——创业板公司研究系列之探路者（300005）

这是第一家户外装备概念股登陆创业板，属于消费升级行业，主要是指未来消费理念的延展。
历史上看，该公司野心较大，扩张速度一直保持高速发展。
成功上市后，由于品牌和融资渠道的进一步拓展，大大降低了高速发展下的高风险。
07年后公司突破规模瓶颈后，议价能力大大提升，从而提升了综合毛利率，使得公司产生了大量的浮存金；上市后，这种优势会进一步深化。
长期看点：股本扩张能力的进一步释放，超预期的市场扩张能力下的长期投资回报能力。

探路者：总股本6700万股，流通股本1700万股，网上发行数量1360万股。发行价19.8元。发行总市值13.26亿。
2006——2008 年公司依托持续的渠道扩张和平效提升以及毛利率的不断提高，公司营业收入和净利润年复合增长率分别高达71%和184%。08年公司实现营业收入2.12亿元，净利润2547万元，2009年上半年营业收入和净利润分别1.14亿元，1884万元。
截止2009 年6 月30 日，公司在全国133 个大中城市拥有直营店和加盟店共计430 家，其中加盟店382 家，直营店48 家。

未来公司销售规模的提升主要来自以下几点：1、门店数量的持续、快速扩张，拟到2010 年销售终端数量扩充到超过800 家；2、忠实会员客户数量持续增长，拟到2012 年忠实会员客户群达到50 万名。
截至2009 年6 月底，公司已拥有加盟商58 个、门店430 家，其中加盟店382 家、直营店48 家。而同期竞争对手的渠道数量也与之相当，其中哥伦比亚在国内的店铺数量超过300 家、乐斯菲斯在国内的店铺数量为292 家；奥索卡在国内的店铺数量为173 家。
渠道迅速扩张的同时，公司的加盟和和直营店平效均在稳步增加，尤其是直营门店的经营效率提升明显。

2007 年开始公司毛利率出现显著提升，与其改变订货方式有密切关系。2007年以前公司一直采取现货模式，07 年以后开始采用期货模式：加盟商根据实际情况提前半年预订公司产品，并基本确定产品价格。该制度的实行大大减少公司降价销售产品的比例、同时可以更有效安排生产，从而在降低生产成本的基础上提高了产品价格。未来，伴随着期货比例的增加，毛利率有望得到持续提升。

IPO 项目分析
公司募投资金项目主要围绕营销网络和信息系统建设展开，其中拟投入2 亿元用于79 家专柜和专卖店的建设、1949 万元用于信息系统建设。信息系统建设将配合营销网络的迅速扩张而同步进行，并逐步对渠道建设构成后台支持，提升公司的竞争实力。
营销网络建设的必要性在前面已有阐述，而信息管理系统的建设也极为重要，其一直是公司、也是其他国内户外用品公司的短板。公司虽然已初步引进ERP 管理系统，但尚未覆盖全部运营流程和所有零售终端；在生产资源管理、商品企划、产品生命周期管理等业务系统以及财务、人事等支持系统等方面的先进程度均无法与哥伦比亚和乐斯菲斯（The North Face）等国际知名户外用品企业相比，与不断进入中国的国外竞争对手尚存在较大差距。此次以上市为契机，加大对信息系统建设的投入显得必要而又及时。

未来公司毛利率仍能持续提升的动力主要来自：
1、高端售价的服装和鞋类产品销售比重持续提升；
2、公司谈判能力提高、以及期货制度继续推行后公司预算管理效率提升带来生产成本的进一步降低；
3、品牌影响力和美誉度持续扩大后带来产品价格的稳步提高等。

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