（本文发表在《证券市场周刊》2010年第30期）

    有一只股票同时入选了我们上一年的价值股投资组合和成长股投资组合，它就是新安股份。可惜的是，新安股份在2009年6月1日至2010年5月31日的这一年间下跌了23.78%，是价值股组合中唯一一只下跌的股票，其跌幅之大，也远远超出了成长股组合的平均水平。

    分析新安股份的业绩和股价走势，很难相信是因为公司的盈利未达到市场预期导致了股价下跌。我们认为，同天威保变一样，市场也给过精明的投资者以避免损失的机会。此外，2009年8月新安股份的增发或许已经表明公司管理层认为股价被高估了。

股价曾无视盈利下滑

    2009年度，新安股份实现归属于上市公司股东的净利润（以下简称净利润）2.95亿元，同比下降82.56%，仅完成了分析师预测值的45.43%。有趣的是，自2009年6月1日至2010年4月31日，新安股份的股价只下跌了2.02%，5月份才狂跌22.22%。换言之，在将近一年的时间里，公司的股价几乎没有受到业绩大幅下滑的影响。

表1：新安股份2009年业绩与完成预期情况

单位：万元

    自2009年1季度起，新安股份的净利润就远低于预期，不存在下半年甚至4季度才业绩突变的情况。2010年4月27日，新安股份发布了1季报，净利润同比下降13.22%，股价这才开始下跌。在此之前，新安股份4月26日的收盘价比2009年5月31日还上涨了14.26%。换言之，投资者在5月份之前有很好的机会避免损失。

增发或已预示股价被高估

    2009年8月，新安股份以每股44.68元的价格增发，共募集资金9.80亿元（扣除发行费用后实际募集9.49亿元）。这个发行价，比2009年5月底的价格高了26.75%。

    如果单从财务数据来分析，新安股份似乎可以不增发。2008年末，新安股份的负债为11.09亿元，资产为43.96亿元，资产负债率只有25.23%。新安股份募投项目预计投资总额只有8.66亿元，即使资金全部以向银行借款的方式来取得，资产负债率也不过上升到37.53%，仍然低于大多数上市公司，不用担心公司的偿债能力。

    然而新安股份却是一心想增发。在增发的招股说明书中，有一节专门陈述“股权融资的必要性”。新安股份预计除募集资金项目外，近期还将发生资本支出约18.72亿元。这样算下来，如果所需资金全部为债权融资负债率就将超过50%，过于高了。

    不过，我认为下面的陈述可能才是新安股份坚持增发的主要原因：

    采用股权融资方式，在项目建设期会对收益产生一定摊薄，但在资本市场发展形势较好的情况下发行股票，由于股价较高，在同样的募集资金规模下，发行规模将低于市场低迷时的发行规模；而且随着公司经营业绩的增长，公司有能力消化股本规模扩张对收益的摊薄影响。

    上证指数于2008年10月见底1664.93点后开始上升，2009年8月创下了3478.01点的阶段性高点后回落，至今仍然在3000点以下，新安股份增发的时机可谓恰到好处。

    然而仅仅在增发后一个月，新安股份就发布董事会决议称，“为提高资金效益，同意公司在符合国家法律法规及保障投资资金安全的前提下，根据公司章程规定的权限，在不超过当期净资产15%的总额、单项投资不超过净资产10%的范围内，进行相关委托理财等投资，资金来源为自有资金。”以2009年3季度末母公司报表的数据估算，这意味着新安股份可将4.39亿元用来委托理财。

    既然有4.39亿元可以用来委托理财，为什么要增发融资呢？从年报披露的内容来推测，新安股份从银行融资的能力是很强的。

    2009年末，新安股份的长期借款为6.08亿元，而一年前仅为1.24亿元。公司对此的解释是——“本期增加主要系在建工程项目借款，其中新安迈图公司本期新增长期借款4亿所致。”

    根据年报披露的内容，新安迈图（浙江新安迈图有机硅有限责任公司）2009年亏损1011万元，其注册资本为4000万美元。2009年末新安股份实际出资1.49亿元，持股比例为51%，少数股东权益为1.35亿元，也就是说，新安迈图的所有者权益不超过3亿元。这样一家公司能够取得至少4亿元的银行长期借款，而且还有可能全部或大部分为信用借款，部分利率低于基准利率。

表2：新安股份长期借款

单位：万元

表3：新安股份部分长期借款明细

单位：万元

备注：人民银行制定的三至五年（含）人民币贷款基准利率为5.76%。

    银行们如此相信新安迈图，或许预示着新安股份的前景不错，好在我们今年的价值股投资组合中仍有这家公司，可以追踪研究下去。