加载中…企业估值
(2009-03-04 19:05:41)
标签：
股票基金自由现金流量巴菲特 |
分类： 原创_投资 |
谈到怎样给一家企业估值，也就是怎么计算一家企业的内在价值。脑中立刻浮现了4段话。
1）芒格：在尝试决定内在价值、安全边际等,没有一个简单的办法。你需要一个多重的方法。我觉得你成为一个出色的投资者不会比你成为一个鸟类学家来得快。
2）巴菲特：内在价值的定义很简单，它是一家企业在其余下的寿命中可以产生的现金流量的贴现值。
按照会计准则(GAAP)计算出来的现金流量并不能反映真实的长期自由现金流量，所有者收益才是计算自由现金流量的正确标准，二者的区别在于是否包括了企业为维护长期竞争优势地位的资本性支出。
所有者收益包括：(a)报告受益，加上(b)折旧费用、折耗费用、摊销费用和某些其他非现金费用，减去(c)企业为维护其长期竞争地位和单位产量而用于厂房和设备的年平均资本性支出。而根据现金流量表计算出的现金流量数值却没有减去(c)部分。
所以，巴菲特说，现金流量表中的现金流量数值其实高估了真实的自由现金流量，他所倡导的所有者收益才是对企业长期自由现金流量的准确衡量。尽管由于年平均资本性支出只能估计，导致所有者收益计算并不精确，但大致的正确估计，远胜于精确的错误计算。
所有者收益包括：(a)报告受益，加上(b)折旧费用、折耗费用、摊销费用和某些其他非现金费用，减去(c)企业为维护其长期竞争地位和单位产量而用于厂房和设备的年平均资本性支出。而根据现金流量表计算出的现金流量数值却没有减去(c)部分。
所以，巴菲特说，现金流量表中的现金流量数值其实高估了真实的自由现金流量，他所倡导的所有者收益才是对企业长期自由现金流量的准确衡量。尽管由于年平均资本性支出只能估计，导致所有者收益计算并不精确，但大致的正确估计，远胜于精确的错误计算。
3）芒格：巴菲特常常提到现金流量，但我却从未看到他做过什么计算。
4）巴菲特：我宁要模糊的正确，也不要精确的错误。
巴菲特很少在估值方面深入讨论。我也认为给企业估值其实是一个很模糊的东西。比如企业余下寿命该怎么定义？30年、50年产生的内在价值的结果的差异是非常大的。还有增长率的预测，也是非常模糊的。
从巴菲特的内在价值的定义，最大的收获应该是：
1）清晰、稳定、有长期竞争优势产品的重要性；
2）Roe、资本投入在选择投资对象中的重要性；
那么我应该怎么给企业估值呢，可以从4个方面综合考虑。
1）多少年能够收回投资成本？
比如对招行的判断，未来五年的收益：2+2+2.6+3.4+4.4=14.4，当前股价为15元，也即5年就能收回成本，是一个好生意！味千5年基本上也能收回成本，也是一个好生意。
2）历史上相同公司最大能够做到多大？
比如招行，在世界上银行的最高市值应该是3000亿美金。招行现在是300亿美金。那么估计招行达到世界一流的时间可能还要10年。大概能够预测到招行10年10倍的涨幅。这个安全边际还是比较大的。
3）市盈率参考。
因为公司盈利的波动可能很大，所以先应该把盈利平均一下再参考市盈率。
4）看大盘。
大盘的高估、低估相对来讲还是更容易识别的。在低估的时候买股票，极度高估的时候卖股票。
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