基于季节性的PVC和LLDPE投资策略

　　
　　影响PVC和LLDPE价格走势的因素多种多样、错综复杂，有宏观经济、行业供需状况、行业政策及投资者心理等多个层次。本文主要通过月度价格分析，来揭示PVC和LLDPE价格的季节性规律，并依此设立交易模型，为投资者提供投资决策参考。
　　一、PVC和LLDPE价格的季节性特征
　　总体而言，一种商品具有三种季节性特征，即上涨概率较大的季节、下跌概率较大的季节和价格盘整概率较大的季节。PVC和LLDPE的供求季节性差异主要来自于下游消费结构造成的季节性需求差异和主要厂商的生产开工情况。由于我国产能充足和以销定产为主的生产方式，来自于下游消费结构造成的季节性需求差异是造成PVC和LLDPE价格季节性需求的主要原因。
　　从PVC的消费需求来看，其主要分为电线电缆及各种用途的膜等产品为主的软制品和以门窗、各种型材和管材、硬片、瓶等产品为代表的硬制品。近几年，我国PVC消费构成中硬制品比例不断提高，现在我国硬制品比例已近60%。在这些下游分类中，薄膜、型材和门窗等需要在每年3、4月份和每年的9、10月份需求较为旺盛，具有较为明显的季节性规律。从国内LLDPE的消费情况看，薄膜消费仍占统治地位。LDPE/LLDPE产品中约有77％用于薄膜。农膜的消费占据了22％的份额。农膜需求在春季和秋冬季节需求较为旺盛，也具有较为明显的季节性规律。
　　表1 中国聚氯乙烯制品消费构成比例
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　　表2 LLDPE/LDPE制品消费构成比例
　　
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　　　　受下游行业旺季和淡季需求变化影响，一般而言，1月—2月PVC企业整体的开工率处于全年较低水平。该时期，生产还是消费领域都处于相对比较清淡的时段，价格整体也处于相对较低水平。进入3－5月份，PVC生产企业开始陆续提高开工率，下游消费企业随着气温的升高，开工率逐渐回升，PVC价格开始逐步走高，第一个价格上涨阶段到来。7月—8月受高温天气影响，大部分企业选择在这两个月对设备进行检修，而房地产对PVC的消费也会阶段性减少，因此7－9月PVC价格基本上处于平稳振荡阶段。10－11月，受年末固定资产投资增加、房地产成交放大和圣诞节来临欧美塑料产品订单增加，PVC需求上会出现一个小高峰，价格也有所上扬。12月份，随着天气转冷，南方下游需求呈现萎缩的局面，需求开始走低。
　　就LLDPE而言，农业生产领域的季节性决定了LLDPE价格走势同样具有一定的周期性特征。12月—来年1月，气温较低，春节影响，工业生产冷清，LLDPE需求不旺。进入3、4月份工业生产逐步恢复，春耕开始，农膜及包装膜需求渐增，价格较为坚挺。进入6－7月份，天气炎热，农膜需求很少，LLDPE企业也很多进入停产检修期，市场进入调整期。入秋，气温逐渐降低，进入棚膜生产备料期，LLDPE迎来第二轮需求旺季。10－11月棚膜及大蒜地膜生产旺季结束，LLDPE需求高位回落。
　　表3 PVC各月表现
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　　表4 LLDPE各月表现
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　　为了验证PVC、LLDPE的季节性规律对其价格的影响，我们对1995年以来的PVC和LLDPE进口现货价格数据进行统计分析。结果如表3和表4显示，PVC在1月和12月下跌概率最大，平均下跌幅度也最大。3－6月份PVC出现较大上涨概率。7－9月份，面临盘整概率较大。10－11月，PVC迎来年内第二个较大可能上涨时期。LLDPE在2－4月份较大可能出现上涨，其中4月份上涨概率高达80％。5－8月，LLDPE价格面临盘整，涨跌互相。9－10月，LLDPE迎来年内第二个较大可能上涨时期。接近年底的11、12月至次年的1月LLDPE有可能下跌，其中12月和1月下跌概率高达64％。
　　总体来说，12月至次年1月，PVC和LLDPE较大可能下跌，3－5月份两者价格较有可能上涨，6－8月份两者价格较有可能处于盘整状态，9－10月较有可能迎来年内第二个上涨高峰。PVC和LLDPE实证的价格季节性表现与其理论和行业实践上的季节性是基本吻合的。
　　二、季节性投资策略
　　基于PVC和LLDPE较为明显的季节性涨跌规律，投资者可以利用该规律指导投资实践。投资者在价格上涨较大概率的月份宜选择做多，而在下跌概率较大的月份宜选择做空。为了简单起见，我们定义上涨概率高于50％，做多该月份，也即月初买进，月末平仓；上涨概率低于50％，则意味着下跌概率高于50％，做空该月份，也即月初卖出，月末平仓；如果上涨概率等于50％，则根据该月平均涨幅制定操作策略（平均涨幅大于零，做多该月份；平均涨幅小于零，做空该月份）。根据以上投资原则，针对PVC和LLDPE有多种投资策略，主要的投资策略有对PVC、LLDPE的投机策略及两者之间的套利投资策略。具体展开详述如下：
　　1.PVC投机策略
　　根据上述统计数据及上述的季节性投资交易规则，针对PVC制定如下投机交易策略：在1、2、9、12等4个月份对PVC做空；在3、4、5、6、7、8、10、11等8个月份对PVC做多。做空的时间跨度为4个月，占总投资期的三分之一。做多时间跨度为8个月，占总投资期的三分之二。
　　2.LLDPE投机策略
　　根据上述统计数据及季节性投资交易规则，针对LLDPE制定如下投机交易策略：在1、11、12等3个月份对PVC做空；在2、3、4、5、6、7、8、9、10等9个月份对PVC做多。做空的时间跨度为3个月，占总投资期的四分之一。做多时间跨度为9个月，占总投资期的四分之三。
　　3.PVC和LLDPE套利策略
　　PVC和PE同属五大通用塑料，在原料和使用上有些相似，因此两者的价格影响因素也较为类似，价格相关性也较强，但有由于各自供求关系差异，价格并非完全相关。这一特性也为PVC和LLDPE的套利提供了理论基础和先决条件。从1995年以来的海关现货进口月度平均价来看，PVC和LLDPE两者价格走势基本保持一致，相关系数高达0.90，表明两者高度相关，可以对两者进行套利方案设计和实施套利操作。从两者价差来看，价差在2004年中期开始大幅上升，目前基本保持在2000元/吨左右。两者价差波动性较大，没有较为明显的规律可循。因此，利用价差进行套利不大可取。
　　图1 PVC和LLDPE价格及价差走势图
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　　由于PVC和LLDPE在相同月份有表现强弱之分，故可以针对两者的强弱关系制定相应的套利策略。我们把PVC的月度涨幅减去LLDPE的月度涨幅，如果该数值大于零，则表示在该月份PVC比LLDPE强，可以买PVC卖出LLDPE进行套利操作；如果该数值小于零，则表示该月份PVC比LLDPE弱，可以卖PVC买如LLDPE进行套利操作。统计结果显示，在6、10、11、12四个月PVC表现要强于LLDPE，在剩余月份LLDPE表现要强于PVC。故制定如下套利交易策略：在6、10、11、12等4个月份买入相同金额的PVC，卖出相同金额的LLDPE；在1、2、3、4、5、7、8、9等8个月份买入相同金额的LLDPE，卖出相同金额的PVC。买PVC卖LLDPE的时间跨度为4个月，占总投资期的三分之一。买LLDPE卖PVC的时间跨度为8个月，占总投资期的三分之二。
　　由于以上投资策略的制定主要是依据历史统计规律得出的，实际上可以在此基础上进一步分析各个月份的基本面及技术面状况，在基本面、技术面和统计规律完全一致的情况下增加投入的量，在三者不完全一致的情况下选择不交易或者少量交易。有的多空盘整的月份甚至可以不交易，只在比较大概率上涨和下跌的月份才进行交易。这样有较大可能进一步提升盈利并限制亏损。