期货头寸报告（Commitments of
Traders，以下简称COT报告）是由美国商品期货交易委员会（CFTC）于美东时间每周五下午3:30（北京时间周六早上3：30）公布，它反映的是期货交易所在周二时的持仓头寸情况。
COT报告的目的是为了提高市场的透明度，为了防止某个交易商的头寸过大而操纵市场，CFTC规定期货交易所的结算会员和期货经纪商每天必须向其提交持仓报告。而COT报告中统计的是期货或期权持仓数量达到或超过CFTC规定报告水平的20个或更多的交易者的持仓头寸情况。
COT报告中将持仓头寸分为两大类，分别是由报告持仓头寸（reportable
positions）和非报告持仓头寸（nonreportable
positions）。持仓头寸达到或超过CFTC限定水平的交易商归类为报告持仓头寸中，而非报告持仓头寸中统计的是一些小的投机商的头寸。而报告持仓头寸的交易商分为商业交易商（commercial）和非商业交易商（non-commercial）两类。商业交易商主要是由银行和跨国公司组成，他们参与期货市场的目的是为了对冲如汇率、利率和证券等相关的风险。非商业交易商则是典型投机商，主要由基金和专业交易机构组成。在commercial、non-commercial和nonreportable
positions三种类型中我们要关注的是non-commercial也就是非商业头寸情况，因为商业头寸参与市场的目的是为了对冲，短期的价格波动不会使他们调整头寸；而非商业头寸的目的则是为了投机，他们的头寸数量随时会根据市场的波动而变化，他们的头寸调整也会随时影响市场的走势；而nonreportable
positions是一些小的投机商，一般很难引起市场的大的波动。传统的COT报告是根据不同的交易所来编制的，我们关注的是芝加哥商业交易所（Chicago
Mercantile Exchange）的外汇期货、纽约商品交易所（Commodity Exchange
Incorporated）的黄金和白银期货，以及洲际交易所（ICE）的原油期货和纽约商业交易所（NEW YORK MERCANTILE
EXCHANGE）的原油期货。
下面为CFTC的COT报告网站链接： Commitments of Traders -
CFTC。
下图为本月14号CFTC公布的英镑的COT报告：
图中的名词解释如下：
Open interest: 持仓头寸数量
Reportable positions:
报告持仓头寸
Nonreportable positions:
非报告持仓头寸
Non-Commercial: 非商业头寸
Commercial: 商业头寸
Long: 买进的头寸
Short: 卖出的头寸
Spreading:
跨期套利头寸，衡量每类市场参与者的跨期套利头寸。
举个例子，比如一个市场参与者同时持有2000张多头和1500张空头，那么500张会计入买进的头寸中，而1500张会计入跨期套利的头寸中。
Changes in Commitments from: June 7, 2011:
相比6月7号的报告的变化。
Percent of Open Interest Represented by Each Category of Trader:
每类交易商的持仓头寸与总的持头寸的比值。
Number of Traders in Each Category:
每个类别的交易者的数量对于主要的外汇品种的COT报告，在CFTC公布后，dailyfx中文网会对其进行整理统计并发布在网站中，链接如下：
期货变化 -
DailyFX财经网-外汇牌价-汇率-即时报价-汇市走势分析
CFTC持仓报告怎么看如何解读? CFTC 第一次公布持仓报告 (Commitments of Traders，缩写为 COT) 是在
1962 年 6 月 30 日，共包括 13 种农产品的持仓数据。当时的做法是每月 11 日或 12
日公布上个月的数据。
首先是增加发布频率－1990 年开始在每个月的月中和月末发布一次数据；1992年开始每两周公布一次；2000
年开始则是每周公布一次持仓报告。其次是提高公布速度－从数据截至日后的第六个交易日（1990
年）提前到数据截至日后的第三个交易日（1992 年）。第三是丰富持仓报告的内容－增加每一类交易者的数量、集中比率（70
年代初）、期权头寸数据（1995 年）等。最后，持仓报告的发布渠道也不断拓宽－从最初的订阅邮寄发展到后来的收费电子版（1993
年）和免费网络浏览（1995 年）。
目前，CFTC
于美国东部时间每周五 15:30 公布当周二的持仓数据。持仓报告分为“期货”(Futures-Only)
和“期货与期权”(Futures-and-Options)
两种。通常所说的持仓报告是指前者，当然，了解期权头寸的变化情况也有助于我们追踪和分析基金动向。 其格式又可分为“简短”(short
format) 和“详细”(long format) 两种。“简短”格式将未平仓合约分为“可报告”(reportable)
和“非报告”(nonreportable)。“可报告”头寸包括“商业”(commercial)
和“非商业”(non-commercial)、套利、与前次报告相比的增减变化、各类持仓所占比例、交易商数量等。“详细”格式在前者基础上增加了头寸集中程度（4
个和 8 个最大的交易商）。
1
－非商业头寸。一般认为非商业头寸是基金持仓。在当今国际商品期货市场上，基金可以说是推动行情的主力，黄金当然也不例外。除了资金规模巨大以外，基金对市场趋势的把握能力极强，善于利用各种题材进行炒作。并且它们的操作手法十分凶狠果断，往往能够明显加剧市场的波动幅度。
2
－商业头寸。一般认为商业头寸与金矿、现货商有关，有套期保值倾向。但实际上现在说到商业头寸就涉及到基金参与商品交易的隐性化问题。从2003年开始的此轮商品大牛市中，与商品指数相关的基金活动已经超过CTA基金、对冲基金和宏观基金等传统意义上的基金规模。而现有的CFTC持仓数据将指数基金在期货市场上的对冲保值认为是一种商业套保行为，归入商业头寸范围内。另外，指数基金的商品投资是只做多而不做空的，因此他们需要在期货市场上进行卖出保值。
3
－（可报告头寸的）总计持仓数量。在非商业头寸中，多单和空单都是指净持仓数量。比如某交易商同时持有2000手多单和1000手空单，则其1000手的净多头头寸将归入“多头”，1000手双向持仓归入“套利”头寸（SPREADS）。所以，此项总计持仓的多头＝非商业多单+套利+商业多单；空头＝非商业空单+套利+商业空单。
4
－非报告头寸。所谓非报告头寸是指“不值得报告”的头寸，即分散的小规模投机者。非报告头寸的多头数量等于未平仓合约数量减去可报告头寸的多单数量，空头数量等于未平仓合约数量减去可报告头寸的空单数量。
5、6、7
－多头、空头和套利。上面已经说到，非商业头寸的多头和空头都是指净持仓，而商业头寸和小规模投机头寸都是指单边持仓数量。
8
－合约单位。Comex黄金期货的一张合约，即一手的数量为100盎司。Comex黄金期货的交易月份为即月、下两个日历月和23个月内的所有2、4、8、10月，以及60个月内的所有6月和12月。最小价格波动为0.10美元/盎司，即10美元/手。合约的最后交易日为每月最后一个工作日之前的第三个交易日。交割期限为交割月的第一个工作日至最后一个工作日。级别及品质要求：纯度不低于99.5%。
9
－未平仓合约数量，是所有期货合约未平仓头寸的累计，是期货市场活跃程度和流动性的标志。简单地说，如果一个新的买家和新的卖家进行交易，未平仓合约就会增加相应数量。如果已经持有多头或空头头寸的交易者与另一个想拥有多头或空头头寸的新交易者发生交易，则未平仓合约数量不变。如果持有多头或空头头寸的交易者与试图了结原有头寸的另一个交易者对冲，那么未平仓合约将减少相应数量。从近两年数据来看，未平仓合约数量达到40-42万手时往往意味着资金面出现一定压力，但可能会如何影响金价走势还需要结合具体情况分析。
10、11、12 － 与上周数据相比的变化情况；各类头寸占未平仓合约数量的百分比；每一类交易商的数量。
CFTC新版的COT报告如何运用
CFTC从2009年9月开始推出了新的COT报告系统，在新的COT报告中CFTC采用了新的头寸分类方法。CFTC此举是为了使信息更加透明，让投资者能通过新版的COT报告更好地了解市场。实际情况如何呢？本文将向投资者介绍一下新版COT与旧版的区别，以及如何使用和分析新版COT报告所提供的信息。为了使投资者更好地了解期货市场，CFTC在每周五下午会发布截至当周周二数据的COT报告。在COT报告中，CFTC将多头以及空头头寸划分为三个类别，这三个类别分别是商业性、非商业性和不可报告的，下面我们来一一介绍这三项分类。从传统上来说，所谓的商业性头寸是指那些利用期货或者期权来进行套期保值的商业实体所持有的头寸，这些商业性实体进入期货以及期权市场是以为其商业活动服务为目的的。非商业头寸则是指以投机盈利为目的而进入期货以及期权市场的相关头寸。至于所谓的不可报告头寸指的是那些由散户所持有的未达到最小报告数量的合约，当然，这部分头寸更偏向于投机而不是套保。就黄金来说，不可报告头寸基本都属于投机性质，至于别的商品可能就需要具体问题具体分析。在期货市场，很多机构都会同时持有大量的多头和空头头寸。为了搞清楚市场主力的真实意图，我们需要计算这些机构所持有净头寸以及其每周变化情况。金融海啸后，加强金融市场的呼声日渐高涨，公众要求市场更加透明、公平。正是在这种背景下，CFTC开始进行变革，其中一项就是推出了新版的COT报告。在过去几年中，农产品以及能源价格不断上涨，一些金融机构在这过程中扮演了很重要的角色，他们通过操纵市场赚取了大量的利润。然而，COT报告所披露的信息却未能准确地反映这些情况，很多时候更是视而不见，所以这次COT报告系统的改革主要针对原油以及农产品，更多的是基于政治方面的考虑。美国当局希望提高这些市场的信息透明度，因为，去年这些产品价格的上涨已经惹恼了美国的选民们，美国的政客们需要做点事情来平息选民们的怒火。
过去COT报告一直被指责经常性地低估了一些大玩家的真实头寸，从而造成了对市场真实情况一定程度的扭曲。事实上正是这样的，一些大型的投资机构，尤其是那些商品指数基金如果直接投资于期货市场，那么这部分头寸将被算为非商业性头寸，即投机性的头寸。但是他们还有一个选择，即通过一些掉期交易商来投资商品期货市场，根据CFTC的规定，这部分的头寸是被COT报告划分为商业性头寸的，即属于套期保值性质。这样一来，根据COT报告的数据会大大低估这些商品指数对冲基金的总投资。更为重要的是，商品指数基金可以利用这个规则来迷惑对手，起到明修栈道暗渡陈仓的效果。比如当商品指数基金通过掉期交易商做多，那么这时商品性净多头寸将增加，而另一边非商业性的净多头寸也则会相应减少。商品指数基金做多的意图成功地被掩盖，同时令市场以为他们想做空。
正是为了弥补旧版COT报告上述的弊病，2009年9月4日，CFTC颁布了新版本COT报告，新的COT报告将头寸分为以下四部分：生产商/商业商/加工商/用户、掉期商、资金管理、其他可报告，还有旧版报告中的非可报告性头寸维持不变。在新版COT报告中，商业性头寸被划分为了生产商/商业商/加工商/用户和掉期商这两个大类，特别是掉期商的头寸被独立划分出来可以说是新版COT报告最大的亮点。另外，非商业性头寸则被划分为资金管理、其他可报告头寸。非可报告头寸基本与旧版COT报告相同。生产商/商业商/加工商/用户主要指从事黄金生产、加工、包装或者搬运涉及实物黄金的实体，该实体主要运用期货市场进行套期保值；掉期商进行商品期货掉期交易，主要运用期货市场对冲掉期风险，掉期商的交易对手多为投机交易者，如对冲基金，或者传统的对冲其实物期货业务风险的商业客户；资金管理指包括注册的商品交易顾问（CTA）、注册商品联营操盘手(CPO)，或者经过CFTC认证的未注册基金，这部分的交易商为客户从事管理和指导商品期货交易；其他可报告为未列入上述三项的可报告头寸。其中，按照CFTC的分类原则来说，生产商/商业商/加工商/用户、掉期商为主要的做空力量，而资金管理、其他可报告方面为主要做多力量。在下面的表格中，我们将以2010年3月30日黄金的报告为例来解析新版COT。虽然COT报告进行了改革，但是有一点千万别忘了，新版的COT报告只是在商业性以及非商业性头寸的基础上进行了重新划分，但其数据都是一样的，所以多头和空头头寸总的数额是没有变化的。我们先从黄金的报告开始，上面是一份黄金期货的COT报告，当然从CFTC的网站上，我们还可以找到期货以及期权合并的报告。一般来说，期货以及期权合并的报告会更好些，但是大多数指数型基金只投资于期货，同时也为了简单明了，我们单拿期货头寸的报告来进行分析。
我们先看2010年3月30日黄金期货的未平仓合约为466678份。由于多、空不过是一份期货合约的两面而已，这意味着市场现在有466678份多头头寸的同时，也有466678份空头头寸。所以按照旧版的COT报告，非商业性多头头寸为209874份，套利头寸有67642份。所谓的套利头寸是指某实体以套利为目的，同时持有多头和空头头寸。还有商业性多头头寸有135472份，非可报告性多头头寸53690份。在新的COT报告中，非商业性多头和套利头寸分别被进一步划分成两组，如155355份资金管理多头头寸，47247份资金管理套利头寸，54519份其他可报告多头头寸以及20395份其他可报告性套利头寸。需要注意的是在新版的COT报告中，实际上非商业性头寸是没有变化的。因为，资金管理加上其他可报告头寸就等于非商业性头寸，这也意味着非商业性头寸的头寸其实还是跟原来一样的。非可报告性头寸也没有变化，还是53690份。至于在新版COT报告中，商业性头寸的分组则有些不同。从上表中，我们看到商业性多头头寸为135472份，生产商/商业商/加工商/用户没有套利头寸，因为套利属于某实体为了赚取无风险的价差利润而进行的交易，为非商业性行为。但是在新版的报告中，掉期商的头寸被独立算成了一组，并且保留了套利头寸。这也是新版COT报告与旧版根本性的区别所在。所以新版的COT报告将商业性多头头寸划分为三组：生产商/商业商/加工商/用户多头62006份，掉期商多头头寸58930份，以及套利头寸14536份。至于空头头寸的分析办法，也可以参照上述的办法。根据新版COT报告的分类，我们可以用多头头寸减去空头头寸来计算每一分类的净头寸，以此来分析市场，判断方向。这往往比单看多头或者空头合约的数额更有实际作用。新版的COT报告跟旧版究竟有什么不一样呢？非商业性头寸这边其实变化不大，新版的COT报告只是将以前的非商业性净头寸分为资金管理以及其他可报告性头寸。资金管理这一块显然比较重要，因为它反映了投机以及投资的需求。纵观新版的COT报告中的22种商品，黄金在资金管理这一项的多头头寸比例最高，大约占到未平仓合约的39%。这也基本符合最近商品市场的走势特征。除了资金管理这一项，另一个原本也属于非商业性头寸的其他可报告性头寸，我们也很容易把这类头寸归于投机和投资需求方面。总的来说，新版的COT报告在这方面没有任何实质的变化。前面说过新版COT最大的改变就是将掉期商头寸从商业性头寸划分出来。因为，很多时候，一些人可以通过掉期商来掩盖自己的真实意图，正如本文开头说的那样。很多指数型对冲基金通过掉期商成功将投机性头寸转变成套保头寸。就拿这份2010年3月30日的报告数据来说，黄金掉期商的数据为净空头。黄金净空头头寸为-80051份，相当于未平仓合约的17.2%左右，真是一个不小的数字。在我们的印象中，商品指数型基金一般都是以做多黄金为主的，比如CFTC出版的一份季度性报告《Index
Investment
Data》，它反映了指数基金投资商品期货的一些具体头寸。根据最近的一期报告，2010年3月31日的数据，商品指数基金的黄金敞口为多头合约12600份，空头合约33000份，净多头为93000份。但是根据2010年3月30日的COT报告数据，按理应该属于指数基金头寸的资金管理项的净多头为47247份，也就是说还有约为46000份的净多头合约没有反映出来。这部分头寸很大程度被隐藏在了属于掉期商的头寸里面。针对这个问题，CFTC给出的解释有二，一是掉期商所对冲的风险，往往是与商品指数型基金不同的（这意味着掉期商做持有的头寸要比商品指数基金要大）；二是相对于通过掉期商来投资商品，商品指数基金更倾向于直接投资于商品期货，我们知道这部分会被算进资金管理头寸上（这意味着商品指数基金的持仓会比掉期商大）。
CFTC的解释似乎有些矛盾。下面我们再来看看，商品指数基金通过掉期商来隐藏其头寸，究竟有多大的影响。我们还是以2010年3月30日COT报告的数据为例来进行分析，掉期商的多头头寸为58930份合约，虽然在掉期商头寸中还可能有指数基金以外的头寸，我们可以假设这58930多头头寸全部为指数基金的多头头寸。那么当我们计算投机性的净头寸时除了要考虑非商业性的净多头头寸173766份和非可报告性的净多头头寸33925份，还需要考虑掉期商的58930份多头头寸。这意味着按照旧有的报告，有58930份多头头寸被隐藏起来了，这部分被忽略的多头头寸占原来的净多头头寸达28.3%。从上面的例子，我们知道指数型基金通过掉期商最多可以隐藏近三分之一的多头头寸，效果非常明显。而从旧版的COT报告中，我们是不可能有所觉察的。但是在新版的COT报告中，由于掉期商的头寸被独立列了出来，我们可以通过类似上述的计算来估计其大概的影响。从上述的例子，我们还可以发现另一个问题。如果指数基金有58930份多头合约被隐藏起来，根据季度性的《Index
Investment
Data》的报告指数基金持有净多头头寸为93000份，也就是说指数基金在非商业性头寸一栏中持有约34000份净多头合约。由于指数基金主要从事趋势投资，这部分的仓位会相对稳定，投机性也会相对小一点。还有一点，如果非商业性净多头头寸少于34000份合约，这也就说明非指数基金投资者持有的头寸已经转为净空。这也有助于我们来判断市场方向。总的来说，新版的COT报告确实在信息的透明度上有所增加，这些新的信息可以帮助我们更好地分析市场，判断商品价格的走向。前言：投资者头寸（Commission
of
Trade）报告是交易投资、风险控制的重要信息来源。CFTC报告为投资者提供了上周三至本周二市场上20个或20个以上交易者所持有的未平仓合约数，这些交易者所持有的头寸等于或超过了美国CFTC规定的持仓标准。
CFTC持仓报告什么时候发布? CFTC将报告的主体分为生产商/贸易商/加工商/用户、掉期交易所、管理基金、其他可报告性头寸总共四个类别，每周五下午3:30分（美国东部时间）是公布，遇到节假日会放到下周一，具体发布的时间可以查看CFTC网站。
CFTC持仓报告有几种形式? 报告形式分为“futures-only
formats(只包含期货）”和“futures-and-combined
formats（包含期货和期权）”两种形式；根据包含信息的多少又分为“short format（短报告）”和“long
format（长报告）”。
在短报告中，分别公布具有报告价值的和不具有报告价值的未平仓合约数。对于具有报告价值的头寸，报告中还提供额外的信息，包括商业和非商业的持仓量、套利交易持仓量和与前一份报告相比持仓量的变动情况、各类交易者的未平仓合约数占总未平仓合约数的比例及各类交易者的数量。在长报告中，除了短报告所列的信息外，还按照市场年度列出不同年度合约的交易量和持仓量，并据此列出市场最大的4到8个交易者所持头寸及市场的集中度。
CFTC持仓报告该如何解读?
登陆CFTC
官方网站，在页眉处选择“Market reports”下的“Commitment of
traders”，进入后可以看到最新持仓报告，Disaggregated Futures only (只含期货) 和
Disaggregated
Futures-and-Options-Combined（期货和期权）。
①Open
interest:总单边持仓,因为空头和多头的持仓量相等，所以只要知道单边即可，对于期货和期权报告中的总单边持仓不只是期货与期权单边持仓量相加那么简单，期权要利用DELTA系数折算成相应的期货持仓量后再计入总单边持仓中。
②Producer/Merchant/Processor/User:生产商/贸易商/加工商/用户,此类别主要为现货商，他们具有现货背景，使用期货进行风险对冲。
③Swap
dealers：掉期交易商，此类别主要进行商品掉期交易，他们在期货市场上使用期货合约来对冲掉期上的风险。掉期交易中，掉期交易商的对手方可能是投机商，比如对冲基金，也可能是传统的生产商/贸易商。因此很难讲掉期交易商主要是投机还是套保，但先前的持仓报告都将掉期交易商归为“商业”类别，所以在2008年9月CFTC有关报告曾建议从“商业”移除掉期交易商，而将其划分为一个新的类别。
④Managed
Money：管理基金，此类别主要包括注册商品交易顾问（CTA），注册商品基金经理（CPO),或者是CFTC认证的未注册基金，这些一般都为投机商。
⑤Other
Reportables：指其它不可分类为以上三类交易商类别的可报告性的头寸。
⑥Nonreportable
Positions：所谓非报告头寸是指“不值得报告”的头寸，即分散的小规模投机者。上述的②、③、④、⑤均为Reportable
Positions。
上图中最左边有All/Old/Other
三个字段，All代表所有该品种合约，Old代表合约月份属于该期货合约本市场年度的持仓总和；“Other”则代表合约月份属于该期货合约下一个市场年度的持仓总和。比如在2011
年6 月29 日，小麦当前的市场年度是2011/2012，当前CBOT
上市的所有小麦的合约分别是：7/2011、9/2011、12/2011、3/2012、5/2012、7/2012、9/2012、12/2012、3/2013、5/2013、7/2013，那么“Old”代表7/2011至5/2012
这五个合约的总持仓，而“Other”则代表之后的其他合约的总持仓。非农产品没有市场年度之说，所以All 与Old
的数值相等，Other
的值为0。短报告只统计总持仓。
在上图报告的数据中，从上往下看大致分为四部分：
1、Positions，该数据为每个类别下的持仓量，long表示多头，short表示空头，Spreading则表示同时持有同一个品种多头头寸和空头头寸的交易者的单边持仓量，视作套利单。需要注意的是：Long和Short是不含有Spreading。举例说明：一位掉期交易者A，在市场上买入小麦500手，卖出其他月份小麦合约700手，那么如果市场上只有这么一位交易商，CFTC报告中的Swap
Dealer一栏应该是 Long：0 ；Short：200 ；spreading：500。
2、Changes in commitments from
,该行数据为相比上期持仓报告持仓量的变化。
3、Percentage
of Open interest Represented by each category of
Trader,该行数据为对应的持仓量占总持仓量的百分比。
4、Number
of traders in each
category，该行数据为对应栏目下交易商的数量，CFTC在计算时，将第一列为实际的交易商总数量（未重复计算）。因为只要交易商在对应的栏目里有持仓，那么作为一个交易商可能会被计算几次，如果把所有栏目下的交易商数量相加那么必定大于这个市场上实际交易商的数量。
如何使用CFTC持仓报告进行分析详见本栏目下期。前言：在前一期我们介绍了境外期货市场限仓制度、大户报告制度，详细地说明了如何查看CFTC分类报告、报告中字段的含义以及字段间的数量关系。本期将在次此基础上对持仓报告进行深入解读，以期能够让投资者更好的运用该工具分析市场动态。
分析中提到的各主体具体关系如下：商业头寸=第一类（生产商/贸易商/加工商/用户）+第二类（掉期交易商）；非商业头寸=第三类（管理基金）+第四类（其他可报告头寸）；非报告头寸属于报告主体第五类。
分析指标
1、总持仓：是指所有类别的多头或空头的合计值。该指标主要度量的是市场的投资热情和投资信心，有些投资者将其视作人气指标。
2、非商业净持仓：主要指基金净头寸。基金是市场趋势的追逐者和推动者，一般通过跟踪基金净持仓的变化趋势来判断近期期价可能的变动方向和风险情况。
3、商业净持仓：主要指生产商及贸易商的净头寸。与基金在期货市场低买高卖以追求利润最大化不同，生产商及贸易商作为风险管理机构要求损失最小化。在分析时不应忽略商业净持仓数据的原因还在于：首先，风险管理者在期货市场持仓量不像投机商一样受到限制，持仓占比要远高于基金。其次，生产商及贸易商对自己经营产品的价格预测能力更强。
但有时我们困惑的是，某些品种往往在行情上升阶段商业净持仓为空头。具体来说，这和商业持仓的主体有很大关系。风险管理者一般具有现货背景，即使行情上涨也可以进行卖空，因为到期他们仍然可以以其所预测的高价进行交割。比如一个白糖贸易企业，预计下月需要大量的白糖，并且相信白糖的价格会大幅上涨，因而该企业会在期货市场上大量买入白糖合约；但如果预测白糖价格下降，该企业也可以买入白糖合约（合约到期后可以行使交割），但一般不会像前面一样激进地买入。
关注净持仓极端值
不论是商业净头寸还是非商业净头寸，关注的往往不是它正常的变化，这种变化提供的信息非常少，常用做法是与过去三年的最高值、最低值进行比较。当然，每个品种的持仓状况都会有自身的特点，因此需要对关注品种的正常持仓有基本了解。
1、非商业净持仓与行情关系
下图为美元指数的周线图，
其中：
红线代表小型投机商(非报告头寸）；绿线代表大型基金（主要指第三类管理基金）；
蓝线代表大型风险管理者（主要指商业头寸，包括第一类现货商和第二类掉期交易商）的净持仓。
美元指数周线图 图片来源：Genesis Financial Technologies, Inc. (www.GenesisFT.com).
从图中可以看到每当基金净持仓（绿线）处于历史高位时，价格也相对处于高位。再看大型风险管理者（蓝线），其净持仓多头处于历史高位时，新的上升趋势就会随之而来，当其净持仓空头处于历史低位时，表示看空市场，随即后面的行情一般会有明显的下降趋势。
因此对于净持仓量，主要是看净持仓量相比以往的历史水平，一旦净持仓超出历史水平，投资者就要特别关注。
商业净持仓与行情的关系
2、商业净持仓与行情的关系
从图中不难发现，小麦的商业净持仓大部分时间均为空头，约有7次出现多头，是否据此就可认定风险管理商是看空小麦的呢？当然不是!
上文提到，具有现货背景的风险管理者不同于投机者的一点是：即使价格上升，也可以继续持有净空头，因为他们具有现货，在期货市场合约到期后可以行使交割。
观察上图，每次商业持仓净持仓为多头时，后面的上升行情也紧随而至，反之，并不是每次价格上升都对应着商业净多头持仓。商业净持仓的极端值具有较高的参考意义。
利用辅助指标观察净持仓变化
在美国，一些研究员曾经编制COT指标来判断净持仓是否处于合理位置，该指标公式如下：
COT指标公式
如果COT指标高于80%左右，一般认为风险管理者对后期行情看好，如果低于20%左右则对后期行情并不看好。当然这些只是根据历史数据得出的经验，并不能完全准确地用于预测行情走势。见下图：
外汇英镑走势周线和COT商业净持仓指数走势
图片来源：Genesis
Financial Technologies, Inc. (www.GenesisFT.com).
上图为外汇英镑走势周线和COT商业净持仓指数走势，当COT指数高于75%，后期价格走势逐渐上升，当COT指数低于25%时，后期的价格有所下降。
CFTC持仓报告的分析方法很多，但所有分析目的只有一个，就是找出市场主力的持仓变化，然后紧随他们的脚步。需注意的是，不论大型风险管理商还是大型基金，他们对行情的把握和预测并非完全正确，否则风险管理者不需要进行风险管理，基金也不会被淘汰。当然掌握任何一种方法也绝非一劳永逸，它们只能提供一种参考，使投资者了解金融游戏中的Big
bosses是如何看这个市场的。 美国商品期货交易委员会(CFTC)持仓报告分析
一、CFTC持仓报告披露美国商品期货交易委员会(CFTC)是监管期货和期权交易、促使市场免于虚假价格的权力部门。完成此项任务的措施之一就是CFTC的市场监管项目，它的职责在于监管市场，防止某个交易商的头寸大到足够导致价格不再正确反映供需状况。为了监控，CFTC制定了大户报告制度。期货交易所的结算会员、期货经纪商和境外经纪商必须每天向CFTC提交持仓报告。报告的主要内容就是期货或期权的持仓量等于或超过CFTC规定水平的交易者的持仓情况。在每天收盘以后，如果投资者任何月份的期货合约或期权合约超过CFTC的持仓限额，该报告单位必须向CFTC报告它在期货和期权上的全部持仓情况。CFTC负责收集所有期货合约持仓构成数据，这个数据库的一部分会在CFTC的COT持仓报告（Commitments
of Traders
Report），COT中公布给公众。其实，第一份COT报告是由美国农业部（USDA）在1962年公布的。当时报告涉及13个农产品期货品种，公布频率以月为单位。这份报告的出版标志着“在给公众提供期货市场即时的基本信息上迈出了一大步”。1976年新成立的CFTC开始接替美国农业部，完成COT报告的编制工作。随着时间的推移，COT报告的披露频率、时间、内容和信息的可获得性上得到了不断的改进。在披露的频率上，从1986年开始，COT报告月中和月末披露两次；1992年10月开始变为每周披露一次。从披露时间上来看，1990年的披露时间为报告之后第六个工作日；而在1992年已经缩短到报告日之后第三个工作日。从披露信息来看，20世纪70年代初报告披露内容增加了每一类交易者的数量，以每个种植年度的净余额的集中度，1995年又增加了对期权头寸的披露。从披露信息或获得性来看，在1993年是根据信息定制者的清单来发送报告，并且报告是需要付费的；而在1995年，投资者则能够在CFTC的网站上查阅到COT报告。该报告每周五在美国东部时间下午3：30公布，报告的持仓数据截止至当周星期二收盘时，持仓数据间隔为一周，即从上周三到本周二的收盘数据。COT报告提供了每周二持仓量的明细项目，对达到CFTC持仓报告水平的20个或更多交易者持仓进行公布。目前披露的COT报告有两种：一种是期货持仓报告（Futures-Only
Commitments of Traders）;另一种是期货和期权的持仓报告（Futures-and-Combined
Commitments of
Traders）。上述两种报告又按照各个不同交易所进行披露，每个交易所年刊的格式分为两种：长格式（Long
Form）和短格式（Short
Form）。短格式中持仓报告（Reportable）和非报告（Non-reportable）交易商组成。交易头寸超过CFTC规定水平的是报告交易商持仓，它被分为商业和非商业持仓商业交易商指从事与现货有关的业务，被普遍认为是保值者。非商业交易商不涉及现货业务，它们被归为投机商，达到报告水平的投机商一般来自管理期货或商品基金，因而也被称为基金持仓。基金持仓又被分为多单、空单和套利，多单和空单都是指净持仓数量。比如某基金同时持有2万手多单和1万手空单，则其1万手的净多头头寸将归为“多单”，1万手双向持归入“套利”头寸。而所谓的“净多”和“净空”就是基金持仓中多单数量与空单数量之间的差额，“净多”或者“净空”的变化对期货价格的影响较大，是分析价格走势的关健因素。一般来说，“净多”数量与市场行情成同方向变动，“净空”数量与市场行情成反方向变动。非商业持仓是CFTC持仓报告中最核心的内容，被市场视作影响行情的重要因素。非报告持仓一般指小的投机商持仓。长格式除了以上的披露的信息外，还包括作物年度数据，最大四家和八家交易商所持有头寸的集中数据。
二、CFTC持仓报告分析通过分析持仓报告，投资者试图确定各类市场参与者——大型对冲机构、大型投资者和小型交易者“预测”表现。这里有一个合理的假定，那就是大型和经验老道的交易者应该能够对市场有更好的洞察力。从而帮助他们预测价格运动。如果不是绝对无误的，那么至少也比包含在小型投资者中的“信息缺乏公众”的预测正确。长期跟踪显示，大型对冲机构与大型投机商能够较好地预测价格，而小型交易者最差，有些出乎意料的是，那些大的对冲机构一贯好于大型投机商，但大型投机商的预测结果在不同的市场中差异较大。经观察，不难发现基金对原油净持仓的增减与油价的涨跌间的关系是相当紧密的。事实上，从近年来看，2007年3月开始，基金净多增加，直到2008年7月，基金持仓首次出现净空，期间原油价格涨幅超过了100%，此后原油价格快速下跌，2008年底原油价格处于50美元/每桶以下的低位，基金净多迅速增加，2009年10月达到10万手以上，原油价格的涨幅两次超过一倍。为了剔除季节性的影响，持仓报告可以按以下步骤分析：首先计算大型对冲者、大型投机商和小型交易者在每月末的一般净头寸水平，并将这些一定年份的月末统计数据进行平均，然后找出在任何给定的一年时间里它们正常头寸将处于什么水平，然后将当前市场各参与者的头寸与他们的水平进行比较，只要它们的头寸明显地偏离了正常水平，就将这个偏离视为它们对牛、熊市态度。CFTC持仓分析中最牛气的市场格局是大型对冲机构的净持仓为多头，而小型投资者的净头寸为空头，且数量也大超过了季节性正常值。这种情况代表了一个极端。另一个极端则是市场最熊气的格局，情况与上面正好相反——大型对冲机构净持仓为空头，且数额庞大等。在分析正常偏离时，要特别注意净持仓偏离长期平均值达40%以上的情形，同时也要忽略偏离程度小于5%的情形。表面上看，CFTC持仓报告反映了不同交易商的交易动机，但它们也没厘清所有交易背后的动机。首先，没有说明非报告交易商的动机。唯一知道的是他们没有超过持仓限制，它们可能是保值商或者投机商。其次，将报告交易商分为商业和非商业市场参与者产生了潜在的误导。商业交易商并不总是保值者，因为对非商业交易商存在投机头寸的限制，这会刺激交易商将自身确认为商业交易商，而且用于真实交易的现货头寸总是不为人知，他们的头寸在属性上可能是投机的，所以真实的保值头寸可能只是商业交易商头寸的一部分而已。比如，2008年8月6日，CFTC发布消息说，在调查石油期货价格是否被投机操纵的调查中，有重大发现——一家“超级”石油投机交易商，总共持有高达3.2亿桶的巨额原油期货头寸，相当于近5000万吨原油，。因为潜在的风险巨大，因此CFTC将这家石油交易商朋原来的“商业头寸交易”身份，重新划入“非商业头寸交易者”身份。这家单一交易商的身份重新认定，引起整个市场结构的重大变化，——以往持仓报告中，“非商业头寸交易者”的持仓比例不到38%，，而重新“站队”以后，投机交易商的未平仓合约中的持仓比例上升到48%。除了修正最新报告以外，CFTC还追溯了到2007年为止全部市场数据报告。这实际从根本上改变了COT的数据，而在2008年7月中旬前，原油价格一直保持强劲的上扬之势，并在当月11日创出了每桶147美元的历史新高。CFTC数据更改后，加上美国金融危机的影响，原油期货价格半年的时间一路暴跌至每桶30多美元。总体而言，商业持仓背后可能有不同的交易动机。最后，也是由以上所推论的，市场不存在明显的刺激因素将自身归为投机商。所以，报告中非商业持仓的动机较为一致，相对纯粹。应该说，它是相对准确的一类，有效地反映了一部分投机商如管理期货和基金的持仓。在关注CFTC持仓报告时有几个方面应注意，第一，对商业头寸而言，更应该关注净头寸的变化而不是持有多头或空头。因为对商业机构而言，多还是空往往是由他们的商业角色决定的，通常不会改变他们的多空方向，只会根据价格对持有头寸作相应的调整。第二，注意季节性因素的变化，尤其是农产品，有时候商业交易者做的只是季节性套期保值盘。第三，持仓分析是从资金面的角度看市场动向，对短期作用明显，对于长期走势还需结合基本面分析等其他方法。尽管如此，持仓报告仍为投资者提供了一个大概的市场轮廓，有其利用价值。
加载中，请稍候......
加载中…
(2014-11-25 16:40:09)