（本文发表在《证券市场周刊》2011年第17期）

关注应收账款季度变化

沃森生物（300142）是2010年11月才在创业板上市的一家公司，我对创业板公司和上市不满三年的公司都不感兴趣，但以其为例，探讨如何关注企业应收账款的季度变化却很有意义。

投资者质疑

在 4月27日举行的沃森生物2010年度业绩网上说明会上，有投资者对其应收账款提出质疑[1]：

请问财务总监王云华，根据贵公司一季报，截至2011年3月底，应收账款余额为21234.59万元，而2010年底的应收账款余额为19471.11万元，这意味着即使今年一季度销售全部形成新的应收账款，至今年一季度末贵公司最多只收回去年应收账款中的3076.95万元，请问截至一季度末贵公司应收账款中账龄超过6个月的应收账款额为多少，是否已按财务制度进行了足额计提？

王云华女士的回答如下：

1、销售方式、行业特点：因为疫苗最终采购客户均为各地疾控中心，疾控中心系国家行政事业单位，疫苗采购经费属于国家预算的一部分，各地政府均采用收支两条线的方式用于疫苗采购与接种，因此采购经费拨付环节较多、拨付周期较长，从而导致疫苗生产企业、经销商、代理商普遍存在应收账款较高的现象。本公司主要从事疫苗自主研发、生产、自产疫苗销售，并由曾经的控股子公司沃森上成从事代理疫苗销售业务，主要客户虽然既有各地疾控中心，也有各地经销商、代理商，但由于各地经销商、代理商最终回收的货款均来自疾控中心的财政拨款，因此本公司亦呈现与行业特征相符的应收账款金额较大的特征。
    2、销售规模的扩大同时由于本公司为了支持业务快速发展，主动给部分资信良好、合作较好的疾控中心、经销商及代理商一定信用额度。
    3、截止2010年12月31日公司应收账款1-6月账龄占91%，2010年3月31日公司应收账款1-6月账龄占92%。2009年末应账收款余额为 91,790,996.50 ；2010年产品销售收入 358,777,891.69 ，应收账款余额为 194,711,052.98 ，2010年销售商品提供劳务收到的现金为250,501,479.44元。
    4、应收账款的形成与销售收入的确认、发货直接联系，疫苗产品收、发、存受国家GMP、GSP规范的严格管理。

然而这长篇累犊的回答并未能打消投资者的疑惑，此后的一篇报道中有这样的陈述[2]：

按照上述沃森生物各期报告提供的应收账款期末余额，假设今年一季度4840.43万元营业收入全部形成新的应收款，意味着公司一季度最多回收了去年的应收款中的3076.95万元，而剩余的16394.16万元仍未收回。刘先生称：“沃森生物去年底应收账款中账龄1-6个月的占比就高达91%，在绝大部分应收账款尚未收回的情况下一季度末1-6个月账龄的应收款又占比达92%不太可能。公司之所以刻意提高了账龄1-6个月的应收账款比例，是为了减少计提、粉饰2011年一季度业绩。”

刘先生的推算过程如下：

1季度收回去年的应收账款=2010年末应收账款+1季度营业收入-1季度末应收账款

                        =19471.11+4840.43-21234.59

                        =3076.95（万元）

进一步的分析

刘先生的敏锐令人敬佩，不过，他的分析存在一些缺陷。

缺陷之一是没有考虑税收因素。在上述报道中，刘先生还曾对沃森生物2010年4季度形成的应收账款和营业收入作了比较，思路与上面大致相似，而记者采访的一位资深注册会计师有这样的观点：“我认为两者之间的差距可能与增值税有关。营业收入不含税，应收账款账目含税。”

查阅年报可知，沃森生物对销售收入要按6%的征收率缴纳增值税。这就是说，沃森生物今年1季度4840万元的营业收入如果全部形成新的应收款，则其金额应该是5149万元，这无疑对刘先生的推算有一定的影响。

缺陷之二是没有考虑应收票据因素。2011年1季度末，沃森生物的应收票据余额为2297万元，比年初增加了246万元。这就是说，沃森生物1季度的营业收入还有可能形成应收票据，而不会全部形成应收账款。

虽然如此，刘先生对沃森生物应收账款的怀疑仍然是有道理的。请看表1。

表1：沃森生物应收账款部分相关数据

单位：万元

备注：1、销售额（估算）=营业收入/（1-6%）

      2、期末应收款项合计=期末应收票据+期末应收账款

在表1中，我们将最近半年的销售额与期末的应收账款和应收款项作比较，这是因为按王云华女士前面所讲的，沃森生物的应收账款90%以上都不会超过半年就能收回。与此相对应，在沃森生物的会计政策和会计估计中，账龄是否超过6个月也是极为重要的一道坎——超过就该计提坏账准备了。

表2：沃森生物采用账龄分析法的应收款项坏账准备计提比例

从表1来看，2011年1季度末，沃森生物最近半年（2010年第4季度和2011年第1季度）的销售额为其应收账款余额的91.96%，这看上去与王云华女士所说的“2010年3月31日公司应收款项1-6月账龄占92%”非常接近。不过，这一说法成立的前提是公司的销售不会形成应收票据，这种可能性不大。而即便上述前提成立，1季度公司回款情况变坏也是不争的事实。事实上，表1中最近半年销售额/期末应收款项这一指标是越大越好。

其实，即便沃森生物不存在少提坏账准备的情况，公司1季度的高成长性也有很大的水分。表面上看，1季度沃森生物归属于上市公司股东的净利润同比增长了106.72%。然而，考虑到其财务费用2010年1季度为49万元，而2011年1季度为-741万元，也就是说，由于IPO后有着巨额的超募资金（公司募集资金22.23亿元，而募集资金承诺投资总额仅为4.15亿元），公司的利息收入增加、利息支出减少，使得财务费用减少了790万元。考虑到沃森生物1季度的营业利润为2118万元，而上年同期为1029万元，这样算下来，财务费用减少对公司营业利润增加的贡献高达72.54%！

更灵活地关注应收账款

从财务分析的角度来看这个案例颇有价值。通常情况下，我们分析上市公司的应收账款回收情况是以年为单位的，上市公司以账龄计提应收账款坏账准备也往往以年为单位。沃森生物在2010年年报中也是以年为单位对应收账款来做分析的：

2007年至2010年本公司期末应收账款增加额与本期营业收入比例分别为25.31%、21.13%、5.07%、28.7%，但应收账款总体保持较为健康且与实际业务经营情况相匹配。

然而，无论是从会计政策和会计估计还是从实际回收的情况来看，就沃森生物而言，6个月对其应收账款是一个非常重要的界限，而像沃森生物这样账款回收周期不是1年的上市公司应该不止一家。因此，投资者需要根据实际情况更灵活地分析此类上市公司的应收账款，更多地关注季度变化可以更早地发现问题。

具体到沃森生物， 1季度公司应收账款回收情况不佳或许有IPO后资金异常充裕，于是给了客户更长信用期的可能。然而考虑到与同行业上市公司相比，沃森生物的应收账款实在太多，投资者还是应该高度警惕。

表3：华兰生物、天坛生物和沃森生物2010年末应收账款情况

单位：万元

需要说明的是，表3中华兰生物（002007）和天坛生物（600161）的营业收入均只为疫苗产品的销售收入，它们的全部营业收入分别为12.62亿元和12.02亿元，而沃森生物的营业收入则全部为疫苗收入。在这样的数据下，令人很难不对沃森生物所说的“疫苗生产企业……普遍存在应收账款较高的情况”起疑。

还值得一提的是，华兰生物对账龄在1年以内的应收账款统一计提5%的坏账准备，而天坛生物的这个比例更是高达8%。