【河之洲点评】我们会碰上好年头，也会碰上坏年头。我们无需在好年头兴高采烈，也无需在坏年头垂头丧气。最重要的是超越我们的比较基准：四杆完成三杆洞无论如何可比不上五杆完成五杆洞。巴菲特的投资目标是：在熊市中取得优秀的业绩，在牛市中取得平均的业绩。

◆巴菲特1960年的信：超越比较基准，谨守投资目标◆

1960年的情况则恰恰相反。道琼斯工业平均指数从679点跌至616点，下跌了大约9.30%，即使考虑股息因素，全年仍有6.3%的损失。合伙基金1960年的业绩大幅超越了市场平均水平。平均收益达到了22.80%。

我们会碰上好年头，也会碰上坏年头。我们无需在好年头兴高采烈，也无需在坏年头垂头丧气。最重要的是超越我们的比较基准：四杆完成三杆洞无论如何可比不上五杆完成五杆洞。

Sanborn Map公司

Sanborn Map公司主要从事美国所有城市地理详图的印刷和校正。这类地图提供关于下水道的宽度、消防水龙头的位置、屋顶的使用材料等的详细信息。Sanborn公司的主要客户是30家保险公司，当然公司也有一些保险行业以外的客户，如公用事业公司、按揭贷款公司和税务部门等。

在过去75年里，这家公司借助垄断地位，日子过得挺轻松，几乎不受经济衰退的影响。20世纪50年代早期，一种新的承保方法“carding”的出现对Sanborn公司产生了巨大的影响，公司获利能力几乎消失殆尽。

值得注意的是，Sanborn自20世纪30年代早期就开始对外投资。由于地图业务本身不需要大量资本投入，因此，公司几乎将所有的盈余都用于对外投资。过去十年，公司的地图业务和投资业务命运迥异：投资组合不断发展壮大，而地图业务却逐渐萎缩。

1958年，虽然经济繁荣、股票市场高涨，同样的地图业务估值却仅为每股-20美元（股价45美元减去与地图业务无关的投资业务价值65美元）。投资者虽然还不愿意以Sanborn投资业务70%的价值购买这家公司，这还没考虑免费赠送的地图业务呢！

与1938年一样，Sanborn的地图业务对保险行业仍然颇具价值。虽然“carding”出现了，但是对超过5亿美元的火灾险，保险公司仍然是基于地理详图来承保的。而要想重新制作出那些详细的地理信息，需要花费上千万美元。Sanborn公司利润的下降是多年来固守陈规、未积极改进地图信息的包装和销售方式的结果。我们希望公司将投资业务和地图业务进行分离，这样一方面可以实现投资组合的价值，另一方面也可通过将Sanborn公司丰富的地理信息电子化，转化为客户最需要的形式，提高地图业务的盈利能力。

为了避免可能的冲突，也为了避免拖延时间，我们提议公司以公允价值回购那些期望出局的股东的股票。SEC认同了这个计划的公允性。Sanborn公司所有1600名股东的50%将其有持有的大约72%的股票，按照公允价值换成了公司的投资组合。Sanborn公司最终保留了地图业务和大约150万美元的政府公债，而且无需再支付大约100万美元的潜在资本利得税。公司资产状况明显优化、每股收益大幅增加，每股股利也有所增加。

这个案例说明了两件事情：一是投资行动保密是非常必要的；二是在较短的时间（如一年）内衡量我们的业绩是无效的。这种“control situation”类投资（控制类投资）出现的频率并不会太高。我们的投资重点不仅包括买入被低估的证券、并在市场自我纠偏后卖出，还包括投资那些利润取决于公司的行为而非市场自我纠编行为的特殊情形。

（文章摘录：巴菲特1960年致合伙人的信）