加载中…老白干酒：盈利预测考验分析师（下）
(2015-03-16 14:51:36)
标签：
股票老白干酒研究报告盈利预测分析师 |
分类： 上市公司分析 |
B分析师犯了类似的错误。请看表4。这位分析师预测的2015年税前利润比A分析师更高，所得税更低，所得税实际税负也就更低，随后两年在销售费用率下降的情况下又上去了。
表4：B分析师对老白干酒的盈利预测
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2013年 |
2014年 |
2015年预测 |
2016年预测 |
2017年预测 |
|
营业收入 |
18.03 |
21.09 |
22.43 |
25.61 |
29.49 |
|
营业成本 |
8.88 |
8.82 |
9.21 |
10.41 |
11.60 |
|
毛利率 |
50.75% |
58.18% |
58.94% |
59.35% |
60.66% |
|
销售费用 |
4.30 |
6.27 |
6.48 |
6.66 |
7.13 |
|
销售费用率 |
23.85% |
29.73% |
28.89% |
26.01% |
24.18% |
|
税前利润 |
1.13 |
1.50 |
2.66 |
4.35 |
5.77 |
|
所得税 |
0.48 |
0.91 |
0.80 |
1.52 |
2.02 |
|
所得税实际税负 |
42.48% |
60.67% |
30.08% |
34.94% |
35.01% |
|
归属于上市公司股东的净利润 |
0.66 |
0.59 |
1.86 |
2.83 |
3.75 |
|
净利润率 |
3.66% |
2.80% |
8.29% |
11.05% |
12.72% |
其次，部分分析师的盈利预测与公司公开信息确定的发展战略相悖。例如，老白干酒在2014年年报中披露的公司发展战略是：“以科技奠基础、以市场为导向，重点发展衡水老白干酒业务，加大产品结构调整力度，坚持质量经营，品牌经营，不断提升衡水老白干酒的品牌竞争力，逐步提升公司中高档白酒的市场占有率。强化市场建设和产品销售，不断提升公司的经营效益。”
按这样的发展战略，我们可以合理预期公司的毛利率将逐步提升，其他三位分析师的盈利预测正是如此。然而，C分析师却预测老白干酒未来三年毛利率比2014年（58.18%）稍有下降，基本保持在58%的水准上。
表5：C分析师对老白干酒的盈利预测
单位：亿元
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2013年 |
2014年 |
2015年预测 |
2016年预测 |
2017年预测 |
|
营业收入 |
18.03 |
21.09 |
26.58 |
32.46 |
38.86 |
|
营业成本 |
8.88 |
8.82 |
11.16 |
13.63 |
16.32 |
|
毛利率 |
50.75% |
58.18% |
58.01% |
58.01% |
58.00% |
|
销售费用 |
4.30 |
6.27 |
6.91 |
7.73 |
8.47 |
|
销售费用率 |
23.85% |
29.73% |
26.00% |
23.81% |
21.80% |
|
税前利润 |
1.13 |
1.50 |
2.79 |
4.56 |
6.67 |
|
所得税 |
0.48 |
0.91 |
1.17 |
1.51 |
1.87 |
|
所得税实际税负 |
42.48% |
60.67% |
41.94% |
33.11% |
28.04% |
|
归属于上市公司股东的净利润 |
0.66 |
0.59 |
1.62 |
3.06 |
4.80 |
|
净利润率 |
3.66% |
2.80% |
6.09% |
9.43% |
12.35% |
如果说这是因为C分析师相对不看好公司未来的发展，却又并非如此，事实上，他预测老白干酒2017年实现营业收入38.86亿元、净利润4.80亿元，是4位分析师中最乐观的预测。
有趣的是D分析师的预测没有明显的错误，但他2017年净利润的预测值是最低的。
表6：D分析师对老白干酒的盈利预测
单位：亿元
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2013年 |
2014年 |
2015年预测 |
2016年预测 |
2017年预测 |
|
营业收入 |
18.03 |
21.09 |
24.28 |
27.56 |
30.59 |
|
营业成本 |
8.88 |
8.82 |
9.87 |
11.01 |
12.09 |
|
毛利率 |
50.75% |
58.18% |
59.35% |
60.05% |
60.48% |
|
销售费用 |
4.30 |
6.27 |
6.94 |
7.61 |
8.20 |
|
销售费用率 |
23.85% |
29.73% |
28.58% |
27.61% |
26.81% |
|
税前利润 |
1.13 |
1.50 |
2.20 |
3.03 |
3.86 |
|
所得税 |
0.48 |
0.91 |
0.99 |
1.21 |
1.35 |
|
所得税实际税负 |
42.48% |
60.67% |
45.00% |
39.93% |
34.97% |
|
归属于上市公司股东的净利润 |
0.66 |
0.59 |
1.21 |
1.82 |
2.50 |
|
净利润率 |
3.66% |
2.80% |
4.98% |
6.60% |
8.17% |
最后，有些“故事”没有落实在盈利预测中。如A分析师在报告中称“并购重组是今年公司股价上涨的持续催化剂。”然而，在盈利预测中，我们看不到相关的迹象。或者，这是分析师借鉴了会计上的稳健性原则？然而，报告中说老白干酒“现金流情况良好”却又很难获得稳健的投资者认同。偌大一个老白干酒，（母公司）2014年末只有520万元货币资金。
最近几年，价值投资者在A股市场上的业绩并不出色。或许有人会问，巴菲特的那一套还有用么？如果没用，那么分析师的盈利预测经不起推敲又算什么呢？虽然如此，想起那几位认真的美国分析师，我还是敬佩他们。
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