【河之洲点评】投资过程最基本概念：过程与结果。太多的投资者沉溺于结果，但却忽略了过程。在某种程度上，关注结果的做法是可以理解的。作为投资的盈利底线，结果毕竟是决定投资成功与否的最终标准。而且与针对过程的评价相比，结果往往更易于评判，也更为客观。

◆玩弄风险，还是被风险玩弄◆

■投资还是在赌博：投资的过程与结果

在任何时候，当你以己之长、在机遇最有利于自己时下赌，无论输赢与否，你已经有所收获；但是，当你以己之短、在机遇最不有利于自己时下赌，无论输赢与否，你已经有所损失。    ——大卫·斯科兰斯基《纸牌理论》

人类固有的某些弊端可能会让原本简单的事情复杂化。这种弊端也许会延续下去。轮船还会继续围绕地球航行，但地平协会将依旧繁荣。 —沃伦·巴菲特《格雷厄姆—多德部落的超级投资者们》

发牌还是不发牌

前道奇棒球队总经理、迈克尔·刘易斯的畅销书《金钱球》（Moneyball）中的主角——保罗·迪波德斯塔(Paul DePodesta)，向我们讲述了他在拉斯维加斯玩二十一点牌的故事：当时，有一个人坐在他右边，手里的牌已经是17点了，他继续要牌。在场的所有玩家都停下来，连庄家也半信半疑地问他是否真的还要牌。这个人点了一下头表示肯定，于是，庄家又给他发了一张牌，结果这张牌是4点。“这张牌要的不错。”不是不错，简直是太棒了。如果你为赌场工作的话，你当然希望每个人都像他这样孤注一掷地赌博。

这个故事也让我们想到投资过程中最基本的一个概念：过程与结果。太多的投资者沉溺于结果，但却忽略了过程。在某种程度上，关注结果的做法是可以理解的。作为投资的盈利底线，结果毕竟是决定投资成功与否的最终标准。而且与针对过程的评价相比，结果往往更易于评判，也更为客观。

但投资者往往会想当然地认为，好结果就是好过程的产物，而坏结果就是坏过程的结局。相比之下，在任何一个存在不确定性的领域中，比如投资、管理球队或是赌马，最优秀的长期成功者都会更重视过程，而不是结果。

杰伊·拉索（Jay Russo）和保罗·舒梅克尔（Paul Schoemaker）通过一个简单的2阶矩阵，为我们揭示了结果与过程之间的对应关系（见表1.1）。他们认为，由于不确定性因素的存在，可能会导致某些好的决策产生不好的结果，而槽糕的决策在某些时候下却有可能带来理想的结局。就象前面讲的那位玩家手里已经有17点还冒险要牌却大赢一把一样。但是从长期来看，最终还是过程决定结果。这也是赌场总会成为最后大赢家的原因所在。

投资过程的目的是显而易见的：认识一家公司股票现在价格与未来期望值之间的差距。而期望值则是所有可能性结果的加权平均值，具体表现为某个结果值（即股票价格）与实现该结果的概率之间的乘积。

在投资业务中，唯一可以称得上是严重错误的，莫过于把对公司基本面的认识和市场价格隐含的价值预期混为一谈。两个来自完全不同的领域、却有着同样成就的投资界传奇人物——迈克尔·斯坦哈特（Michael Steinhardt）和《每日赛马》（Daily Racing Form）出版商斯蒂芬·克里斯特（Steven Crist），在这个问题上的观点有着惊人的相似之处：

我认为，所谓不同的看法，也就是采取一种有充分根据却不同于市场共识的观点……尽管认识市场预期和认识企业基本面的情况同样重要，但两者之前往往相去甚远。

赌马的关键并不在于哪匹马最有可能获胜，而是哪匹马或者说哪些马会出人意料地获胜……这听起来似乎浅显易懂：因为很多赌马人可能都会认为，自己就是按照这个原则赌马的，但实际上却很少有人能真正这样做。按照这个思维模式，除了出人意料获胜的可能性之外，其它一切都无关紧要。在赌马中，根本就不存在“看好”哪匹马会获胜这种事情，重要的是这匹马获胜的概率与赌注之间的差距，是否值得你赌上一把。

一个深思熟虑的投资过程不仅需要兼顾概率和回报，还要认真考虑股价所揭示的市场共识在什么情况下有可能是错误的。尽管很多重要特征使投资不同于赌博或是赌马，但它们的基本理念却是一致的：你应该使自己的预期回报值是盈利而不是亏损。

■享受投资过程

薪酬激励机制和业绩衡量标准往往导致投资界过于偏重结果，而对过程却重视不足。用鲁宾的话说就是：

并不是说结果不重要，相反，它的价值和重要性尽人皆知。但是，单纯注重结果会妨碍我们为了做出正确的决策而去承担必要的风险。简而言之，评估决策的方式会影响着决策方式。

（来源/《魔鬼投资学》  文/迈克尔•莫布森）