（本文发表在《新理财》2010年第7期）

    兰生股份名列证券投资金额占总资产比例最高的10家上市公司之榜首，原因有三：首先是主业低迷，相关资产不增反减；其次是对海通证券的投资历尽艰辛终获成功；最后是对上海兰生国健药业有限公司（以下简称兰生国健）的投资也很成功，却以成本法核算，账面上未能体现出其真正的价值。

    至今为止，兰生股份的故事称得上长期投资的一个成功案例，然而，随着持有的海通证券股票解禁，下面的故事同样值得我们关注。

主业低迷

    兰生股份是一家历史悠久的上市公司，1994年2月就在上海证券交易所上市了。作为一家外贸轻工行业的企业，自1997年起，兰生股份的经营业绩开始逐年下滑。

图1：兰生股份历年归属于上市公司股东的净利润

单位：万元

    2006年，兰生股份的净利润猛增，但那只不过是因为将以前计提的对海通证券股票投资的减值准备冲回1.41亿元，而近三年虽然表面上看公司还有盈利，却是拜投资收益之赐。

表1：兰生股份2007—2009年经营业绩

单位：万元

    主业如此低迷，相关资产不增反减就是意料中的事情了。1999年末，兰生股份的流动资产高达10.25亿元，而到了2009年末，就只有3.98亿元了。固定资产也从2001年末的1.27亿元[1]下降至8482万元。

投资求生

    早在1999年的年报中，兰生股份就提出要介入金融投资领域和高科技领域，以规避外贸风险，在这里，外贸风险其实就是公司的主业风险：

    2000年我国有望正式加入世界贸易组织（WTO），“入世”对我公司而言，机遇与挑战并存。“入世”对我国所惠及的商品，如鞋帽、服装、玩具、文教用品等，均是我公司经营的商品，出口潜力巨大。但“入世”后国外贸易公司将纷纷进入中国市场，全面开放外贸经营权，拥有进出口权的国内企业层出不穷，专业外贸公司面临更为激烈的价格竞争。

    1999年9月，兰生股份召开股东大会通过决议，自筹资金2.5亿元，认购海通证券有限公司股份2.5亿股，并于2000年实施了投资。我想，其后发生的事情充分展现了作为专业外贸公司的兰生股份经历了何等的经营困境，也说明了当时投资海通证券决策的正确。

    2007年7月，海通证券反向收购都市股份得以上市。截至2009年末，兰生股份持有的海通证券股份账面值高达29.58亿元（如果按持有股数乘以市价计算，则为38.94亿元）。

    2010年11月，兰生股份持有的海通证券股份将可以流通。我们作了个简单的测算，如果公司在年末以10.64元的价格（2010年5月31日收盘价）将其全部抛出，则自2000年起这十年，兰生股份对海通证券的投资内部收益率高达24.29%，这是相当不错的成绩！

表2：兰生股份投资海通证券的现金流

单位：万元

    在十年中，兰生股份曾历尽艰辛，根据年报披露的内容，海通证券直到2008年才开始向其派发现金红利，在此之前，兰生股份还一度要为这项投资计提巨额的减值准备。

会计因素

    其实，除了海通证券外，兰生股份对兰生国健的投资也很成功。1999年，兰生股份出资1400万元创建了上海兰生上科高科技创业有限公司。2000年，兰生上科组建了兰生国健，主要从事生物医药的研究与生产。

    有趣的是，据2009年年报披露，兰生股份持有兰生国健34.65%的股权，却按成本法对其进行会计核算。这样一来，兰生国健股权的价值就不像海通证券那样能够充分在会计报表中体现出来，2009年末其账面值仅4906万元。然而据东海证券的一份研究报告估计，兰生国健持有中信国健49%的股份，即兰生股份间接持有中信国健17%的股权，而这部分股权即价值30亿元。

尚不完美

    到目前为止，兰生股份给我们讲述了一个通过长期投资取得佳绩的故事，但是，这个故事并不完美。

首先，由于资金匮乏，兰生股份的多元化投资受到了制约。从表3中可以看到，兰生股份的经营活动产生现金流的能力很弱（尤其是在2005年以后），这或许是其2004年开始就再没有为投资支付过现金的一个重要原因。

表3：兰生股份历年经营和投资现金流情况

单位：万元

    投资者们津津乐道的是巴菲特将伯克希尔的资金从纺织业务中抽出来投资从而大获成功的故事，但与伯克希尔相比，兰生股份并没有巨额的折旧，也就少了一大块除了盈利之外的资金来源。以2009年为例，兰生股份的折旧仅916万元。

    其次，所持海通证券股票可流通后，如果将股票出售，所得资金是否能够运用得当尚不肯定。兰生股份在年报中的描述令人感觉其心情很迫切，却又没有明确的方案：

    公司拥有的海通证券股份近两年为公司带来较好收益，这部分股份将于2010年11月可以流通，公司将组织专门人员仔细分析市场情况和发展趋势，在符合有关法律、法规、规章及公司章程规定的基础上，结合公司发展战略，做出专业判断。

    与雅戈尔相比，兰生股份的投资策略可能更难制定，毕竟公司的主业没有雅戈尔那样成功，可以做为投资的坚强后盾。不过，未来总是值得期待的。