欧元区：从主权债务危机走向银行危机

肇  越

2011年9月2日

近期的欧元区银行体系和股票市场的诸多现象表明，欧元区主权债务危机正在沿着固有的逻辑走向银行危机。近期应当对欧元区银行的股票、债券和信用工具保持高度的警惕，并防范那些在欧元区有较多头寸的机构风险。

一、 欧元区银行风险急剧上升

由于欧洲主权债务的主要债权机构集中于欧元区内部，据统计共涉及欧元区银行近2000亿欧元的资产，尤其是拉丁语区国家的商业银行。随着主权债务危机的恶化，这些债权的市场价值还在快速贬值，这就意味着这些银行面临着巨额资产减计的冲击。

这一判断反映到市场上，欧元区一些银行的CDS快速上升。其中西班牙、意大利的几家银行尤其严重，一些银行的CDS已经超过了历史高点。其中：法国的BNP巴黎银行和兴业银行CDS上升明显，还有意大利的裕信银行(UniCredit SpA)和大众银行（Banco Popolare )、葡萄牙的圣灵银行（Banco Espirito Santo）和葡萄牙商业银行（Banco Comercial Portugues）以及苏格兰银行。而以葡萄牙商业银行的CDS最高。

图1、一些欧元区银行的CDS变化

资料来源：BLOOMBERG.

对于欧元区银行的风险厌恶情绪，也表现在欧洲各国的股票市场上。从8月1日-8月26日欧洲股指整体下跌幅度达到了24%。其中苏格兰银行股价累计下跌了39%，法国兴业银行股票下跌幅度也达到

了38%。迫于市场压力，法国、意大利、西班牙、希腊等国先后出台政策，禁止卖空一些股票，尤其是银行股。但是依然没能止住市场对于这些银行的悲观情绪，股价依旧保持下行。

二、全球投资者避险情绪加剧欧洲银行风险

首先，危机中国家的普通存款人出于避险动机转移存款，导致银行面临流动性危机。以希腊为例，在危机出现后由于担心国债违约拖累银行出现破产，使得希腊银行业遭遇前所未有的客户提款风潮。很多家庭出于保证存款安全的考虑，将资金存到海外或者家中。由于经济持续衰退的冲击，一些低收入家庭、失业家庭和高负债家庭，面临更大财务压力，为了应对日常生活开支被迫银行取款。截止6月底，希腊银行的存款已经连续6个月下降。

其次，由于欧债危机的影响，目前欧洲各家银行不愿意将资金用于同业拆借，结果是一方面银行将拆借市场急剧萎缩，另一方面各家银行将剩余资金存放到欧央行账户，欧央行资产负债表急剧膨胀。8月19日欧央行隔夜市场资金高达1059亿欧元，这一金额是年平均值的3倍。

图4、、欧央行资产负债变化

   资料来源：欧央行。

第三、全球各国投资者持续减少对于欧元区债券和股票资产的配置，迫使欧元区股票市场持续下行，主权债市场收益率持续攀升，融资成本迅速上升。希腊ASE指数已经跌破近7年的最低点，甚至远低于2008年全球金融危机之后的最低点。而西班牙IBEX35指数虽然没有跌破2009年的低点，但是近期的快速下跌已经充分反映了市场的情绪。

三、结论：

从目前欧元区主权债务危机的走势看，很可能将会逐渐走向银行危机。现在缺少的只是一个“引爆点”。

致谢:我的学生崔健对此文做了大量的基础性工作,在此致谢!