河之洲点评：股市总是少数人赢、多数人不赢，就在于甘心规规矩矩、老老实实做股票的人不多，真正聪明过顶、悟性极高、领会投资原理的人也不多。下降的市场，正是研读价值投资类好的最佳时候。

◆格雷厄姆之聪明说◆

■想过没有，为什么格雷厄姆把自己的书名定为《聪明的投资者》？

　　在书名中引用一个“聪明的”形容词想表达什么意思？

　　作为一种娱乐，大家可以尽情地想象一下作者的用意。也许在娱乐的同时能帮助我们深入理解格雷厄姆的投资思想。我愿意做如下猜想：

　　（一）不要企图耍聪明。

　　格雷厄姆试图从各种角度告诉我们这样一个道理：在股市里，只要你具有普通的常识、一般的智力，只要不是用太高的价格，就算买入普通股，持有股权时间足够长，那么就能轻松获得市场平均收益率。这个话太长，我把这个意思概括为如下命题：

　　【命题一】平常人用平常法、持平常股，基本上能轻松获得正常的收益。

　　格雷厄姆同时论证与【命题一】紧密相关的第二个命题。意思是说：大部分人对应用【命题一】所获得的收益并不满意，因为多数人都认为自己并不平常，也就是认为自己是个“聪明人”，所以就千方百计地想摆脱【命题一】的约束，去追求更高的收益，去做市场投机，去战胜市场。结果是什么呢？能够成功的少之又少，大多数情况是，不但没有增加收益，反而导致更大亏损。格雷厄姆用美国５０年股票市场观察和体验的历史经验进一步说明，就算是专业投资机构也聪明不到那里去，照样是多数数百、少数成功。我把这个意思概括为命题二，即：

　　【命题二】在股市里耍聪明几乎没有好下场。

　　需要注意的是，格雷厄姆并没有完全否定可以通过某种方法或策略可以取得比市场平均收益还高的收益。在这里，格雷厄姆就给真正的聪明人留下了一线希望，同时也是格雷厄姆要重点探究和告诉那些少数真正的聪明人的方法。这个方法是什么呢？在《聪明的投资者》这本书的最后，格雷厄姆给出了答案，就四个字：安全边际。安全边际的思想可以概括为第三个命题，即：

　　【命题三】在找到足够安全的保障情况下去争取更高收益，这才是真正的聪明人。

　　第三命题是说，如果你足够聪明的话，你就去发现或等待安全保障，当你发现或等待足够安全的机会时，要有勇气去利用这种安全机会争取更大收益。如果你不懂得安全对投资或投机的重要性而去投资或投机，只说明你还不够聪明。如果你没有能力发现这种安全保障，或者没有耐心去等待这种安全机会的到来，也说明你还不够聪明。

　　上述三个命题分别阐述了三种人的命运。规矩的老实人、想耍聪明的人、真够聪明的人。甘心规规矩矩、老老实实做股票的人不多，真正聪明过顶、悟性极高、领会投资原理的人也不多，大多数人不甘心平凡、自作聪明、轻举妄动、动则得咎的人却很多。所以，在股市总是少数人赢、多数人不赢。这似乎成了股市的公理。

　　怎样才能真聪明一些呢？格雷厄姆也给出了几条忠告和建议：

　　（一）尽可能与有长期发展潜力的公司困在一起。这些企业的成长性给你的投资提供安全保证。

　　（二）长期持有股权。长期性可以化解短期的风险，进而为你的投资提供相对安全保障。

　　（三）用足够低的价格采购，低成本为你的投资提供价格空间上的安全保证。

　　（四）多品种组合结构。利用相互对冲、互补优势化解风险，提供持续性运作的安全保证。

　　（五）其他你可以发现、利用的安全保证。

　　我认为，格雷厄姆的聪明学，给我们的启示和开悟，要越越重于企业估值和企业选择。所以，我更愿意把格雷厄姆的思想定义为理性投资，而不是什么价值投资。如果你能够理性地分析证券，理性地观察市场，使自己真正地聪明起来，那么，既可以从投资的企业获得经营性股权收益，也可以从动态调整的市场获得交易性收益。与此相比，再去争论价值投资还是趋势投资、选择企业还是选择时机、侧重价值还是关注价格等这些问题，就显得没有多大意义了，一切都归于投资的安全性和个人素养高低上了。就算我们现在做得还不是很好、甚至还在被套着，但找到正确的努力方向后，一定能走向财富自由之路。□

（作者：刘明易）