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分红价值投资川投能源 |
分类: 上市公司分析 |
(本文发表在《证券市场周刊》2017年第35期)
川投能源(600674)2016年度利润分配预案为:每股派发现金红利0.3元。以5分制进行评价,我给这一预案打4分。
表1:川投能源近5年现金分红情况
单位:亿元
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2012年 |
2013年 |
2014年 |
2015年 |
2016年 |
合计 |
现金分红 |
1.23 |
1.45 |
6.60 |
11.89 |
13.21 |
34.38 |
归属于上市公司股东的净利润 |
4.10 |
13.66 |
35.06 |
38.73 |
35.16 |
126.71 |
派息率 |
30% |
11% |
19% |
31% |
38% |
27% |
经营活动产生的现金流量净额 |
6.35 |
6.87 |
5.39 |
5.98 |
3.70 |
28.29 |
投资活动产生的现金净额 |
-20.32 |
-2.90 |
-6.24 |
3.98 |
8.46 |
-17.02 |
自由现金流 |
-13.97 |
3.97 |
-0.85 |
9.96 |
12.16 |
11.27 |
现金分红/自由现金流 |
-9% |
37% |
-776% |
119% |
109% |
305% |
购买理财产品净流出现金 |
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0.00 |
吸收投资收到的现金 |
19.11 |
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19.11 |
调整后自由现金流 |
5.14 |
3.97 |
-0.85 |
9.96 |
12.16 |
30.38 |
现金分红/调整后自由现金流 |
24% |
37% |
-776% |
119% |
109% |
113% |
资产负债率 |
43.77% |
37.03% |
28.30% |
23.30% |
22.05% |
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如果只看派息率指标,那么川投能源不可能获得4分这样的高分,其可贵之处在于随着公司经济效益的提升,派息率自2013年以来逐年上升。我们期望未来公司分红能够延续这样的趋势。
川投能源表现出色的是的现金分红/调整后自由现金流指标,5年平均113%,2016年度也达到了109%这样的高水平。
截至到现在,在我点评过的公司中,川投能源5年平均派息率是最低的,但现金分红/调整后自由现金流则是最高的。
不过,我有些担心川投能源派息率逐年递升的趋势是否能够延续下去。令我担心的是公司年报中的这样两段话:
“从资产经营规模分析,清洁能源占公司利润、资产的 98%以上。同时受市场环境和自身客观条件的影响,各投资企业之间效益发展不平衡,特别是收入增长缓慢,利润来源较为单一,利润增长过于依赖一条江、一个公司、一个行业。同时清洁能源作为公司的重要支撑,经济效益受宏观经济形势、政策、自然环境等情况影响较大,使公司利润增长受到一定制约。
……力争实现在新的领域投资发展,培育新的利润增长点,努力提升核心竞争力和综合实力,积极培育资产质量优、投资价值高的上市公司,为股东争取最大利益,以良好的业绩回报出资人、股东和社会。”
在我看来,所谓的收入增长缓慢、利润来源单一并不是什么大不了的问题。川投能源的利润绝大部分来自联营企业雅砻江水电,川投能源持有其48%的股权。国投电力(600886)持有雅砻江水电其余52%的股权。从年报中的陈述来看,国投电力的战略定位似乎更清楚。
“把国投电力打造成以发电业务为主,涉足配售电业务、储能业务、能源互联网等领域的国际化、综合性能源公司,这是我们的战略定位,也是我们的努力方向!”
国投电力的执行力也很强。
“在国内电力行业利润整体下滑的背景下,‘走出去’成为公司减少国内电力行业系统性影响的重要手段。年内,公司完成了对英国红石能源公司 100%和新加坡雷斯塔利公司 42.1%的股权收购,境外投资迈出关键的第一步。”
有意思的是,除净利润的绝对规模外,国投电力利润的成长性、稳定性反而比川投能源逊色,(以净资产收益率衡量的)盈利能力也不见得比川投能源强。
表2:川投能源、国投电力部分财务数据
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2012年 |
2013年 |
2014年 |
2015年 |
2016年 |
川投能源: |
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归属于上市公司股东的净利润 |
4.10 |
13.66 |
34.77 |
38.73 |
35.16 |
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233% |
155% |
11% |
-9% |
扣除非经常性损益的加权平均净资产收益率 |
5.19% |
14.84% |
27.50% |
22.44% |
18.03% |
国投电力: |
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归属于上市公司股东的净利润 |
10.54 |
33.05 |
55.97 |
54.28 |
39.16 |
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214% |
69% |
-3% |
-28% |
扣除非经常性损益的加权平均净资产收益率 |
8.01% |
21.12% |
26.10% |
22.55% |
15.65% |
由此可见,在新行业中进行多元化投资并不是一件容易的事情。幸运的是,这也不是一件必须做的事情。查理·芒格认为,“(企业)总部要求盈余必须均匀地上升的想法是很糟糕的。这不是邪恶的远亲,而是它的兄弟。在商界,盈余不可能总是均匀上升的。”
如果川投能源的管理层执意做多元化投资,我建议从小的投资做起,慢慢积累经验。要知道,以董明珠的精明强干,带领格力电器(000651)开始多元化之路也是从投入较小的手机行业开始,而即便如此,这一举动也不被大多数人看好。