【河之洲点评】“多疑和恐惧是通往失败的道路。”这是20世纪最伟大的价值投资者约翰·坦普顿的名言。这位以逆向操作著称的投资大师，总能在别人落荒而逃的时候，静下心来寻找完美的切入点，甚至把上世纪大萧条的危机转化成自己的投资契机，从地狱驰骋到天堂。这种迎风而战的投资性格并非一个勇字，市场表象绝不能成为投资的风向标，与巴菲特同为价值投资理论始祖本杰明的门下弟子，坦普顿坚持对投资对象的基本面进行深入研判，进行投资规划而不随波逐流。

◆每件事都有它的季节◆

从低价股发家

坦普顿给经纪人打电话，下达了一条任何股票经纪人都不愿收到的古怪烦人的指令。“我要你给我在两个证券交易所买进每股不到1美元的股票，每种买100美元。”当交易结束，坦普顿已拥有104家垃圾公司的股票，其中34家破产，每份大约100美元。在抛出前，每种股票平均持有了4年。结局根本不可笑：他总共从这批股票中赚了4万美元——4倍于他的成本。

这笔交易的一个特殊方面就是坦普顿只有1万美元的现金。他必须确定股票便宜透顶，而且这些不到1美元的无人问津的垃圾股应的的确确是‘便宜货’。

就是那次特殊的交易建立了坦普顿以后的交易模式。

第一，坚持只买被别人抛弃的股票。

第二，对于买入的股票平均持有4年。这可以给便宜的股票足够的时间被重新发现。

他的基本哲学可以用一句话来说明：在多个市场中寻找那些以公司实际价值的一小部分出售的股票。

他并不满意仅仅买便宜货，他要买最好的便宜货。所以当他发现一个股票时，就会研究了再研究，直到他确信它的价值可靠才会买入。即便如此，他也后悔时常犯错误。错误是不可避免的，但因为他广泛分散投资，所以损失很小。

最好的便宜货是那些完全被忽略的股票，其他投资者甚至没研究过。

你必须戴一副不同的眼镜，坦普顿认为，比起其他技能，投资者需要有识别“陌生价值”的能力。

在选择公司时，坦普顿认为一家能应付通货膨胀的公司才是稳定的。他观察，广告公司就有这种能力：他们的收入是客户广告支出的一个百分比，所以当物价上涨他们的收入就随之上升。电力公用事业公司将是这种盈利新形式的主要受益者，但这些公司收到的控制太严，难以吸引投资。

相反，高负债的房地产公司是通货膨胀时期的最佳投机对象。

另一个坦普顿喜欢对付通货膨胀的套头交易是购物中心。通常地主和购物中心之间的房租被设计成能抵消通货膨胀，租金的逐步增加是根据购物中心的年销售量计算出来的。

对于公司的管理部门，他有一套标准问题：第一个就是“你们是否有长期的规划？”第二，“你们的年增长率是多少？”

在他的整个职业生涯中，他总是十分耐心，也许是太耐心了。他现在认为，当有两个相似的股票开始吸引你的注意，而其中的一个还在下跌时，那他宁愿那个开始上涨的股票。

在他的分析过程中，首先是考虑一家公司的内在价值开始。

有6项通用指标是非常重要的，可以用于任何一种情况。

（1）市盈率。

（2）利润极限

（3）清算价值

（4）公司的成长率也很重要，尤其是收益增长的持续性。持续增长是最重要的因素。毕竟，在通货膨胀时期，增长可能只是名义上的。

（5）灵性性也是条重要原则。当所有的事看起来都特别顺利的时候，你就应该准备改变投资策略。当价格下跌循环已经达到了你的期望值时，请等待价格上涨。

（6）不要相信教条和公式。30年前，坦普顿认识的一位化学银行信贷部的官员成了公式和教条的牺牲品。那时，所有的数据和循环，所有的心理的、金融的和基本的数据都传达了一个信息:道·琼斯指数还要跌三年！这位官员把所有客户的股票都变了现。结果，第一年，股市上涨。第二年，股市上涨；第三年，股市创新高。

（文/约翰·坦普顿）