央行12 日晚公告，上调除农信社外存款类金融机构人民币存款准备金率0.5 个百分点，大大出乎市场意外。虽然最近央票利率突然提升引起市场警觉，但央行如此快地提高存款准备金率还是始料未及。

    经过了09 年信贷的大规模超常规的投放后，2010 年信贷增长势必要回归到正常的水平，也即与经济增长相适应的水平，甚至略低一点，因为09 年信贷过量投放有一小部分资金沉淀下来没有被使用。09 年年底 当局多次强调今年的信贷增长要适度，而且要平稳，而年初至今一日1000 亿元的量，势必需要警告，所以从这点上而言，提高存款准备金率有利于一定程度上抑制商业银行的信贷投放热情。

    但真实的意图并不是。因为它是对宏观经济通盘考虑后的决定，它是货币政策正式开始退出的标志性事件。

    我们认为存款准备金率的提高是政府在对宏观经济深思熟虑后做出的决定，意味着政府判断经济回升的基础已经得到完全的巩固，意味着政府对经济在2010 年的平稳增长信心很足。从出口的超市场预期回升，而且未来几个月内出口继续回升的势头仍将持续，以及工业生产无论环比还是同比都表现出强劲的势头，都说明了2010 年宏观经济主基调已经不是保增长的问题了，而是调结构和管理通胀预期。政府在新年伊始即出台这样的政策，说明了政府并不担心这一政策给市场带来的消极影响。

    上调存款准备金率与加息一样，都被视为货币政策正式退出的标志，但存款准备金率的变动，在我国，其实早已沦落为央行回收或投放资金的工具，用以抑制商业银行投放信贷的热情。而加息与否，将会视经济增长和物价而定。宽松货币政策的退出提早后，也不能排除加息的提早，尤其是最近由于恶劣天气带动食品价格的上涨，导致CPI 的增长大大超过市场预期，虽然今年仍无通胀之忧，但12 月份与一季度CPI 的快速增长，当月值超过3%的可能极大，加息的提前也不是没可能，但我们认为：加息应会在美联储之后，最早应在二季度末。

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