有网友问：

孙老师您好,拜读过您的两部大作,很是折服.有个问题向您求教,不吝赐教.

对格力2013年报采用dcf 模型估值,发现由于大量使用应收票据，应付票据，导致估值扭曲。我假设票据是现金等价物，采用直接法调整经营性现金流，在原来的基础上加上应收票据与应付票据的差,得到的经营性现金流高达500亿左右。不知道这样做是否正确。总感觉这样估值偏高。另外这种情况下采用间接法与用直接法算出来的结果差距好大。苦思不得其解,烦请指点,这个问题困扰我好久了。

我的回答：

您在调整计算经营性现金流时，假设票据为现金等价物，这样可能会出现一个问题——重复计算。例如，2012年末收到的一张银行承兑汇票，要到2013年才到期。您会在2012年即将这张汇票计入现金流，但2013年公司才会将其计入现金流，如果您没有将其剔除，则2013年现金流将会被虚增。