电感领域市场规模比叠层电感大10倍。除了覆盖叠层片感的应用领域外，还能用于通信基站设备，LCD和LED显示/照明等下游电子产品。由于绕线电感与叠层电感通常是配合使用，公司的渠道优势有助于新产品的推广，而客户在产品协同性及采购周期响应上的要求，让新产品销售十分顺利。公司08年开始从日本引进拥有全自动绕线机的生产线，同期功率电感专用绕线机也已经安装完毕，绕线订单的响应时间缩短到5天。

2、赢利能力
电感是电子产品的核心零部件，需求领域不断扩展，电感行业技术进步快，产品价
行业研究／
行业报告
格呈下降趋势，但是产品向小型化方向发展，成本下降可以一定程度上抵御价格的下降。公司拥有持续的研发能力，新产品能享有高额利润。主要竞争对手日系厂商的产品主要应用于高端，公司产品技术水平与日系厂商接近，高于台湾厂商，但成本要低20%左右。部分关键原材料仍需从日本进口，但正逐步自产或国内采购，有利于提高盈利能力。
预计叠层片感的毛利率维持在40%左右，片式压敏电阻器毛利率达到55%，新产品绕线电感毛利率35%，未来三年的整体毛利率维持在40%，由于产品销售的协同效应，费用率预计将逐步降低。
3、成长能力
目前叠层电感和片式压敏电阻器的产能利用率较低，随着下游行业的恢复，公司将享受到快于行业的增长速度，而由于下游产业向中国转移，日本产能向中国转移是大势所趋，09上半年行业不景气的大背景下产品销售保持同比增长27%，预计未来三年复合增速为15%；绕线电感业务是公司未来的主要看点，申万预计，高频绕线片感和功率片感的产能从09年的2.3亿只和0.7亿只，提升到11年的10亿只和5亿只。非功率绕线片感08年实现销售3200万元，功率片感已经实现批量供应，正对同类日本产品实施进口替代。
LTCC技术是片感产业未来发展的必然选择。 LTCC的目的是要选择适合的材料和结构设计，通过叠层工艺实现电路元件的纵向立体集成，而不是传统的横向尺寸缩小来节省电路板面积。2007年 LTCC市场规模已经达到 10亿美元，2008年受金融危机影响略有下滑，63%的 LTCC市场被日系厂商占据。公司拥有自主知识产权的LTCC技术，目前量产的产品有手机前端用 LC滤波器和蓝牙天线，预计这类产品的毛利率超过60%，预计该业务会成为继绕线电感后收入增长的接力棒，而公司突出的研发能力及收购整合能力也会带来外延式增长机会。

4、风险因素
4.1、叠层电感和片式压敏电阻器产能利用长期徘徊在低位，毛利率持续下降
4.2、绕线电感市场开拓低于预期
行业研究／
行业报告
4.3、收购整合效果不如人意
4.4、落后行业技术进步，市场份额被高技术产品替代
4.5、新项目产能利用率不足，折旧摊销较大