河之洲点评：不管是价值投资、趋势投资、成长投资或技术分析，由于价值投资强调安全边际、强调低估，价值投资最符合商业逻辑和商业本源。

等待是价值投资的精髓

在创维大厦三楼办公室，深圳东方之舟投资管理有限公司董事长但国庆接受了记者专访，这位倡导巴菲特式价值投资的私募基金经理，近几年通过精选企业和组合投资，取得了远超越大盘涨幅的投资业绩。

谈到投资风格和投资理念，但国庆直言不讳地说，坚持以价值投资为主。但国庆认为，巴菲特式的价值投资，第一是坚定持股，第二是坚定持币。持有现金耐心等待机会，是价值投资的精髓。

私募基金界的“但氏兄弟”

提到但国庆，人们自然会联想到私募基金界元老级大腕但斌。但斌是坚定的价值投资践行者，以善于选股并敢于长期重仓持有著称。但斌虽然年纪不大，却算得上私募基金界的前辈。

但国庆２００５年底从券商转投私募，比兄长但斌转道私募晚了两年。但由于兄弟俩相似经历和投资理念，甚至掌舵的两家公司名称 —— 东方港湾和东方之舟都音义相近。有媒体称但氏兄弟是中国私募军团中当之无愧的兄弟连。

值得一提的是，但国庆和但斌在证券行业摸爬滚打多年，都曾就职 于国泰君安证券和其他券商，对市场分析和公司挖掘均有深入研究。投资理念从技术分析转向价值投资，兄弟俩都花费了十年左右时间。

如今，但斌和但国庆各自领衔的投资团队，践行着巴菲特式价值投资理念，在深圳私募界闯出了一片新天地。

坚持价值投资理念

２００８年Ａ股市场由牛转熊，坚定持股者投资损失惨重，价值投资一度遭到市场质疑，但但国庆仍直言不讳地表示，坚持以价值投资为主的投资理念。但国庆认为，不管是价值投资、趋势投资、成长投资或技术分析，由于价值投资强调安全边际、强调低估，价值投资最符合商业逻辑和商业本源。

但国庆坦言，目前自己过了价值投资第一步：即坚定持股；还有价值投资第二步：即持币。但国庆认为，持有现金耐心等待机会，是价值投资的精髓。

但国庆指出，中国的Ａ股市场，波动幅度十分巨大，在近二十年的股市中，跌幅达到６０％至７０％就有三次。如果不幸坚定持有其中，其艰难困苦和备受煎熬是可以想像的。

但国庆直言，坚定持有，在价值投资者操作当中，确实占有很重要位置。但是，简单地坚定持有，股价越来越高，估值越来越高，泡沫逐渐增大之后，还强调坚定持有，就有点一叶障目。

但国庆认为，坚定持有，对于非周期类股票，相对比较适用，比如消费和医药股。对于周期类股票，一般来说，是比较不合时宜的。因为周期波动非常大，以国内地产股周期波动为例，每一次波动幅度，高低点往往有数倍之多。当然，周期类个股估值低位参与者，若能审视度势，持有到高峰期卖出，其收益亦相当可观。如巴菲特２００３年以１．６元买入中国石油（601857），２００７年１２元卖出中国石油，其投资回报十分惊人。

但国庆认为，任何思想与理念的形成与发展，一定要与最基本的经济规律和原则相符合。市场每时每刻都在提供机会，但是大的投资机会不多。在大的投资机会没有出现之前，耐心坚定持有现金，也是成熟价值投资者必备的专长之一。从全球范围来看，巴菲特是这一方面首屈一指的人物，正如他坚定持有股票一样。

选企业看重商业模式

但国庆认为，市场诱惑很多，投资理念很重要，真正能带来财富的是价值投资。坚持以企业研究为根本的价值投资方法，是依靠所投资企业的成长，来成就投资人的成绩。由于市场充满了用公式、技术指标、模型不能覆盖的情形，靠一种纯粹的数理方法，要取得长期投资的成就，几乎是不可能的。

但国庆认为，价值投资最关键是不为市场热点概念所动，不轻易因市场变化改变投资策略。坚持以挖掘企业价值为核心的投资理念，对非周期性、周期性企业要仔细鉴别，努力寻找长存式的卓越企业的机会。

但国庆认为，选择企业很关键，好企业要有好价格，买得高很容易被套。买一个企业不是光看现在的价格，而是看未来３、５、１０年，甚至更长时间所创造的财富，它所产生的折现价值与现在的价值相比是低估了，甚至大大低估，这个时候作为价值投资来讲，就有了用武之地。

但国庆认为，具备投资价值的企业要符合以下标准。第一，企业的商业盈利模式先进，企业所在行业市场规模和发展空间大。第二，要有一定的壁垒，要选择有核心竞争力的企业。第三，选企业要选 “ 百年老店 ” ，要考虑这个企业能不能长时间生存。第四，要有良好的管理团队。第五，综合考量一些企业的量化指标。如市盈率、市净率、市销率、ＰＥＧ指标（成长指标）、市值和净利润、总营业收入的比较等。

但国庆介绍，最近５０年多年来，全球涨幅最大的２０只股票，如菲利浦·莫里斯，万宝路香烟，宝洁、可口可乐、辉瑞等，这些企业的行业主要集中在消费领域、服务领域。和人们生活息息相关的行业企业，最容易诞生高成长企业。

但国庆语录

●市场诱惑很多，投资理念很重要，真正能带来财富的是价值投资。价值投资最关键是不为市场热点概念所动，不轻易因市场变化改变投资策略。

●巴菲特式的价值投资，第一是坚定持股，第二是坚定持币。持有现金耐心等待机会，是价值投资的精髓。但是，简单地坚定持有，股价越来越高，估值越来越高，泡沫逐渐增大之后，还强调坚定持有，就有点一叶障目。

●坚定持有，对于非周期类股票，相对比较适用，比如消费和医药股。对于周期类股票，一般来说，是比较不合时宜的。