【河之洲点评】价值投资的原则就是寻找并投资那些市场价值被低估的股票。尽管投机者似乎可以夸耀他们在短期内的高回报，但价值投资在长期内却遥遥领先。无论是长期还是短期，股市都是不可预测的，唯一有一定把握能够确认的，是基于公司过去业务表现和现有信息对其业务的长期表现进行的分析。价值投资对投资者智力的要求不高，它的要求并不是天才的级别。

◆价值投资的传统及重要原则◆

价值投资的传统

价值投资可以部分地认为是一种思维方式，其特征是习惯性地将股票的价格与背后的公司的价值联系起来。有三种传统：

本杰明·格雷厄姆的安全利润率原则是第一种传统。这个原则要求所购股票的价格必须充分地低于其估计的价值。这种检测需要进行全面的商业分析。价值投资者利用简单的过滤手段将备选股票缩小在投资者所理解并有能力进行评估的业务范围内。

约翰·伯尔·威廉姆斯完善了价值投资的第二个核心传统。这种定量分析的传统要求对公司的内在价值进行估计，在计算内在价值时，人们先利用现有数据对公司未来现金流进行保守估计，然后求得未来现金的现值以此作为公司内在价值。现在手中的1美元比未来的1美元更值钱。

菲力浦·费雪添加了价值投资的第三个传统。这种定性分析的传统要求投资者们通过仔细分析找出那些具有长期发展前景的公司。一个有前途的公司必然拥有一些独特的商业特权（别人所不具备的资源或能力），消费者忠诚度、无与伦比的品牌认同度和强大的市场影响力等。商业特权同样也可以是高素质的经理人队伍。

沃伦·巴菲特将这三种传统融于一炉并使其登峰造极。巴菲特采用了综合性的价值投资方法。

格雷厄姆：价值投资之父

《聪明的投资者》这本书的核心观点是建立长期战略和股票选择的框架来避免投资失误。

《证券分析》该书强调对资产负债表（资产和负债）的分析以决定公司价值。强调了对损益表（收入和费用）的分析以评估价值。

当今的经济包含了更加广泛的商业领域，更多样化的资产分类，版权和专利权的价值常常超越了传统的产业资产的价值。

“安全利润率”原则仍然是其基石——购买价格要充分低于价值来避免在资本市场上的损失。这样做的主要目的是保存资本。支付过高的价格将承受过大的市场风险。药品的最高原则即首先不能有害——同样地，首先不能赔钱。

格雷厄姆把投资定义为：通过有效分析，保障本金的安全并产生足够的回报的经济行为。关注长期的良好经营，它要求对公司进行评估，这种投资原则在短期内效果并不显著，但在长期却是回报丰厚。

财务能力的关键是保持一个比较高的流动比例和谨慎控制长期负债相对于账面价值和清算价值的比例。公司股票回报率至少应是高等级公司债券的两倍，公司当前的市盈率水平应该低于过去5年此比例峰值的一半。

格雷厄姆深知运气的好坏在投资（在生活中也一样）中扮演了一个重要的角色，但运气并不能掌控一切。这些投资对象都控制在投资者所熟悉的领域；同时进行资金成本均摊，最小化损失都比最大化收益更重要。

费雪：关注增长的先驱

格雷厄姆关注于对公司的财务分析，费雪扩大了基础分析的范围，开始关注这些定性分析的领域。管理团队对于成长中的公司非常重要，而对于那些正在加速业务转型和技术革新中的公司的风险管理和商业战略更为重要。

费雪非常看中商业策略对公司的价值的重要性，例如品牌拓展和产品包装，公司可以建立起全球性的品牌并利用这个品牌推出新的产品线或拓展原有产品线。

在费雪的年代，投资的财富只能产生于两种途径：一种是传统的价值投资，另一种是购买那些定价合理但增长迅速的公司。他们的销售额和收益增长之快使得公司能够从增长中获得利润。

费雪提供了一个有15项条目的标准来甄选出具有增长潜力的公司，其中就包括公司面临的潜在市场是否足够大，以及能否保证今后多年中的销售增长。

威廉姆斯：现金流的作用

一个公司、一只股票或者其他任何生产性的资产的价值都是其未来现金流的现值。威廉姆斯详细阐释了这一点，强调对折现现金流（DCF）的分析，这是今天最为流行的分析评估方法。价值易于定义却难于度量。

对于一个公司（或其他任何生产性资产）的价值评估需要估计其未来可能的业绩并将这些业绩折现为现值，而未来可能的业绩则包含了任何能预期到的增长。

投资本身就是一项支付价格低于价值的深思熟虑的决定。

价值投资一般被定义为：购买那些低市盈率，低价格（账面价值）比例或高股息回报的公司。

增长并不直接与价值对等。收入的增长可以意味着价值的增长。但收入的增长也可以意味着费用的上升，增长只有在其带来的收入高于成本的时候才能创造价值。

巴菲特：集大成者

价值投资的要素是：对那些在投资者自身能力圆圈内的业务进行分析以找出那些产生高资本回报的公司，然后投资于那些可以以最低成本购得的公司。

价值投资的变种

但因为价值投资和增长投资实际上互为孪生兄弟，所以费雪其实是创造了价值投资的一个变种。他们之间的差别只是模式和侧重的不同而没有根本性的差异。

在多种多样的价值投资者和他们各自的投资模式中，那些最严格追随格雷厄姆的往往被称为纯粹价值投资者。所有价值投资者的共同点都是承认股票价格与商业价值间的差异以及遵从安全利润率的原则。而他们的共同特征是，都拥有超乎寻常的投资业绩。

广大价值投资者

价值投资对投资者智力的要求不高，它的要求并不是天才的级别。

但价值投资对常识和良好的判断力却有比较高的要求。而培养这些本领则依赖于一个精确的思维框架。热衷于阅读商业分析和投资方面的各种书籍并认为这至关重要，因为他们觉得没有单独的一本书（包括本书在内）能够提供关于某一特定主题（当然也包括投资）的所有知识。

一些顶尖的价值投资者也热衷于发表著作来展示他们的成果。

反复阅读高质量的投资方面的书籍和随笔能够拓展投资者的视野。

随着读者投资知识和经验的积累，价值投资将越来越清晰地作为一种投资的基本哲学出现。通过清晰、明确而富有逻辑性的方法来学习价值投资的原理能够帮助投资者建立一种思想观点和思维框架，而这种思维框架将更多地成为一种个人哲学而不仅仅是投资分析的工具箱。投资哲学的智力基础永远是其最显著的特征。

这需要有对历史、商业、会计的丰富知识，良好的判断力，基本的心理学知识，以及针对特定商业领域的特殊知识。

10种价值投资原则：价值投资是将常识应用于资本分配领域。

市场先生原则：牛市说明了过度乐观的情绪，而熊市则表现了过度悲观的市场情绪。而价值投资者则坚守理性的态度，既不过分乐观，也不过分悲观。理想的投资策略仍然是积极地寻找那些价格低于价值的投资对象。

商业分析原则：价值投资者从来不会去猜测市场或者某一股票是处地高峰、低谷还是其他任何位置。价值投资对象的集合在市场下跌时扩大，而在市场上升时收缩。而随着悲观或乐观的市场情绪的传播，又会进一步强化这种趋势。因此，进行商业分析需要具备商业、会计以及评估方法的知识。

合理定价原则：价值投资是从来不会浪费时间和精力去预测股票价格什么时候会达到顶峰或谷底。如果价格低于价值，价值投资者就会购买该股票，因为他们知识价格有可能还会进一步下跌。但从长期来看，这个缺口会缩小甚至会逆转。

傻瓜原则：那些不具备对公司内在价值进行评估的能力的人根本就不应该参与到股票的选择和投资中来。他们就像扑克赌博中的冤大头一样，完全没有意识到自己的钱要不了多久就会易主。扑克和股票选择都是很需要技巧的事情，不适合那些过度自信的人。

能力圆圈原则：价值投资者会对他们自己的能力进行实实在在的评估。价值投资者知道自己的局限，因而严格地定义自己的能力圆圈。强调将时间和资源集中地应用在研究自己熟悉的公司上。那些甚至都没办法界定自己能力圆圈的人则应该完全避免进行股票选择。

壕沟原则：在分析公司时，价值投资者需要明确公司是否有足够抗风险能力。公司本身必须被壕沟所拱卫，也就是那些能够帮助公司抵御这些不良影响的防护因素，比如强势品牌、基本产品、市场实力以及充足的研发资源。商业特权价值就体现在高而持续的权益回报率。

安全利润率原则：价值投资者坚持获取尽可能大的价格价值差异率。这种做法产生了安全利润率，它能有效防止判断的失误。安全利润率原则是最基础和普通的。

姆亲原则：价值投资者只会投资于那些由值得信赖的管理人员所经营的公司。如果有记录表明某一管理者曾有过违法行为，那也就足以让投资者将他所在的公司排除。价值投资者会把他们考虑投资公司的管理者想像成潜在姻亲，如果他们不愿意自己的孩子嫁给该公司的高层管理人员，那么他们也不会向该公司投资。

精英主义原则：价值投资者把自己的投资组合看成是他们所运作的入会限制严格的俱乐部，而市场上的公司则是想加入这个俱乐部的申请者。在各种资产类型中多元化投资组合——同时持有储蓄账户、债券、不动产以及股票——而不仅仅是在股票中多元化投资对象。

所有者原则：所有这些原则累积起来所产生的效果就是使得价值投资者在公司投资中的角色不仅仅是股票的所有者，而且是公司所有者。价值投资需要把眼光放长远，避免像鼠目寸光的交易者那样迅速地易手。这就是价值投资。

（文章摘录《什么是价值投资》  文/劳伦斯·克尼厄姆）