河之洲点评：韦茨生活和工作的地方和巴菲特一样，都在奥马哈。当然，他也投资了相当数量的哈撒韦公司的股票。像巴菲特一样，他期望以公司内在价值的折扣价买入股票，并持有一个相对集中的投资组合。他还会将投资持有很长一段时间。

◆华莱士·韦茨：超越股市长期平均年收益◆

■韦茨的价值投资方法已经发展多年。他结合了格雷厄姆关于安全边际对股票价格的敏感性和重要性的理念，同时认为一个公司的质量因素可以比数量统计因素（比如历史账面价值和财报收入）更能使得公司自我掌控命运。

八个基金一个哲学

过去十多年来，我们已经看到了经济体中的许多变化。科学技术的进步、经济和政治局势的发展以及全球性事件在不断的塑造着投资者的思想和行动。

在韦茨基金，一些事情一直保持不变：坚定不移地致力于股东的利益，并且努力专注于寻找实力雄厚、管理优秀、价格却显著低于其真正价值的公司。

坚定地保持现有的投资理念和投资过程已经产生了良好的长期回报，韦茨相信这将为下一个三十年做好准备。对于具体的投资哲学，韦茨总结为：

1.“吃自己做的菜。”

在我们团队里，所有投资专业人士都将部分家庭资金投入到我们的基金中。这并不能保证基金继续上涨，但它意味着，无论输赢我们和客户在一起，我们肯定考虑投资者的利益。

2.做耐心的长期投资者。

当分析潜在的股权投资时，我们考虑的是股票背后的企业，并试图以大的折扣价格购买公司股份背后潜在的商业价值。最理想的结果是，经过一段时间后公司的商业价值上升，股票价格也跟随上升。这往往使我们能够持有公司股票很多年，这可以减少交易成本和税收，并发觉新的投资目标。

3.试图留在我们的“能力圈”中。

“自知之明”在生活的各方面都是很重要的，在投资领域更是至关重要。我们认为当投资于熟悉的、相对于其他的投资者更有优势了解的公司时，投资成功的几率要高很多。因此，我们的多元化投资组合并非遍布在全部各个经济部门，因而可能和股市的步调不一致。

4.我们担心的是资本的永久性损失，不是价格的波动。

我们坚持将投资组合集中在最有吸引力的投资理念中，这可能会有短期价格波动的风险。

5. “基准风险”是投资生命的一部分。

我们公司的目标是赚取长期绝对收益，同时不将客户的资金暴露在不应有的风险中。当我们作出投资决定时，我们不考虑任何特定的指数。我们还认为，现金有时是最具吸引力的投资。

股市在短期内是投票机，长期内是称重机

韦茨的策略是试图理解一件事——理性的买方愿意为一家公司100%股份支付多少钱。他们的估价可能集中在资产价值、盈利能力和公司的“市场专营权”上的无形价值，以及这些变量的组合产生出来的价值。然后，他们尝试以“自己估算的市场价值”的一个重大的折扣价购买到该公司的股票。正是这种折扣为他们提供了“安全边际”，使得他们尽量减少了资金永久丧失的危险。

虽然价格与内在价值的关系是格雷厄姆价值投资的核心，韦茨也非常关注某些定性因素。他们寻求具有以下特征的公司：

一个我们可以理解的企业。

一个拥有独特的业务模式或者“市场专营权”，可以将竞争者排斥出市场，并且对自己的产品具有充分定价权，从而掌握自己命运的企业。

一个产生的现金流比自身运作需要的现金多的企业。

一个具有将股东作为业务伙伴的诚实聪明管理层的企业，而不是认为股东是不可回避的恶魔。

如果企业满足这些标准，并且其股票价格非常有吸引力，韦茨会有兴趣。

这种方法的优点在于它依赖的是投资者的常识和耐心，而不是取决于内部信息或对未来事件的预测（基本上不可预测）。灵活聪明地应用此方法，可以减少资本永久丧失的风险，并能产生良好的长期回报。

为了避免大家认为这一投资进程过于简单，韦茨认为重要的还是应该牢记：投资不太像科学，而更像是艺术，我们对于短期投资结果很难掌控。大众情绪往往在短期内决定股票价格，就像巴菲特所说的，股市在短期内是投票机，长期内是称重机，我们的工作是利用其中所产生的不合理的价格。对于投资者来讲，短期下跌可能是投入资本的巨大机会，而大众的非理性繁荣可以使我们获得回报比预期中更多更快。

韦茨认为，我们有时似乎与市场不同步，但投资的关键是严格遵守我们的投资纪律。当寻找价格合理的股票变得有困难时，韦茨可能宁愿持有大量的现金。对价值投资的坚持有时会错过了机会，但韦茨表示这是可以接受的。

切合实际的期望

韦茨认为，我们应该有切合实际的期望。在过去的七八十年中，股市产生的税前总回报（增值加分红）为年均收益9％-10％。债券年均收益约5％-6％。韦茨的目标是使得自身长期股票投资的年均收益超过股市长期平均年收益。韦茨相信这是一个现实的目标，该目标并不要求他们承担危及资本永久损失的风险。

对于收益率“年均”的强调是重要的，因为股市历史上的收益记录从未表现出规则的秩序。当发现“价值”的时候，一定要购买，但我们从来不知道股票价格什么时候能作出反应，并体现出预期的价值。

因此，韦茨要求客户用超过3-5年的时间来评估自己，因为季度、甚至年度的收益率表现不是特别有意义。

影响投资决策的观念

韦茨认为有一些特定的观念总是会在投资中出现，韦茨将它们列出来，认为这可能会有所帮助。虽然只有三点，但它们中每一个对理解实施投资策略都有着影响。

1.复利的奇迹

有一位客户称，他每年将复利计算表作为圣诞礼物送给自己的子女。这个故事也许是真的，因为他的净资产就是复利奇迹的一个美好的见证。几年前，巴菲特写道，美洲土著人以24美元出售曼哈顿岛是笔不错的交易。他指出，如果这24美元以每年只有6％的收益率做投资，它现在会比目前数十亿美元的曼哈顿房地产的价值还高。

虽然复利是强大的，随着时间的推移能产生显著的财富效应，但其成功的关键是避免沿途发生重大损失。因此，正如巴菲特所说：“对投资的首要原则就是，‘不要输掉本金，’第二个规则是，‘不要忘记第一个规则’。”

2.股票、债券与现金

有一些投资者认为股市是“危险”的，而债券是“安全”的。事实是，虽然债券有合约使得它们的回报更可预见，但债券价格的波动也可像股票价格一样，债券还面临违约的风险。债券也面临受到通胀侵蚀其实际价值的微妙风险。

另一方面，以极具吸引力的价格购买健康的公司的股票，同样算保守的长期投资。此外，股票在历史上的回报率比债券要高，因此这为投资者提供了更大的应对通胀的保护。

韦茨认为投资者应将股票、债券和有息货币作为相互竞争替代的投资工具。三者的分配可能会因为不同时期市场情况的变化而改变。

3.以亏本价出售和以获利价卖出

一些投资者对于以少于成本价卖出总是心有芥蒂。骄傲的心态阻止我们卖出一只乏味的股票。

此时，我们用常识以目前的市场估价所拥有的证券，并回答这个问题：“请问我现在持有这只证券，相比于卖出它再买入一个有着更好前景的证券，哪个对我的长期投资效果更好？”这并不是说我们主张短期交易，但由于情绪的原因推迟卖出是一个失败的策略。□

（文章来源：《证券市场周刊》,王存迎/文）