欧瑞•艾亚对价值投资的基本原理的直观感觉是：以低于内在价值的价格购买证券，投资要在你的能力范围内，寻求大幅度的安全边际，并随着时间享受复利的滋润。创造长期财富的关键不是获得超高的回报，相反，它是在赚取丰厚的回报的同时避免（或减少）冲击式风险。投资者犯的最大错误是没有坚持一个保守的投资方式。

◆如何建立投资框架◆

欧瑞•艾亚（Ori Eyal）曾经是一位计算机科学家，但他一直对金融和经济深感兴趣。2000年，读了沃伦·巴菲特的文章之后，艾亚开始对价值投资变得痴迷，并开始学习顶级价值投资者如巴菲特、乔尔·格林布拉特和塞思·卡拉曼的著作，从而为自己的投资奠定了框架基础。他对价值投资的基本原理的直观感觉是：以低于内在价值的价格购买证券，投资要在你的能力范围内，寻求大幅度的安全边际，并随着时间享受复利的滋润。

2008年，经过对全球价值投资框架的不断完善和实践改进，他终于准备推出了自己的基金——新兴市场资本价值管理基金（EVCM）。EVCM是一个侧重于长期的全球价值基金。在EVCM，他努力将自己的理念和杰出投资者的价值观念相融合。他透露自己的毕生积蓄都投资于该基金，在EVCM“吃自己做的饭”。

最近艾亚在一次采访中谈了他的投资哲学。下面是其中的一段摘录。

你是如何平衡“拥抱短期的波动”和提高基金净值之间的关系？

我也像其他投资者一样不喜欢波动，不过我承认，在股票投资中有些波动难免会出现。一般来说，投资于我的基金的投资者是有着价值导向和有着纪律性的长期投资者。聪明的投资者看基金时集中于其投资策略和其背后的逻辑，而忽视短期波动性。EVCM基金投资者迄今为止已经获得了良好的回报。那些在基金偶尔下跌中增加投入资本的人，几个月下来已经取得了梦幻般的回报。

你大部分时间和资源都用来做全球投资吗？是否是因为美国缺少投资机会，或者国外的投资市场有效性更差一些从而存在很多机会？

即使在今天，最有价值的投资都发生在美国，而且价值投资适用于美国股票市场。从我在国际投资领域的经验来看，我相信价值投资应该可以适用于全球市场。因此，新兴价值基金投资策略的主要原则之一是全球性的价值投资。基于发现的非常好的投资机会，我们的投资分布于多个国家。当我在美国以外的地方投资时，这些投资机会所具有的吸引力弥补了额外的地缘政治和宏观经济的风险。投资组合的建立是一个自下而上的过程。我没有对任何特定国家的资产投资分配计划。相反，我打开我的“想法雷达”，在世界各地无论是发达国家还是新兴国家寻找最佳投资机会，并利用它们来构建投资组合。

我现在最喜欢的投资主题是新兴市场中消费者数量和财富的增长，它是我所知的世界上最强大持久的投资主题。由于新兴市场人口逐步城镇化，他们都迅速持有资本，为自己创造财富，并增加购买力。为了从这一趋势中获利，我投资于那些服务于新兴市场消费者的企业。

威利食品（Willi-Food）就是一个很好的例子。它是以色列最大的一家犹太教食品和保健食品进口商之一。威利设计、进口、制造、销售和经营1000多种食品。产品来源于世界各地的200多家供应商，客户则是包括以色列所有主要的食品零售商、批发商、以及以色列防御部队等。其80％的收入来自以色列，该公司计划积极拓展美国欧洲以及其他国际市场。其中，犹太口味的产品吸引犹太人、穆斯林和具有健康意识的消费者。威利食品正积极瞄准这一巨大的国际市场，这其中的任何成功都可以大大提高该公司的收入和利润。

威利公司由Williger兄弟共同创办、拥有和管理。他们是保守型经理，他们的工作推进了股东价值的稳定增长。在他们的管理下，公司销售收入已从1999年的3000万美元增加至1.2亿美元，而纯收入已从1999年180万美元增长到2010年的800万美元。我参观了其在以色列的公司，毫不夸张地说，它给我留下深刻印象。

威利的市值是8800万美元，该公司市值中大约有一半为净现金，我期待其用此现金收购其他分销商。充足的现金，5倍市盈率（价格很便宜），盈利成长，抗衰退性的业务，具有较强的竞争优势（品牌、分销、犹太诀窍、全球供应商网络），有经验的和行之有效的所有者管理团队，并且面临一个具有吸引力的增长通道（全球犹太食品市场），这些因素使得我对该公司很看好。

EVCM基金希望通过全球投资获得关键利益主要有几个，它们是货币多样化、投资于新兴市场的消费者、更大的投资机会集（更多的股票和债券的选择）和低效导致的资产价格偏离（更多错误定价的资产）。欧元、美元、英镑和日元都面临严重问题，因此很难确定哪个发达市场的货币是“最糟糕的”。总的来说，我认为，长期来看新兴市场和以大宗商品为基础的货币将比发达国家货币更受青睐。在最好的情况下，我能找到有着高回报的新兴市场的投资机会，并且从新兴市场货币升值中受益。

你的主要投资类型之一被称为“好企业便宜价钱”， 你能不能给我们举一个满足这个标准的例子？

在评估潜在的投资机会时，有一个详细的关于投资的思维框架或思维模式是很有用的。我的模型试图将投资机会划分为4种不同类型：1）好企业并有一个便宜价格；2）廉价增长的企业；3）特殊事件驱动型投资；4）全球宏观概念。显然，现实世界的投资形势是复杂的，并不一定完全适合这些模型。

当前EVCM投资的一个很好的例子是家乐福这家法国零售商。它是世界第二大零售商，在法国、西班牙、中国和巴西拥有业务。这是一家伟大的企业，具有悠久盈利及派息历史，稳健的资产负债表，宽厚的经济护城河，以及抗衰退的商业模式。同时，它也是一个特殊情况下的投资。2007年上任的管理层一直在努力提高企业效率和降低成本。另外有一个利好的消息是，他们将家乐福的房地产资产分拆成独立上市公司。我看到无论上述两个事件哪个成真都会带来潜在的50％上涨。

你喜欢特殊事件驱动型投资？你在其他投资策略中看到哪些机会？

特殊事件驱动型投资是一个有吸引力的投资策略，可以带来与大势波动不太相关的高回报。特殊事件也往往是股票释放其价值的催化剂。有催化剂的情况，优于你投资于一家被低估的企业但却要等待很长一段时间。所以，是的，我喜欢特殊事件驱动型投资，但是我也喜欢我的其他投资类别（伟大的企业、便宜的增长、全球宏观状况）。

如果你今天必须选择一个投资并持有10年，那会是什么？

这是一个困难的问题。当今世界正在迅速变化，导致一些企业的经济护城河被迅速侵蚀。如果被迫选择，我会选雀巢，我相信它是世界上最伟大的企业。雀巢公司在世界上70多个国家开展业务，它是咖啡制品、瓶装水、牛奶和营养食物、烹调的美食、宠物食品、巧克力、糖果及食品药品等领域的领先制造商，其下知名品牌众多。此外，在世界各地雀巢公司本身代表高质量和好口味的品牌。

雀巢在新兴市场有着良好的长期增长机会，逐渐兴起的中产阶级有更多的可支配开支购买雀巢的产品。我认为雀巢公司是一个寻求发达国家和新兴市场增长机会的安全投资方式。我预计它在未来10年将会更大，更占优势，因此从现在看是有利可图的。

您对投资组合管理有什么很好的建议吗？

创造长期财富的关键不是获得超高的回报，相反，它是在赚取丰厚的回报的同时避免（或减少）冲击式风险。投资者犯的最大错误是没有坚持一个保守的投资方式。对资金来讲，世界性的投资是一个危险的领域。通货膨胀、没收征用、革命、货币贬值、工业产值下降、战争、自然灾害、市场崩溃、黑天鹅、盗窃诈骗、税收等都将给长期财富增长（甚至只是保持）带来潜在的威胁。或许在任何一年里，灾难的可能性很小。但是从长期的多年甚至几十年看，任何事情都可能最终出错。

只要我们可以留在游戏中，复利的长期魅力将最终使得我们受到青睐。10％的实际年收益50年后将使得我们的财富增长超过117倍。不过，即使只是一年经历了灾难性的损失，也会对其形成对冲。简单地说，通过时间积累财富的关键是避免灾难性的损失，从而永远不必从头开始。当事情出了问题，我们可通过充分利用保守投资和去杠杆来避免灾难性的损失。保守的投资就像是为钱加了保险，在灾难事情发生时，你才会发现上交的保险金没有浪费，并且很高兴拥有这层保险。

我看到很多基金使用杠杆且过于集中，从长远来看，杠杆和过度集中最终会带来严重后果。

（来源/《证券市场周刊》  文/王存迎，欧瑞·艾亚（Ori Eyal），新兴价值资本基金的经理，基金总部位于纽约，投资遍及世界各地。在纽约大学的一次讲话中，他直言：“我的投资知识，大部分来自对 巴菲特先生和他的价值投资理念的学习。”自2008年以来，他已经大幅跑赢标准普尔500指数，并大幅跑赢基准的世界指数。）