答网友问之27

有网友问：

我试着用自由现金流计算了云南白药，但肯定不对，望老师指教下

不同类型的企业应该采用不同的折现率，我就按稳定型公司9%，周期性公司12%，风险性公司15%来计算，以下以云南白药为例。自由现金流就用经营活动产生的现金流量—投资活动产生的现金流量，云南白药2009年底的净利润是603,719,565.80 ，经营活动产生的现金流量净额是460,548,807.32 ，投资活动产生的现金流量净额是-334,644,144.67  ，那么自由现金流就是125,904,662,65云南白药的总股本我们按照2010年的计算是694262500则每股自由现金流是0.18元。

云南白药2010自由现金流=0.18*1.15/1.09=0.1899

       2011自由现金流=0.1899*1.15/1.09=0.2

        依次类推，计算到2020年的自由现金流合计=0.1899+0.2+0.211+0.223+0.235+0.248+0.26+0.274+0.289+0.305=2.23

永续年金按照5%的速度增长，则为（0.305*1.05）/(0.15-0.05)=3.2

折现3.2/1.15^10=0.79

则云南白药的内在价值为2.23+0.79=3.02

我的回答：

按我个人的看法，您的计算存在以下问题：

1、              从您计算2010年和2011年自由现金流的过程来看，您是取9%作为折现率，但是，在计算永续年金时，您又取15%作为折现率了。这种折现率前后不统一的算法其结果显然没有任何意义。

2、              从计算过程来看，您预计云南白药的自由现金流未来按15%的速度增长10年，但是，理由没有阐述。事实上，以2009年的自由现金流为起点作那样的预测是不合适的。从云南白药的历史情况来看，公司的资本支出并不多，近两三年的资本支出较大，并不意味着未来也将如此。

表1：云南白药历年现金流

                                                                  单位：亿元

    对企业高速成长阶段的预测，严格说来是需要预测其三张财务报表的，这需要对公司有深入的了解，并且掌握相关的财务和会计知识。