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【宏观经济】

美联储加息分歧升温

美国第四季度GDP 年率初值∶2.6%前值∶5.0%预估值∶3.0%

美国1 月芝加哥采购经理人指数∶59.4 前值∶58.8 预估值∶57.5

美国1 月密歇根大学消费者信心指数终值∶98.1 前值∶98.2 预估值∶98.2

美联储数据显示，截至1 月28 日当周，美联储资产负债表资产达到4.5 万亿美元，较

此前一周下降近130 亿美元。美联储M2 货币供应量增加69 亿美元，至11.7 万亿美元。

路易斯联邦储备银行行长布拉德表示，希望见到美联储尽早脱离零利率。油价下跌对美

国而言是“明确的积极信号”，有理由相信美联储将在今年6 月或7 月加息。

美联储费舍尔称，美联储正处于准备加息的“转折点”，但是最大的问题是何时加息。

他主张加息宜早不宜晚，但是他认为自己是“渺小的少数派”。

美联储普罗索警告称，如果FOMC 延迟加息，他们可能要冒错过加息的恰当时机的风险。

点评：在欧央行推出QE 后，市场将焦点再次转移至美联储的货币政策上。一方面，

美国最新的经济数据整体偏空，包括CPI 仍然处于2%以下，这些都将给予美联储加息形成

压力。另一方面，美联储官员鹰派呼声不断增强，且资产负债表回落也支撑利率上行。因此，我们认为美联储加息的分歧在短期内正在升温，美元及大宗商品可能因此呈现较剧烈的波动，市场投资风险上升。

德国、欧央行态度强硬希腊违约风险又增

昨日的德国总理默克尔言论排除了同意希腊债务减计的可能性。欧洲央行的管理委员会

委员Erkki Liikanen同日威胁，如果希腊政府不同意延续当前的国际救助项目，该央行将不

再向希腊提供贷款。德国是欧盟对希腊的主要援助国，欧洲央行、欧盟和IMF是与希腊签订

救助协议的施救方，并称“三驾马车”。默克尔和Liikanen的强硬表态意味着，希腊新政府领导人未来难以如愿减计债务，下月底以前如未达成新协议，失去贷款支持的希腊可能发生

严重的金融危机，面临违约危险。上周日希腊极左翼联盟Syriza赢得大选，Syriza的领导人

齐普拉斯（Alexis Tsipras）承诺，要同三驾马车重新协商国际救助，让希腊3200亿欧元的

外债大部分减计。希腊的外债占国内GDP的175%，比例全球第二高，仅次于日本。希腊现在借款成本极高，今年夏季又需偿还100亿欧元外债，若今年2月底救助项目到期后未能得到新的贷款，未来几个月可能无法获得足够资金避免违约。

【行业聚焦】

原油暴涨再引油价触底反弹猜想

业内人士指出，近期油价反弹和有关能源巨头开始减产密切相关。美国油服公司贝克休

斯1月30日发布的最新数据显示，美国石油钻井平台在截至1月30日当周关闭了94口。其中，美国大型油田德州二叠纪盆地损失最为惨重，关闭了25口石油钻井平台。美国雪佛龙石油公司1月30日发布报告表示，该公司2015年开采投资预算为350亿美元，比2014年的400亿美元下降13%。法国道达尔公司近日也表示，计划把今年的资本支出削减10%，比去年的260亿美元减少20亿-30亿美元。削减英国北海地区、加拿大油砂矿区以及包括加蓬和刚果在内的西非国家成熟油田的勘探和开发作业。道达尔表示，公司还将继续推进欧洲亏损炼油厂的重组，其中包括道达尔公司在英国和法国的炼油厂。公司高层强调，虽然目前油价下滑，但能源企业对未来生产投资的减少，可能将导致供应短缺并带动油价再度上涨。

豆粕菜粕价差“缩水” 大规模替代或现

豆菜粕价差接近历史低值.1月的最后一个交易日，豆粕和菜粕均以阴线报收，其中豆粕1505

合约下跌1.11%，报收于2662元/吨；菜粕1505合约下跌1.13%，报收于2103元/吨，均延续了1月份的弱势节奏。据中国证券报记者统计，在1月份的21个交易日中，豆粕1505合约累计下跌7.22%，菜粕1505合约累计下跌6.66%。

由于全球大豆供应量较上一年度出现大幅增加，供大于求的局面使得豆粕承压，而菜粕走势

总体跟随豆粕，因此2014年下半年以来，豆粕和菜粕的价格持续下跌。1月份美国农业部大

豆供需报告显示，美国大豆期末库存预估值为4.1亿蒲式耳，高于市场预期的4.02亿蒲式耳，

同时巴西大豆产量上调150万吨至9550万吨，这标志着全球大豆供应的持续宽松并未改变。

值得注意的是，由于豆粕和菜粕的价差已经接近历史低位，“两粕”市场纷纷将目光投向饲

料厂可能出现的大规模替代。以1505合约为例，截至1月30日收盘，豆粕和菜粕合约的价差

为559元/吨，从历史趋势来看，豆粕和菜粕之间的价差一般维持在700-900元/吨。

煤电谈判将落幕国内煤价面临三重压力

新华社电随着近日神华集团抛出季度定价模式，僵持月余的煤电合同谈判即将落幕。业内

专家认为，当前形势下，神华集团公布的一季度煤价及定价模式有助于稳定市场预期，但煤

价持稳运行仍面临三重挑战，急需加强煤炭生产监管，促使供求基本平衡。近日，神华集团__将2015年一季度5500大卡动力煤环渤海下水挂牌价确定为520元/吨，大客户享受每吨10元优惠。同时公布了二季度的定价方式，三成延续一季度价格，另外七成取决于一季度环渤海动力煤价格指数均价，大客户优惠政策不变。分析认为，由于环渤海动力煤价格指数与神华等龙头煤企挂牌价关联度极大，如果神华定价模式严格执行，且其他煤企相继效仿，将有助于稳定市场预期，使煤价在目前基础上保持基本稳定。

【市场数据】

1月官方制造业PMI跌破荣枯线

本报讯（记者彭峭）国家统计局、中国物流与采购联合会1日发布报告，2015年1月中国

制造业采购经理指数（PMI）为49.8％，比上月回落0.3个百分点。这是28个月以来官方制造业PMI数据首次跌破荣枯线。从分类指数看，在构成制造业PMI的5个分类指数中，生产指数、新订单指数和供应商配送时间指数高于50％的临界点，从业人员指数和原材料库存指数低于临界点。宏源期货分析师郭志红表示，1月生产指数出现下滑，说明微观层面的生产氛围依旧偏冷。1月新订单指数比上月下降0.2个百分点，新出口订单比上月下降0.7个百分点，说

明整体需求在走弱，企业对未来的经营预期偏谨慎。在工业品价格维持弱势的背景下，企业

补库行为或推迟。郭志红说，1月PMI低开局面有春节临近的因素，但主要原因是经济上行动

能不强，需求不振，货币政策需要加大宽松力度。受宏观环境制约，工业品价格难以出现明

显反弹，但在政策蓄势待发的背景下也难以出现大幅下跌，预计整体呈弱势振荡格局。

【机构视点】

大宗商品市场预期多样高盛：已取消做空铜的建议

经历了2014年的全球大宗商品价格的普遍下跌，2015年的价格走向格外引发关注。1月

13日、14日、27日，铜价连续暴跌，一度创下5年新低。大宗商品是否还会迎来拐点？近日

举办的大圆银泰大宗商品座谈会上，国家发改委学术委员会秘书长张燕生表示，大宗商品价

格已经进入中长期的中低位震荡，是回归理性的表现。而高盛集团投资管理部中国副主席哈

继铭则认为，现在的价格并非常态，将来会出现上涨，同时表示高盛已经取消做空铜的建议。具体就未来长涨的价格走势，哈继铭表示在投资策略中已经有所体现，“比如，我们刚

刚就取消了之前做空铜的建议。”最早在去年年初，他所在的小组推出做空铜的建议，当时

是考虑到国内需求、国际供应生产及人民币价格。做空铜的建议差不多进行了10个月，日前

已经取消。至于能源价格，哈继铭认为可能会进一步下跌，但是探底以后会回升，不会无止

境或者长期趋势性下降。“曙光可能就在眼前，只是尚没看到，但是一定会到来。”他说。

谈到大宗商品的价格走势，博鳌亚洲论坛秘书长周文重认为，影响因素中供需关系是一方面，安全形势也是一方面。美国想继续维持领导地位，但各种力量挑战也会不断出现，在这个过程中，最直观的感受就是价格的波动。从目前来看，周文重认为美国将成为全球最大的石油生产国，石油领先优势将至少持续到2050年，也将因此带来军事、政治等诸多领域策略转移和调整，对2015年大宗商品的价格会产生一定影响。他同时表示，中国大宗商品期货市场应在全球价格发现方面扮演重要角色，成为全球定价标杆之一，但目前来看，市场成熟度有待提高，需要进一步提高认知，完善机制，防范风险，逐步参与国际竞争。