3          产业政策与季节性因素的综合影响使高产能状况压制出现有限松动——在期货

与现货的行情预期上，前期一直困扰我们的国内高产能形成的压制在11月似乎得到了一定松动，就政策而言，11月中，国 土资源部发布了《关于健全完善矿产资源勘查开采监督管理的通知》，要求进一步加强对于矿产资源的勘查开采监督，防止泛滥开采矿产资源，这一必要政策从长远 应视为价格平抑因素，但短期可能导致部分本土铁矿山延迟开采，使得近期我国还将依赖进口铁矿石；同时，部分省区限制小型钢企产能初步见效；就季节性因素， 钢铁工业协会数据显示, 10月粗钢产量环比至5,175万吨,相当于日产量167万吨,较8月和9月创下的169万吨的纪录高位下降1.2%，全国11月上旬粗钢日产量为 162.2万吨,再较国家统计局公布的10月粗钢日产量回落2.9%。 这一情况在一定程度上缓解了市场对于产能过剩的担忧，对市场形成一定的利好，并且可能延续到12月后。但产量回落主要是大钢厂大多选择在四季度进行检修的 缘故所致，是具有季节性的，对市场的影响我们不宜过度放大，毕竟中钢协估算的11月上旬粗钢日均产量仍相当于5.9亿吨水平,远高于中国2008年的全年 粗钢产量5亿吨，多出的产能从远期讲仍是一个不可回避的问题。————整体判定：略偏好，但短期影响有限，中期存在变数。

4         11月库存变化相对稳定，平稳下滑 —— 从10月开始国内钢材库存曾连续出现递

减，库存压力有所减轻，但最近一周数据建材全国社会库存较上周再度小幅增加，这主要是因为市场已经感受到了第四季度消费淡季的来临，在前期恶劣的天气下，下游的施工难度加大，进而影响了建材的终端需求，特别是华东地区，上海以及杭州的库存增加比较明显，就是受到了这种需求低迷的影响，成交情况不理想。截至11 月20 日，全国主要城市螺纹钢库存389.604 吨，与上周相比环比增加0.49 ％ ，同比增幅137.85％；线材库存111.577 吨，同比增幅70.61％。

      图          11月螺纹钢库存平稳小幅度回落

当 前衡量库存比较合理的指标是库存和表观消费量之比，数据显示，目前的库存-消费比约为0.335，也就是说目前的库存为月表观消费量的1/3左右，基本上 10天的消费即可消耗掉所有库存。这一数值与2006年3月至今的均值0.34接近，从这个角度来看，库存处于一个基本正常的水平。不过仔细观察，我们发 现相较历史上相同月份而言，目前的库存周转率仍处高位。2006-08年年11月的周转率分别为0.28、0.22和0.19，明显低于目前数值。也就是 说，即便考虑到产量和消费增加的因素，目前的螺纹钢的库存量在当前这个季节仍然偏高。 加上后期到2010年3月前冬季需求淡季，库存可能会进入一个迅速增长的阶段，库存-消费、库存-流动性比值都将达到历史最高位。从这一点来看，年底螺纹 钢现货价格可能趋于稳定，但并无持续上涨的理由，而在期货市场上明年消费旺季开始后1004，1005后合约仍有一定预期乐观基础，但1004以前的合约 溢价可能在临近交割月前被市场有所清洗。————整体判定：中性，但结合季节因素略偏空。

5         临时性市场关注题材——在11月中，对市场影响最大的应该就是北方与华东地

区比往年偏早的的大范围降雪，钢厂产品的运输不畅导致部分地区货源的临时紧张并推高了短期价格，随着冬季的延续这种情况仍会随时发生，但每次由于天气引起的物流阻碍性上涨后，反可能出现短线抛出时机—— 如果天气转晴，道路通畅，滞留在钢厂的大部分资源将再次流入到市场中，这必然会加大市场的压力，价格面临下行的压力；当然，天气转晴也意味了需求逐步转 好，不过需求的回暖速度能否跟的上资源释放的速度呢，这就得打上一个问号了。而且如果北方天气储蓄恶劣，则钢厂积压的库存也势必会对钢厂造成一定的压力。 ————整体判定：造成频繁短期行情，快速短期上涨后紧随快速回落

6          最大的变数来自于资金推动与题材炒作——实际上这是一个普遍性的情况，巴克

莱资本近日发布的一份报告称,全球今年流入大宗商品市场的资金达到了创纪录的550亿美元,刷新了2006年创下的510亿美元纪录。预计到今年年底,流入商品市场的资金将达到600亿美元，而在中国国内，更为良性的表观数据和宽松资金使关于通胀预期的炒作逐渐升温,大量流动资金涌入市场使市场更为整体偏强，自钢材上市以来一直是市场投机性资金的关注热点，巨大的持仓，放量的成交，快速的换手，明显的远近差价伴随着钢材期货的成长，

图         2009年期货市场资金进入明显

而11月钢材整体行情也与A股市场形成了同步的涨跌。不过由于流动资金的不确定性,这种由资金“导演”的大宗商品市场行情将带有更大风险，迅猛拉升往往意味着后期动能一旦减弱即存在快速回调的风险。——整体判定：市场出现更大的波动特性，突发性行情频繁，操作难度有所增加。

临近年底，让我们试图展望钢材期货的未来，首先必须承认的是由于内外经济环境的复杂性以及资金推动性行情的随机性，当前对于短周期的细节性预期难度比较大，整体上笔者仍坚持前期观点，即钢材期货中远价格将在振荡中逐步稳健市场底部后盘升，中短期则为短线波段操作，并可能出现显著调整，整体呈现锯齿状运行而非一路高歌奋进的单边上涨。

姑且让笔者臆测一下行情进行过程：

就长远期而言，钢材市场的前景是看好的，主要基于：1、钢铁产业的调整，2、铁矿石、运价及电价的上涨，3、下游汽车、基建和房产的蓬勃发展，4、中国及全球经济复苏。在远期即2010年春节前后，钢材期货经过冬季的利空因素消化后将突破目前的盘整趋势向上基本奠定底部回升格局，而钢材高位库存也将在明年4月后开始稳步消化，随后出现比较稳定的上扬行情；

就中期行情而言，2009年12月到2010年2，3月间市场将出现一次由于建筑淡季累计形成的季节性库存积压增长，并因为新年至春节时期为通常的资金回笼期，投机性减弱而引起的显著调整寻底 ，该回落低点出现时间点更大的可能是在明年1月后期到2月初期左右，在这一过程中，行情可能出现比较大的图形波幅；

而12月初中期的短期行情则受到冬季开工淡季初期压制和资金投机热情高涨的双重影响，现货市场的变化也远没有跟上期货远期合约的表现，因此价格行情偏向于频繁的震荡调整。在此过程中还要注意短期的突发因素，例如天气，事故等，事实上，当趋势没最终确认前，交易中继续保持相对谨慎的态度，毕竟行情具体何时展开，怎么展开，需要我们观察市场最终的真实表现来争取做好。

既要认清严峻的现实，又要怀有美好的期望，这是交易螺纹钢期货当有的思想与策略。

                                                  韩谊  11/25

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