昨天看到医药媒体统计的CXO上市公司的全家福，我觉得很有意义，便于全面理解整个产业。本文中的两张表格直接引用的，后面我对这些公司进行了一个评级的划分。

从2015年开始，陆续有35家CXO公司上市，现在已经形成了一个独立的板块。另外，普蕊斯（301257）、诺思格以及泓博智源也都已经成功过会，奥浦迈、宣泰医药、太美医疗也已经在科创板提交上市申请，估计这6家公司今年会正式上市

再看一下这些公司2021年的人均指标。

其实人均指标没有太大的参考意义，不同的公司处在不同的阶段，而且营收和利润的含金量也不一样，因为医药是一个强调技术壁垒的行业。举个例子，假定两家药企，A企业在国内创新药市场赚了1亿，B企业是在美国的创新药市场赚了一亿，那么这两家公司的核心竞争力其实差别是很大的，显然B公司的利润含金量更高，因为美国是世界上竞争最激烈的医药市场。

正是基于以上这个原因，我们发现，有些公司（比如百诚医药）虽然业绩好到爆炸，2021年利润增长93%，今年一季报利润增长352%，但股价却跌得一塌糊涂，为什么？因为它的主营业务是仿制药的一致性评价，这个属于没有持续性的业务，做完一家就少一家。

所以，对于CXO企业，不能光看表面的财务指标，而要看公司的技术壁垒、管理层的经营管理风格，以及未来的成长性预期。对于一些业绩前景预期不好的公司，市场会非常冷淡。以此为标准，我把这35家公司分成四个评级：长期持有（A）、周期性持有（B）、观察名单（C）、没有投资价值（D）。而前面提到的今年将要上市的6家公司，由于我还没看过其招股说明书，这一次就不纳入比较范围了。

1、长期持有（A）：药明系两家、康龙化成、昭衍新药。

这个级别里面，我只选了四家公司，表示可以长线持有，长期来看，基本面没有什么瑕疵，其中药明康德和康龙化成这两家是一体化龙头，产业一体化是一个长期积累的结果，可以构建较深的护城河；而药明生物是生物药CDMO的细分龙头，昭衍新药是临床前安评的龙头，这两个细分龙头在各自的领域具有较大的技术领先优势，而且昭衍的实验动物资源也进一步加深了护城河，短期内也不会被撼动。

2、周期性持有（B）：博腾股份、凯莱英、美迪西、泰格医药、普洛药业、九洲药业。

之所以说周期性持有，是因为这些公司中，有的业绩具有周期性，比如原料药的普洛和九洲，有的公司的主营业务是商业化CDMO，比如博腾和凯莱英，业绩同样有一定的周期性，主要是因为CDMO的项目金额都比较大，不像实验室服务更加均衡，像今年就受益于辉瑞的大订单，业绩爆发式增长，但如果不出意外的话，明年的业绩增速必定会大幅降低，甚至负增长，所以投资这类公司需要较强的跟踪能力，要对企业未来两年的业绩有准确的预判，要把握好节奏。

泰格医药则由于非经营性收益过多，导致利润含金量不高，也会导致业绩波动比较大。

3、观察名单（C）：药康生物、南模生物、和元生物、维亚生物、金斯瑞生物科技、义翘神州、药石科技。

药康生物、南模生物、义翘神都属于创新药的最上游，这是一个比较新的行业，市场对其认可程度还需要进一步的观察，和元生物虽然是第一家盈利的细胞和基因治疗CXO公司，但其主要营收来自于大学科研机构，并不是来自于创新药企，所以其核心竞争力是不太高的。

金斯瑞虽然技术壁垒比较高，但目前还是在亏损状态，何时盈利现在还不知道。维亚生物的经营策略是以CRO业务来换服务的客户公司的股权以及收益分成，这样的特殊的业务模式也会导致业绩的周期性。

以上各种各样的原因，导致这些公司目前还不能进入投资范围，或者投资的难度比较大，一般人不好把握机会。

4、除以上公司外的其它公司都归入D类。

除A、B、C三类以外的公司，就没有什么投资价值了，要么是做仿制药CRO服务的，要么是从其它业务转型过来的，技术壁垒不够，未来无法应对更加激烈的竞争环境。