【河之洲点评】伯克夏•哈撒韦原来就是一个纺织厂，因考虑到当地的就业，使得巴菲特在经营纺织厂过程陷入许多的困境。从前期投入资金，加强管理，到低价收购其它纺织厂来做到，最终的努力依然摆脱不了行业的衰退。从投资纺织业，巴菲特得出了二个重要结论：一是我不要再介入这类行业面临困境的企业；二是在投入相同时间和精力的情况下，以合理价格买下的好企业会好于廉价购买的烂公司。

◆巴氏68至69年信：我们不相信奇迹，我们依赖奇迹◆

资本收益率虽小幅上升，但依然无法令人满意，尽管我们为此付出了巨大的努力。

纺织业当前的衰退情况较几年前更加严重了。终端客户对纺织品的整体需求匮乏。需求的匮乏迫使企业压缩生产来避免库存积压。如想走出这一轮行业衰退，纺织业可能需要依赖于联邦政府在他们能够控制的经济因素上采取行动。

然而，目前来看，纺织生意在1970年度内的利润将出现下降。

——伯克夏·哈撒韦1970年致股东信

同纺织行业中多数企业一样，我们在1971年依然度日如年，毛利率很氏。虽然在降低成本上付出了巨大的努力，并且仍不断寻找价格弹性较低的纺织品，但这仅仅带来了很少的利润。

现在我们看到这个行业正出现温和的改善，我们将最大限度地利用我们高度强化的销售力量。

——伯克夏·哈撒韦1971年致股东信

纺织工业在1972年出现了改善。经过调整后，我们的生产能力已经能够补足我们的销售实力。

在行业复苏的帮助下，我们的这些努力在1972年获得了些回报。尽管行业总体盈利水平一直都将是决定我们业务盈利水平的主要因素，但我们相信，相对整个行业而言，我们的纺织业务有了更加明显的改善。

——伯克夏·哈撒韦1972年致股东信

纺织行业一直以来都是一个高度周期性的行业，价格管制会削弱行业周期的鼎盛期，但依然不会让我们摆脱低潮期。

——伯克夏·哈撒韦1973年致股东信

我们现在的开工率只有三分之一。很明显，这样的开工率必然会导致出现经营亏损。随着销售的下降，我们不断减少生产，以免库存堆积。

零售商一直都在清理库存，我们也许正感受到这种冲击。这些负面趋势应会在适当的时候出现转变，我们试图在这一时刻到来之前将亏损降至最低。

——伯克夏·哈撒韦1974年致股东信

1975年上半年，纺织品的销售情况极其糟糕，致使工厂大面积停产。这项业务出现了巨额亏损，就业人数较年初减少了53%。

1975年4月28日，我们收购了曼彻斯特的Waumbec纺织厂和Waumbec染整公司，这些机织布料补充并扩展了伯克夏•哈撒韦公司旗下家纺部门的产品线。

我们继续想方设法来增加我们的业务，同时避免在新的固定资产上投入大量的资金，因为考虑到之前对新的纺织设备所投入的大量资金只带来了相对较低的回报率，我们认为这么做是不明智的。

——伯克夏·哈撒韦1975年致股东信

我们的纺织业务在1976年的表现令人非常失望。不管是从销售回报率还是从资本回报率来衡量，我们的纺织业务在1976年并未取得合理的收益。原因之一是行业环境并未达到预期。但我们自身的缺点也带来了同等程度的影响。在新开设的Waumbec工厂中，我们并未付出跢的行销努力，也未能让该工厂满负荷动作。对机械和人员能力所作出的错误评估导致了巨大的生产成本。

尽管眼下的业绩让人感到失望，但我们仍在想方设法构建我们的纺织业务，应当注意到，纺织业无法提供很高的投资回报率。尽管如此，我们依然坚守这一业务，它提供了大量的就业机会，并相信依然有可能从这项业务中获得合理的平均回报率。

——伯克夏·哈撒韦1976年致股东信

1977年纺织业务的表现依旧低迷不振，过去两年我们乐观的预期纷纷落空，这或许也说明了我们预测能力的薄弱，或是纺织行业的本质，尽管一再地努力与挣扎，行销与制造的问题依旧存在。

我们依然这样做的原因：（1）我们的纺织企业是当地非常重要的雇主；（2）管理层坦诚面对困境并努力解决问题；（3）劳工在面对我们共同的问题时采取配合和理解的态度；（4）相对于投入的资金，这家企业应能产生一般水准的现金回报。

——伯克夏·哈撒韦1977年致股东信

纺织业的现状充分地说明了教科书中提到的内容，即：生产无差异化产品的资本密集型企业注定将赚取微薄的报酬，除非供给吃紧或出现真正的供应短缺。纺织业务多数时候都处在供应过剩的状态下，所以我们预计将从纺织业务中获取相对合理的资本回报率。

我们希望以后不要再介入这类行业面临困境的企业。

——伯克夏·哈撒韦1978年致股东信

虽然我们的纺织企业持续产生现金，但同投入的资金相比，这些现金实在是不成正比。这并非经理人的过错，主要是行业环境使然。

数年前曾买下Waumbec纺织厂，以扩大我们在纺织业的投资。收购价格相当划算，以半买半送的价格获得了大量价廉物美的机器设备和不动产。但这一收购决策事后证明是个错误。因为就算我们再努力，旧的问题好不容易解决，新的问题又冒了出来。

经营和投资经历让我们得到的结论是，很少会出现所谓的“转机”，以及在投入相同时间和精力的情况下，以合理价格买下的好企业会好于廉价购买的烂公司。Waumbec纺织厂虽然是个错误，但所幸并未酿成灾难，只是我们原先的理论被证明不可行。

——伯克夏·哈撒韦1979年致股东信

（文章摘录：伯克夏•哈撒韦1969至1979年致股东信）