一季度收宫了，也该出季度总结。

这个季度，是我从2009年开始，2年内第一次有季度亏损。

这个季度，是我和朋友合伙账户正式运作的第一个季度，期望是好开端，但是结果却不太如愿。

当然，这只是一个极短的时间段。

 

合伙账户在-5%以上。

其中A股全部为银行股，主要是兴业（60%）+招商（40%），超过上证指数10%。

H股的谭木匠，尤其是李宁和思嘉表现都大幅落后恒生指数，估计总体有10%的亏损。

 

个人账户的品种和仓位比例几乎和合伙账户一样，但是因为在季度初就是满仓操作，所以，亏损幅度更大一些,在-10%。

 

1、为什么我要坚持适度的集中：

适度的集中，目前阶段我认为是3-8个左右，最理想的是4-6个（单个仓位不能超过40%）。

太集中的投资（比如1-2个），你基本上就不给自己和别人犯错误的机会。当前阶段甚至以后我都无法具备这种能力。我和别人以后还会不断的犯错误，这点我是能确认的。

太分散的投资，不符合我的性格。我喜欢简单、专注。

投资一个公司，我喜欢通过一天天深入的了解他。不断的假设，不断的求证，不断的学习。投资目标太多，我照顾不过来。

3-8个也是风险管理和收益管理的一个平衡吧。

 

如果行业差异性不大，我会把他们看做一个，比如招商银行和兴业银行，我从来没有把他们当做两个股票。

如果行业差异性很大，比如同样是消费品行业的李宁和谭木匠，毫不相干，所以，他们是两个不同的股票。

只要行业差异性足够大，我也不想去有意的做行业分散，我永远喜欢的是前4-6名。

 

这样的方式，可能会导致短期内波动会比较大，对投资目标的理解程度、心理承受方面的要求都比较高。除了要不断的学习思考，更细致的分析以外；还有一定要坚持不去跨7尺栏杆，不要去投资很难理解的投资。

长期来看，每年跑赢指数15%左右，是我的目标。

 

后面，为了进一步减少犯错误的机会，我会尽量再缩小做资产配置的频率。

对部分非常优秀的投资目标，我会考虑更多的高估容忍度，做更长期的投资考虑。既然不能为小利投资一个公司，也不能为小利卖出一个公司。

比如，谭木匠如果没有很高估，和明显的基本面恶化，我准备做最少5年的投资计划，我不想去做一些波段。

好公司不多见，尽量不让自己拔掉鲜花，种杂草。

另外，对公司和行业的了解，几年下来，明显有优势，为什么要为小利去把资产配置到其他目标上呢？(亏损最大的李宁和思嘉是今年新建仓。）

这一切，都是建立在专注的基础上，所以，适度的集中是我想要的投资方式。

 

2、健康的投资心态

自己的投资心态，基本满意，但是离理想的方式还有一些距离。而心态是一切行为的根源。

1）永远也不要有投机心理。本杰明·格雷厄姆：“投资是根据详尽的分析，本金安全和满意回报有保证的操作。不符合这一标准的操作是投机。”

牛粪和葡萄干混在一起，最后还是牛粪，甚至连牛粪都不如（这里我不是贬低投机，只是说明两者的差别）。投资又投机，我的心就乱了。对长期复利来讲，影响不容小觑。

2）慢下来。世界最顶尖的投资者，年复合增长率也只能达到20%-30%。投资的钱是慢慢赚的，一步一个脚印。一想快，就会犯错误。

 

再次强调这两点，是想反省一季度6元附近对思嘉的投资。这是知行没有合一的赌局。

一是我博客上早就承认，对思嘉的核心竞争力、产品等无法深刻的理解（这远远超过了我的能力）。

二是迫不及待的建仓，是因为有想赚快钱的想法，小赌一把是我当时的心态。而我的筹码就是一些表象：供不应求的市场前景、大规模的新生产地建设、接近100%的收入和利润增长历史和预期。这不是我的第一次，以前在山河智能、舜宇光学上面都犯过同样的错误！

现在结果看，思嘉的股价已经下跌了50%，赌局的结果我输了，但是还不能说明未来2年，我的这场赌局会失败。

但是这依然是赌博，所以必须停止了。即使后面思嘉股价跌到1元，我也不会再加仓。有合适的机会，我会结束这场赌局。

 

还有一个问题，就是在抓机会方面，我一直还有一点毛病。在小机会面前，经常迫不及待的开枪，后期真正大机会来临时已无子弹可用了，不喜欢持有现金（可能也与我目前阶段个人现金流入和已有仓位的比重不算太小有关）。这个毛病我很早就认识到，但是到现在还没有改过来。这也和我性格有一定的关系。

我内心深处，怕错过甚于怕抓错。根源还是想赚快钱，大钱。

投资就像人生，不断的会有机会出现，永远也没有一个公司，我必须非投不可。

这也是我再次强调以上两点，特别是第二点的原因。

 

 

3、投资框架的系统化

芒格建议，对投资目标的检视，最好有一个清单，我觉得很有道理。

投资一个公司之前，要分析的面很多。我希望能有一个定量和定性的清单，不断的完善。分析新目标时，可以一一对照，以防错漏。对公司的了解也能慢慢留存积累。特别是对数据的行业横向和年份纵向的对比分析，对了解公司非常的重要。

另外，以我的经验来看，对公司的比较深入的了解，至少需要3个月的时间。

这要求我所有的工作，要少而精，不要轻易的买入一个新公司，试探性微小买入除外。

投资清单初步完成，是我未来一个月需要完成的。

 

 

最后，简单的再次描述我们的几个持股吧：

 

招商银行和兴业银行：等待了3年的宴席好像有开始的迹象，我们千万不要上第一盘菜就想退出。但是，我目前还没有在银行上长期投资的想法（太复杂，我没法完全搞透），关键还是看价格吧。不过现在离减仓价还很远。有一点遗憾，就是自己年初在合伙账户里没有坚持在银行股上配更大的仓位，只配了28%的总仓位，完全可以到40%。

谭木匠：公司层面真的是越看越喜欢，只是交易量太小，股价一季度表现也不理想。这个公司是我想长期投资的目标。只是目前仓位占比比较大，也没有为后续再次加仓留余地。后面如果有好的价格和机会，我有适当降低一些仓位的想法。

成交量和股价不是我们应该过分关注的地方。

李宁：单纯从投资确定性来讲，现在的李宁应该是几年内最好的投资时机。为什么呢？还是价格，现在是上市以来的最低估值（当然后续可能还会更低）。3年后的李宁，不会有太大的意外。成功了，也就是同店增长稍高一点，品牌更好一些；失败了，也就同店增长再低一点，品牌更接近安踏一些。

3年的时间，李宁成不了耐克，也不会变为贵人鸟之流。这不会有意外。

可是这样的价格，多少年才能碰到？

另外，我也很喜欢管理层不安现状，不惧资本市场压力，主动调整的战略和做好品牌的公司目标。

思嘉集团：现在的股价，风险已经相对很小了，在后面任何价格上，我也不会再加仓，但是我也不想在这个时候离开。

 

普遍的情况是成绩不好的时候，反思很多；成绩好的时候，豪情万丈。我想更正确的方式应该是反过来。因为成绩不好的时候，信心和信念更重要；成绩好的时候，谨慎和理智更重要。这也是马云强调的“天晴时候适合修屋顶”。

对公司的分析也一样，所以我才说李宁目前是比较好的投资时机。

当然，总结和提高是任何时候都需要的。