答网友问之64——预测企业未来增长率

有网友问：

孙老师：

       你好！看了您的两本书，受益良多。

       关于预测企业未来增长率的问题，想请教一下：

       从理论上讲，先预测行业的增长率，再根据企业在行业中的地位、竞争对手等情况来确定企业未来的增长率，这是最好的。但是，这需要很深的功力，要研究行业情况、市场容量、宏观经济、竞争对手、客户及供应商的议价能力等因素，所以，暂时放弃这种方法。退而求其次，通过企业的历史财务指标进行替代，用企业某个财务指标的5年几何平均数作为增长率的替代，那么，选择什么指标呢？

      1、营业收入增长率：收入的增长未必带来利润的增长，而且某些年份是低增长甚至负增长，那不能简单的说这个企业的增长率就低了，所以不选择；

      2、净利润增长率：跟营业收入增长率一样，波动太大，也不选择；

      3、净资产增长率：只要不亏损，这个增长率永远是正的，波动不会太大，但是要剔除的是某些年份，企业进行股权融资、并购等资本操作导致净资产的非经营性增长；

      4、净资产回报率：有一条可持续增长率的公式：g=ROE(1-b)，也就是说，分红会导致增长率少于ROE，我认为这个是对整个企业来说的，对于个人投资者（小股东）来说，完全可以通过分红继续投资进行弥补。所以，对于个人投资者来说，g=ROE。而且，不受股权融资、并购等资本操作的影响，这些操作导致净资产非经营性暴增，但是只要股权募集的资金投入到好的项目、并购的标的良好，ROE是能保持的，如果保持不了，证明股权融资、并购操作欠妥了。

      综上所述，可以将企业的历史ROE作为企业增长率的替代（取历史5年的几何平均数），作为企业估值的一个参数。

      上述推理是否正确，请指教。

我的回答：

一般来说，用历史ROE来预测企业未来的增长率会高估企业的价值。

首先，当我们用某企业的分红继续投资其股票时，会遇到一个买入价格很可能超过净资产的问题——如果该股票市净率远大于1，则买入股票后我们很难获得与ROE相同的回报。

其次，如果是传统行业，投资会遇到边际效益递减的问题。因此，新的投资项目可能难以达到和老项目相同的回报率。从公司财务的理论来说，只有新项目的投资回报率高于资金成本（或者说投资者的预期），就可以投资。