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1. ROE变化

ROE处于第一集团的为招商银行、兴业银行、浦发银行，由于息差缩小，09年全行业ROE有一个系统性的下降，而招商银行由于收购永隆银行及没有进行成本控制等因素，ROE在09年有一个较大的降幅。浦发银行由于08年资本充足率不足，故ROE高得比较反常。工行、建行、交行在上市后ROE有一个较大的提升，尤其是工行在09年ROE仍然得到改善。城商行由于贷款质量问题，ROE一直处于行业的末端，民生、中信、华夏这三家资产质量较差的股份制银行与城商行处于同一水平。

假设合理的PB估值公司为PB=(ROE-g)/(COE-g),其中COE为贴现率，g为永续增长率，由于贴现率是确定给出的，对PB的影响集中于ROE和增长率。这个公司能较好地解释为什么盈利模式趋同的银行业，在股价上涨的幅度及先后顺序方面巨大的差别。

2．08、10年两次下跌

虽然资产质量参差不齐，但是在08年的大熊市及10年的调整行情中，银行股的表现并没有很大的分化，国有大银行略为抗跌，但是幅度并不明显。显示了在下跌行情中，对银行股的差别化配置并不能带来较好的防御效果

3. 09、10年两次反弹

在09年的反弹中，我们可以分为5月27日前和5月27日后，在5月27日前，大银行的表现大幅落后中小银行，ROE处于第一梯队的兴业、浦发，以及成长性更高的城商行远远跑赢大银行及其他股份制银行，招商银行由于ROE大幅下降，表现也归于大银行一类。5月27日以后，大银行崛起带领指数开始一波大级别上涨，但是我们发现尽管前期涨幅已经较大，但是5月27日前领涨的银行其涨幅依然领先。

在10年的反弹中，招商银行由于业务调整渐现成效，ROE有所回升，而浦发在连续融资后，ROE不可避免地下降，股价涨幅也相应落后，招行、兴业与三家城商行处于第一梯队（华夏、中信由于特殊情况，不具有代表性），浦发被剔除第一梯队的位置。

4. 未来趋势

由于股份制银行和城商行较强的成本控制能力和较高的公司治理水平，长期以来取得了超越行业的ROE水平及成长速度，可以预见的是，高ROE和高成长的股份制银行和城商行在中短期其股价涨幅仍然会大于国有大银行及低ROE股份制银行。

长期来看，由于经济结构调整，中国已经处于重化工的后期，国家对房地产调控的持续，依靠传统净息差模式盈利的银行必然面临ROE系统性下降的风险，这将制约行业整体估值水平的提高。而大银行由于管理水平改善空间巨大、强大的网点布局，发展中间业务优势明显，传统业务ROE的下降将得到新业务ROE上升的补充，银行间的估值偏差将逐渐缩小。