成长股受屈_孙旭东

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成长股受屈

(2010-08-24 09:45:32)

标签：

基金

证券

成长股

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沪深

股票

分类：上市公司分析

（本文发表在《证券市场周刊》2010年第30期）

成长股受屈

2010年度最佳成长上市公司50强推出之日，也是我们检验去年推出的两个投资组合表现之时——结果依然是价值股胜出，不过，成长股有受屈之嫌。

市场预期复杂多变

自2009年6月1日至2010年5月31日，沪深300指数在一年的时间里只上涨了0.49%；与此同时，我们去年推出的价值股投资组合平均上涨了10.72%，仍然大幅度跑赢了指数；遗憾的是，成长股投资组合平均下跌了2.49%。于是，投资成长股组合的净值被价值股组合拉开了距离。

图1：投资价值股组合、成长股组合与沪深300指数的净值比较

备注：假设各组合初始日净值为100，图中时间点均为每年5月31日。

对这一结果，我感到诧异，尽管我们一再声明，推出这两个投资组合的主要目的是为了研究市场、研究企业，不主张投资者根据组合名单依样画葫芦去投资，但成长股组合连续两年跑输了指数还是令人不快。

诧异之余，我计算了2009年度50强其它股票的涨跌情况。我将它们每10个分为一组（最后一组就是成长股组合），每组的涨幅依次为：29.46%、30.69%、6.15%、12.58%和-2.49%。看上去我们是选了一组表现最差的构建了投资组合，难道是我们选取成长股中增长机会价值占股价比重（即PVGO/市价）最小的逻辑存在严重的问题？

那么，换PVGO/市价最大的一组看看如何？如果以此构建一个高增长预期股投资组合，自2006年起，则累计涨幅仅为91.16%，远逊于成长股组合196.42%的水平。

既然如此，探讨成长股组合表现不佳的原因就非常必要了，我们分析的结果是成长股有受屈之嫌。

表1：价值股投资组合业绩、预期与股价涨幅

单位：万元

证券代码	证券简称	预测净利润平均值 [年度] 2009 [截至日期] 2009-5-31 [单位] 万元	预测净利润平均值 [年度] 2010 [截至日期] 2010-5-31 [单位] 万元	归属母公司股东的净利润 [报告期] 2009年度 [报表类型] 合并报表 [单位] 万元	区间涨跌幅 [起始交易日期] 2009-6-1 [截止交易日期] 2010-5-31 [单位] %	2009年度实际利润为预测值比例	2010年度预测值比2009年实际数增长
600856.SH	长百集团	28,892	824	517	27.29	1.79%	59.38%
600803.SH	威远生化	37,250	——	-3,899	26.69	-10.47%	——
600269.SH	赣粤高速	103,477	132,582	122,874	26.80	118.75%	7.90%
600012.SH	皖通高速	63,729	70,170	67,345	12.10	105.67%	4.20%
600033.SH	福建高速	73,476	68,231	66,031	1.28	89.87%	3.33%
000429.SZ	粤高速A	38,443	34,610	33,204	1.01	86.37%	4.23%
600019.SH	宝钢股份	591,077	1,069,387	581,623	10.11	98.40%	83.86%
600350.SH	山东高速	125,680	128,886	105,221	1.03	83.72%	22.49%
600596.SH	新安股份	64,861	53,121	29,469	-23.78	45.43%	80.26%
600035.SH	楚天高速	32,804	45,325	29,910	24.63	91.18%	51.54%
简单算术平均数					10.72	71.07%	35.24%

表2：成长股投资组合业绩、预期与股价涨幅

单位：万元

证券代码	证券简称	预测净利润平均值 [年度] 2009 [截至日期] 2009-5-31 [单位] 万元	预测净利润平均值 [年度] 2010 [截至日期] 2010-5-31 [单位] 万元	归属母公司股东的净利润 [报告期] 2009年度 [报表类型] 合并报表 [单位] 万元	区间涨跌幅 [起始交易日期] 2009-6-1 [截止交易日期] 2010-5-31 [单位] %	2009年度实际利润为预测值比例	2010年度预测值比2009年实际数增长
000002.SZ	万科A	494,366	697,750	532,974	-24.87	107.81%	30.92%
600031.SH	三一重工	188,709	306,748	196,258	7.43	104.00%	56.30%
000527.SZ	美的电器	137,243	243,642	189,190	32.88	137.85%	28.78%
000937.SZ	冀中能源	144,765	251,865	160,649	-15.57	110.97%	56.78%
000792.SZ	盐湖钾肥	277,656	186,078	122,975	-6.10	44.29%	51.31%
600239.SH	云南城投	117,223	123,425	21,091	-5.03	17.99%	485.20%
000157.SZ	中联重科	197,172	308,386	237,240	0.95	120.32%	29.99%
000651.SZ	格力电器	220,830	344,341	291,345	4.68	131.93%	18.19%
600150.SH	中国船舶	435,661	266,254	250,061	4.54	57.40%	6.48%
600596.SH	新安股份	64,861	53,121	29,469	-23.78	45.43%	80.26%
简单算术平均数					-2.49	87.80%	84.42%

从表1和表2中我们可以发现，与价值股相比，成长股在达到市场（对2009年业绩的）预期方面做得更好，人们对其2010年的预期也更好，但股价却萎靡不振。进一步观察，万科、三一重工、冀中能源、中联重科和格力电器5家公司2009年的净利润甚至超出了市场预期，且人们预期它们2010年的业绩仍有两位数的增长，但股价的涨幅却达不到价值股的平均水平。

也许有人会说，上述5家公司无一例外地是周期股，这或许是它们的股价表现不如人意的一个重要原因。然而，请看去年50强前10名（即我们前面所说的高增长预期股组合），它们中也多为周期股，却表现甚佳。究其原因，很可能是市场对它们2010年的业绩有更高的预期，尽管它们2009年实际业绩达到预期的程度还略逊于成长股。

表3：2009年度高增长预期股的业绩、预期与股价涨幅

单位：万元

证券代码	证券简称	预测净利润平均值 [年度] 2009 [截至日期] 2009-5-31 [单位] 万元	预测净利润平均值 [年度] 2010 [截至日期] 2010-5-31 [单位] 万元	归属母公司股东的净利润 [报告期] 2009年度 [报表类型] 合并报表 [单位] 万元	区间涨跌幅 [起始交易日期] 2009-6-1 [截止交易日期] 2010-5-31 [单位] %	2009年度实际利润为预测值比例	2010年度预测值比2009年实际数增长
600703.SH	三安光电	13,292	34,165	18,015	168.04	135.53%	89.64%
000762.SZ	西藏矿业	6,227	8,500	2,145	30.87	34.44%	296.35%
600435.SH	中兵光电	20,561	22,384	17,828	-1.17	86.71%	25.56%
000768.SZ	西飞国际	36,953	41,778	31,565	1.98	85.42%	32.35%
000046.SZ	泛海建设	55,509	62,684	40,284	-36.42	72.57%	55.60%
600765.SH	中航重机	22,643	35,754	26,100	5.41	115.27%	36.99%
600111.SH	包钢稀土	23,056	51,877	5,577	119.19	24.19%	830.22%
600489.SH	中金黄金	52,581	73,013	52,143	67.83	99.17%	40.03%
600331.SH	宏达股份	15,061	43,000	17,514	-16.45	116.29%	145.52%
600550.SH	天威保变	121,820	110,171	58,616	-44.65	48.12%	87.96%
简单算术平均数					29.46	81.77%	164.02%

由此看来，尽管说股票的价格往往由人们的预期决定，但预期却又是复杂多变的，并非我们这个简单的模型可以完全解释得了。例如，地产股的今年的业绩其实在很大程度上已经由去年的销售锁定，尽管人们预期万科的业绩不错，但并不意味着看好它的短期表现。或者，投资者已经对部分可能受宏观调控影响的上市公司更远的业绩有了不佳的预期。

就我个人而言，认为在过去的一年中成长股组合受了委屈，它们的股价本该有更好的表现。与之相比，价值股的涨幅之高在一定程度上有运气的成分，这是因为其中长百集团和威远生化的贡献最大，而这两家公司我们曾专门作过分析，其基本面乏善可陈。不过，即使剔除掉长百集团和威远生化，价值股组合的平均涨幅仍能达到6.65%。

组合构建不变应万变

面对变化多端的市场，我们继续推出新年度组合，且方法不变，其中成长股组合即50强的后10位，价值股组合见表4。

表4：2010年PVGO价值股投资组合名单

单位：元

证券代码	证券简称	PVGO/市价	行业	每股收益						现有业务价值	2010年5月31日收盘价	PVGO
证券代码	证券简称	PVGO/市价	行业	2007年	2008年	2009年	2010年预测	2011年预测	平均	现有业务价值	2010年5月31日收盘价	PVGO
000900.SZ	现代投资	14.89%	交通运输	1.45	1.48	1.82	1.90	1.87	1.70	15.68	18.42	2.74
000918.SZ	嘉凯城	18.49%	房地产	-0.10	-0.28	0.64	1.00	1.28	0.51	6.41	7.87	1.46
600269.SH	赣粤高速	19.88%	交通运输	0.41	0.40	0.47	0.57	0.62	0.49	4.98	6.22	1.24
600350.SH	山东高速	19.95%	交通运输	0.34	0.38	0.31	0.38	0.45	0.37	4.09	5.11	1.02
600596.SH	新安股份	20.67%	化工	0.67	2.49	0.37	0.78	1.08	1.08	9.58	12.08	2.50
600005.SH	武钢股份	20.71%	黑色金属	0.81	0.63	0.13	0.39	0.53	0.50	3.84	4.84	1.00
600012.SH	皖通高速	20.73%	交通运输	0.37	0.40	0.41	0.42	0.47	0.41	4.52	5.7	1.18
600449.SH	赛马实业	23.11%	建筑建材	0.46	1.33	2.23	2.46	2.90	1.88	18.35	23.87	5.52
600019.SH	宝钢股份	23.87%	黑色金属	0.72	0.40	0.31	0.61	0.74	0.55	4.83	6.35	1.52
600035.SH	楚天高速	27.83%	交通运输	0.29	0.32	0.32	0.49	0.58	0.40	4.44	6.15	1.71

今年的价值股组合中没有了重组概念股,对成长股组合来说可能会公平一些，我们期待这两个组合在未来一年都有上佳的表现。

未来更精彩

本年度的50强名单中，行业构成与往年有了明显的变化，医药生物行业成为上榜最多的行业，2009年度最为风光的房地产行业则只剩下1家公司——苏宁环球，而苏宁环球能够上榜也是因为5年前其状况很差，那时还是*ST吉纸，被借壳后发生了翻天覆地的变化。若非如此，房地产行业可能会全军覆没。

表5：2010年度50强行业分布情况

行业	家数	比例
医药生物	11	22.00%
机械设备	8	16.00%
有色金属	5	10.00%
化工	5	10.00%
交运设备	4	8.00%
食品饮料	3	6.00%
商业贸易	3	6.00%
建筑建材	3	6.00%
信息服务	2	4.00%
公用事业	2	4.00%
纺织服装	1	2.00%
房地产	1	2.00%
电子元器件	1	2.00%
采掘	1	2.00%
合计	50	100.00%

不过，看上去医药生物业过于强势了，2009年度房地产行业也不过9家公司上榜，而本年度医药生物业竟有11家公司上榜。有趣的是，6月17、18日医药股大幅下跌，申万医药生物行业指数分别下跌了5.11%和5.12%，而同期沪深300指数只下跌了0.59%和1.7%。对此，有报道称“高估值大坝漫堤，基金经理称医药股确实贵了”。当然，作为防御性品种，医药股不会像地产股那样大幅波动，但估值过高的问题不容忽视。

自6月1日至18日，本年度50强中的医药股平均下跌了9.93%，而沪深300指数只下跌了2.78%。

值得注意的是，本年度50强中大多数仍为周期股。

此外，本年度50强与往年不同之处还在于中小板公司开始进入舞台，而且一进入就是7家，其中4家属医药生物行业，另外3家分属商业贸易、机械设备和纺织服装业，其行业构成与主板公司显然大有不同。

可以预见的是，未来本专题讨论的内容将更精彩！

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