河之洲点评：在香港，谢清海被誉为亚洲的巴菲特，希望把惠理打造成亚太区金融市场的价值投资圣地。对于每一家被投资公司，都会看它做的生意好不好，有没有前景，经济发展趋势又如何，这个公司的管理层行不行，然后会问自己一个问题：真的想做这个公司的股东吗？

◆专访惠理基金主席谢清海◆

■惠理基金(Value Partner)是香港首家上市的基金公司，近10年来，惠理基金所管理基金的年均复合净回报率尚未低于20%。金融危机期间，欧美系基金纷纷遭遇赎回，惠理基金凭借其作为上市公司的监管透明维系了大量长期投资者，旗下管理资产即使在去年最坏的四季度仍维持在30亿美元以上，今年9月底管理资产规模已恢复至46亿美元的正常水平。日前，证券时报记者走访了惠理基金的掌舵者谢清海。

逆向投资的投资策略

　　在香港，谢清海被誉为“亚洲的巴菲特”，这跟他与股神巴菲特拥有同样的价值投资原则不无关系。谢清海表示，惠理基金20年来始终秉持“自下而上逆向投资”的投资原则。“与按照宏观经济—行业发展—行业个股自上而下的选股方式不同，惠理擅长自下而上的选股方式，因此不会特别关注哪个行业，而是更看重公司本身。”

　　谢清海表示：“成功运用逆向投资原则需要七项技能。

第一是选择的原创性。中国概念股至少7000只，可分为被低估的、正常估价的和高估的。如今被媒体广泛报道的往往为后两类，而我们关注的被低估的股票大约只有5%的比例;同时，会避开大多投资者研究和关注的大城市，去偏远地区如西部地区，寻找优秀的有潜力的公司进行投资;另外，不盲目趋同市场走势，在市场好时趋于谨慎，市场差时反而敢于冒险。” 谢清海原创性投资策略一个众所周知的例子就是比亚迪，在巴菲特持股比亚迪而吸引众多香港投资者纷纷跟风买入时，谢清海就以6.26亿元的丰厚获利见好就收。

　　第二是调查研究。谢清海的投资方式与其做记者的经历相关。曾在《亚洲华尔街日报》及《远东经济评论》做财经记者的谢清海，在从事新闻工作的时候就十分擅长对上市公司进行调查性报道，这些经验成就了谢清海对于投资价值的敏感性。“在选择公司的过程中，我们坚持3Right，有潜力的行业(Right business)、出色的管理层(Right people)以及合适的购买价格(Right price)，而这一定需要前期充分的调查研究。”谢清海如是说。“我们使用的是传统的价值投资的调研方法，即格雷厄姆和多德的传统调研法。”

　　第三是做正确的决定。谢清海透露，他的投资错误率达到了33%，占三分之一，但是有三分之一的决定是正常的，三分之一的决定是明智的，而这已足够让惠理取得优秀的投资业绩。截至10月底，旗下旗舰基金惠理价值基金A系列的增幅达69.1%，而此基金从1993年成立迄今的累计涨幅达到惊人的1623.4%，而同期的恒生指数涨幅仅为300.9%。无论是在1997年的亚洲金融海啸，SARS肆虐期间还是横扫全球的金融危机，惠利基金在遭遇大批赎回压力的同时，依然能保持稳定增长。根据惠理上半年年报，其管理资产规模净增幅为26%。

　　第四是交易结构。谢清海在其投资组合中大量运用PIPES(上市公司私募股权融资)方式，目前已通过这种方法持有四五十家在港或新加坡上市的公司股份，从而大大提高了效率并降低了成本。“现在我们基本不在股票市场上买股票，而是和上市公司直接协商以折扣价购买可转换债券等，债券持有人实质上就是公司的股东。”谢清海说，“这有利于我们回归真正的价值核心，我们希望做一个公司的股东，这使我们更关心公司的经营前景和管理层。”

　　其他三个原则分别为执行、维护和继续调研。

　　基金公司上市有得有失

　　作为首家在香港上市的基金公司，当初的上市是迫于还债压力，而谢清海也用“一个严重的错误”来形容当初引进J.H.Whitney等战略投资者的策略。“由于这个错误，我最少损失了10亿美元，”谢清海以后悔的口吻告诉记者，“而我们上市也是为了还清上述战略投资者的债务。”

　　基金公司的运作方式本属行业机密，而且公开市场融资对以“代客理财”为主业的基金公司而言属于多余，因此基金公司鲜有上市。谢清海在1995年先后引入两家美国私人公司的战略投资者，后来，两家战略投资者通过2007年惠理上市套现了手中大部分的股权，而惠理公司本身并没有在IPO中进行融资。自此，惠理的投资路径和资产变动都已大白天下，成为其他资产管理公司的参照标准。

　　但是，谢清海表示，上市对基金公司来说并非一无是处，而是起到了不可估量的作用。最明显的就是去年金融海啸期间，在众多金融机构失去投资者信任的情况下，惠理基金以透明的财务状况以及投资策略赢得了广大投资者的信任，谢清海表示，客户的信任成功帮助公司业绩在今年年初以来开始稳定增长，期间并没有出现投资者的大批赎回。而今年上半年公司也成功取得36%的基金整体资产加权的骄人业绩，高于同期恒生指数30.4%的涨幅。

　　打造亚太区价值投资圣地

　　谢清海毫不掩饰自己的金融帝国梦想：“我们希望把惠理打造成亚太区金融市场的价值投资圣地。由于在资本市场筹集了大量的资本，使我们有足够的实力进行扩张。”

　　今年11月，美国投资管理公司(AMG)通过旗下全资附属公司AKH Holdings LLC，共斥资3600万美元购买惠理集团有限公司5%的股权，共计8082.8万股。今年8月，惠理以2235万港元的作价出售旗下全资附属公司盛宝资产管理香港有限公司50%的股权，以借此发展涵盖在港交所上市的H股，红筹股以及民企股的ETF，并将于港交所进行买卖。这一标的最终被中国平安获得。谢清树表示：“与平安合作的目标是希望透过盛宝香港，在中国内地、香港以及海外市场分销交易所买卖基金产品，并能为我们下一步在中国内地以及台湾的扩张奠定战略基础。”

　　cbn ：惠理在业界以价值投资理念闻名，可否具体阐述一下你奉行的价值投资的内涵？

　　谢清海： 价值投资其实很简单。我们不愿花太多钱买股票，别人可能会以为投资是在买股票，其实我们是在买生意，做一个公司的股东。对于每一家被投资公司，我们都会看它做的生意好不好，有没有前景，经济发展趋势又如何，这个公司的管理层行不行，然后我们会问自己一个问题：你真的想做这个公司的股东吗？

　　投资者在买股票时，我认为不应该想着这只股票可不可以炒作，这样想的人绝对不是奉行价值投资理念的人。

　　坚持价值投资并不容易，需要前期研究。 今年我们考察了2000 家公司，最后决定投资的也只有150 家公司。在这选择过程中，我们坚持 3r ，正确的生意（rightbusiness ）、对的管理层(rightpeople) 和对的股票价格(rightprice) 。

cbn ：在过去一年，你们也是这么做的吗，成效如何？你们当时投入多少现金，占你们总资产的多大比重？

　　谢清海：可以这么说，我们是 很好的“ 逆向投资者” 。去年金融危机后，人们都害怕担心了，我们却将钱都放进去投资，做百分之百的投资者，所以现在可以尽享市场复苏的成果。

　　2008 年10 月市场下跌时，我们基金现金比重是30% ，到今年初降至10% ，6 月份是5% 。你可以从这里看出我们的现金流转。这种方法让我们可以享受复苏成果。所以说，我们是 逆向投资者，市场好时我们谨慎，市场差时我们勇敢。

　　坦率地说，去年肆虐全球的金融海啸，惠理基金同样未能幸免。不过，在经受了回报下跌以及随后投资者对基金产品犹豫不决的考验之后，公司在今年的市场复苏中发现了机会。我们目前最新数据是85%~100% 的回报率。

　　2008 年后，人们对金融体系的信心丧失，很多基金特别是小型基金受到严重打击。那时我的公司却受益于上市，因为我们是 最透明的 。当然，我们也有自己的问题，特别是训练新一代基金经理，我们用5 年时间内部训练基金经理其实是在进行 人格测试 ，我们投入很多资源在人才培训上。

　　我们基金过往10 年的复合年均净回报是20.5% 。

　　cbn ：你刚才提到 把握经济发展趋势的重要性 ，那你认为全球经济前景如何？

　　谢清海：前景并不好。 我认为在未来 3~5 年会有第二次全球金融危机。 全球政府特别是美国的印钱、零息政策等救市计划， 即使是中国的高增长也只是因为刺激政策。我认为这种势头可能会持续6 个月到1 至2 年，但迟早会下滑。 现在市场上现金流动量很大，很多投资者也确实有钱，我们在等待他们出现。 总的来说，我认为短期是牛市，中期是熊市。

　　“ 自下而上” 的操作手法

　　cbn ：你主要采用“ 由下而上” 的投资策略，具体来说有哪些步骤？

　　谢清海： “ 由下而上” 的选股策略 我坚持用了20 年，经验证明它确实有效。做惠理的基金经理需要有 七项技能 ，这些技能都是与我们的“ 由下而上” 步骤相关。

　　第一是原创性。中国概念股至少7000 只，我将它们分为被低估的、正常估价的和高估的。如今被媒体广泛报道的往往是属于后两类，而我只关注第一类，可能只有5% 的比例，我们要找到这些股票。这些被低估的股票往往是公司本身出现问题。 比如台湾股市的股票和中国移动。

　　第二是调查研究。 我们使用的是 传统的价值投资的调研方法，即格雷厄姆（benjamingraham ）和多德（daviddodd ）的传统调研法。

　　第三是做决定。做决定听起来简单，其实很难。训练做决定的能力可以玩扑克牌、围棋、中国象棋、21 点。 我本人最强的地方就是原创性和做决定。

第四是交易结构。 现在我们基本不在股票市场上买股票，而是直接和公司协商，买 可转换债券 等， 在美国叫做pipes （私募股权融资的一种） 。 价值债券持有人实质上是股东 ，有四五十家在港或新加坡上市的公司，我们都是通过这种方法来持有股份。在股市一单单买太麻烦，通常我们和公司协商用折扣价买到股份。这也是人际技巧，人们一般通过股票经纪买，而我们直接和上市公司老板商议。

　　第五是执行。 一般是专业交易员进行，我想说的是，如今我们年轻的基金经理一般不具体做交易执行业务了，现在我们有三四位专业全职交易员来做这项工作。但其实我们这一批人，特别是我自己，是很重视这个环节的。股市交易中，专业交易员知道最好买卖的时间。比如 （香港市场）每天收市前最后10 分钟是价值最“ 真实的一刻” ，其次是早上开市10 点钟、中午12:30 和下午2:30 ，其他时间并不重要，买家和卖家大家都在进行伪装，试探市场反应。

　　第六是维护。继续调研、分析和关注选中的公司，关心“ 成长中的宝贝” 。

　　第七是退出。 老实说，作为价值投资者，我在何时退市上做得不好，一般是太早退出，正如我们之前有项投资，一切都很完美，直到退出那一刻，虽然现在看退早了，但是其实也赚了不少。

　　cbn ：你们团队在上述七项投资策略的表现如何？

　　谢清海：我们在第二项研究无疑是做得最好的，可以打a ;第四项稍弱些，我打c ，其他都可以算得上b 以上。

　　其实就我个人总结来说，我过往的所有投资决策，错误率是33% 。也就是说我这一生所做的投资决定，有三分之一是错的。我们现在含我在内，有6 位最重要的有买卖执行权的基金经理，每个人风格不同，但是都在 实行价值投资 。以前只是我一个人，选的股都是低市盈率和简单的公司。现在其他5 位基金经理和我的风格不完全一样，但是我们都是用上面的7 项技能。

　　寻找被低估的中国股票

　　cbn ：你们最重要的是要找到被低估的股票，具体谈谈现阶段怎么操作呢？

　　谢清海： 最好的地方是b 股，还有台湾股市，它还没有完全从股灾中恢复。

　　我们目前更重视中国中部地区的公司，比如我近期考察了四川、湖南、湖北、广西、新疆。在沿海或者大城市，已经有太多聪明人寻找投资机会，比如你去上海、北京等城市，的确是有大量的好公司，但是有关的研究和关注的投资者也已经很多了，你可能不是第一家。而去中部城市，理论上我可能能成为第一个找到机会的人。

　　同时我也愿意买 中小型市值企业股 ，因为 有更多机会得到好的价钱 。

　　最后，也是一种对冲方法，我们的基金会选择黄金和石油以及煤炭类公司。选择石油能源和煤炭，是因为我们认为中国长期来看，能源与商品从来都是紧缺的物资，所以我们长线持有石油类公司。而对于黄金，我们从2000 年开始就一直长期保持5% 的资金投资在黄金实物，以备万一。

　　cbn ：想问一下，为什么这么看好中国？有哪些行业是你们看好的？

　　谢清海： 和其他海外基金经理一样，我相信人民币一定会升值，长期持有人民币最好的方法是持有这些使用人民币的公司。因为其他人民币相关产品已非常昂贵。

　　中国政府和银行还是有很强的储备，包括信贷还是会很强。 虽然对全世界我感到悲观，但对中国就相对乐观。我特别喜欢高股息收息率的中国股票。

　　和自上而下的方法不同的是，我们不是按 宏观经济——行业发展——行业个股的方式选股 ，当然我必须承认，这是一种很有效的选股方式，只是我自己并不擅长，我擅长的 自下而上的选股方式，并不会特别关注哪个行业，而是看重具体的公司本身。

　　cbn ：中国的房地产呢，你们也看好吗？许多境外投资者把房地产看作是博人民币升值的工具。

　　谢清海：我的一位基金经理专注于中国房产，他认为市况还是很好。他认为基本面是好的，在中国房贷低，人们仍能买得起楼。而房产供应也降下来了，比如深圳，之前有两年半的空房都积压没有卖出去，我们当时很惊讶，认为根本没有需求，但情况短时间就逆转了，现在深圳地产市场只有6 个月的库存。

　　而热钱也仍将不断进入中国，热钱必须找地方去，那房产就是好去处。 政府可能会防止房价再上升，但房产价钱一定不会跌，否则会引起太多社会的不稳定。热钱一定还会持续来，直到人民币升值为止。这是一种单边的趋势，在这种趋势下，谁不会进来呢？

　　谢清海简介： 谢清海，二十多年前只身从马来西亚来到香港，曾于《亚洲华尔街日报》及《远东经济评论》担任财经记者，专注东亚及东南亚市场的商业及财经新闻。之后任职于香港morgangrenfell 集团，并于1989 年创立并领导该公司的香港股票研究部门，进行 坐盘交易 。1993 年与叶维义共同创办惠理基金，开始一直担任公司的投资总监，后兼任董事总经理一职，掌管公司的业务及企业活动。作为亚洲区的 价值投资 先驱之一，谢清海被称为“ 亚洲巴菲特” 、“ 香港王牌基金经理”

（作者：孙媛）