学习价值投资，也有一阵子了，给我印象最深的是“安全边际”。安全边际在格雷厄姆在《证券分析》中首次提出，巴菲特和芒格更加深入解释运用到实践并取得成效，而卡拉曼在其著作《安全边际》里更是对安全边际进行全面论述。然而，最近，读了格兰桑近几年的季度报告，他虽没对安全边际进行正面描述，但其对泡沫和和黑天鹅有了更深的认识，其对现状分析真是入木三分。通过对安全边际学习，我认为安全边际在实际操作中应体现在五方面。

首先，从企业基本面上进行分析。中国股市，一致认为政策市，甚至是投机市，好的企业相对较少，财务报表注水，圈钱、资产转移等时有发生。虽然这样，但我们也应看到，中国股市也产生了许多好企业，如深万科、苏宁电器、招商银行、上集等。而且从稳健的角度来讲，在股市投资中，企业基本面是相当重要的，优质的企业拥有坚固的护城河、垄断资源自由提价，若遇到管理层既热情、专注，又道德高尚的，则会锦上添花。这已经在国外市场上得到验证，不久的将来中国的优质企业必将得到投资者的重视的。

其次，从股票价格上进行分析。巴菲特最喜欢以五折或更低价购买自己心仪的股票，股票越跌越买，他更喜欢用同样的钱买入更多股票。不断下跌的股市，正是价值投资者黄金买入期。不过，股价是相对于企业内在价值而言的，企业的内在价值本来就是一个模糊的概念，准确预测相当困难，同一个企业十人预测就有十个数，而且可能存在天壤之别。对企业估值就如同对一个人的体重进行估值一样，你可能从其外观和年龄大致判断其体重在160至170斤左右，而不一定要准确判断出172斤。所以，估值本来就是一门艺术，宁要模糊的正确也不要精确的错误。

第三，从资金运用层面上进行分析。预测经常不准确，而且不确定性的东西实在太多了，因此，大部分时间内不应将自己全部的钱投入到股市，特别不要使用过大的杠杆进行举债。不满仓会减少自己因判断错误而造成的损失就像如果在6100的时候突然满仓，然后股市就这样无情地跌下来，那不知道要等到什么时候才能解套了。我个人在资金运用构筑安全边际做法是：股票基本上处于账户上的满仓，而且经常持有5至8只股票，根据大盘点位，结合自己的个股情况进行内部股票间的调仓。在一个上升的市场中，涨幅过大的股票减仓给涨幅很小的的股票。一旦某只股票突破短期的高点，就开始减少部分仓位，比如四分之一仓，然后如果再升或再降5%或10%进行加减仓，以一定幅度为限进行操作，尽量使上涨有仓位下跌够补仓，不断降低成本。如果持续下跌并且已经满仓了，资金的第二道安全边际是外围的资金，如工资收入、房租收入、储蓄等，这部分资金达到了股市资金总量的50%左右，最后一道资金则是个人尚可用公务员身份进行贷款和房地产抵押贷款。

第四，人性上的乐观与恐惧。市场先生惟妙惟肖，每天都来向我们问价，有时很理性，有时则相当暴躁。因此，巴菲特说过“在别人贪婪时恐惧，在别人恐惧时贪婪”，如果市场相当乐观，大家都相当乐观信心膨胀要涌入股市时，那就要当心，操作上应该不断减仓。而如果大家都不再关心股市，市场相当冷清，投资者都相当恐惧时，则就要大胆的介入。遵循这样的原则，克服人性的弱点，收益应该可观。而且，这种大环境一般比较容易判别，只要到交易大厅看看，或是身边的炒股同事或朋友对股市年法，一般就可判断出股市是冷还是热，在冷时潜伏，在热时离场。

最后一个则是从资产配置和股票配置进行分析。分散性投资，即不要把所有鸡蛋都放在一个篮子里。虽然，巴菲特投资中一条原则是集中持股，但我总觉巴菲特是一个大师，值投资炉火纯青，对企业内在价值了如指掌，敢下重注就正常的事。但对于我们，因为能力有限，集中于某一二只个股，可能会因黑天鹅或不确定性事件导致全军覆没。同样的，如果把所有资产全部投入股市，也必将产生同样的结果。所以，要想长期立足于股市，应把股市中盈利的钱不断转出，投向房地产、保险、银行等，构筑更加坚固的财富城堡。