内容简介

（本文发表在《证券市场周刊》2009年第4期）

南京财经大学金融学院的两位学者——王玉宝和张强对如何评价基金经理的能力发表了新的见解，文章题为《我国开放式基金的择股择时能力的分析》，有兴趣的读者可在中国金融学术研究网上浏览下载。

作者认为，基金的业绩表现与基金经理的能力有很强的相关性，而基金经理的投资能力可以分为选择股票的能力（择股能力）和市场的选择能力（择时能力）。具有择股能力的基金经理能够买入价格低估的股票，卖出价格高估的股票；具有择时能力的基金经理能够对市场的整体走势进行预测。一个基金经理如果同时具有这两种能力，就可在市场上（无论是牛市还是熊市）获得超额投资收益。

遗憾的是作者对17只开放式基金进行研究后发现（数据截止到2007年10月），无论股权分置改革前后，大部分基金的择时能力都不存在。在股改前，大部分基金存在较好的择股能力，股改后基金的择股能力下降明显——多数基金已无法检验出存在择股能力，即使能检验出存在择股能力的，与股改前相比能力也大有不如。作者认为这是由于股改增强了我国股票市场的透明度，加强了我国股票市场的有效性，从而使得基金难以获得超额收益。

点评

多数基金不存在择时能力的结论并不新鲜，国内外很多研究者都得出过相同或相似的结论。但是，如果作者关于股改后基金择股能力下降的结论也同时成立，可想而知对基金投资者的心理打击会有多大——基金作营销时最常用的宣传是基金有专家理财可以获得好的收益，而现在看来这很有可能不成立，于是大家最好去买指数型基金或者做定投。

不过，事情没有那么悲观。我们的记者就此征询了部分基金研究人员的意见，他们认为使用作者所用的T-M模型，很有可能因为时间段的不同得出不同的结论。我很认可这种看法，在刚刚过去的2008年，投资者损失惨重，不过据银河证券统计，纳入其统计口径的124只股票型基金平均收益率为-50.63%，显然要比上证指数65.39%和沪深300指数65.95%的表现要强。至于为什么基金能够取得这样的成绩，我想主要是它们在下跌途中纷纷减仓的结果，而这似乎证明了基金经理们是具有择时能力的。与之相比，16只指数基金2008年的收益率只有-62.60%。至少从2008年的数据来看，基金经理们大多跑赢了大盘，获得了超额收益。

两位作者认为基金择股能力的下降是因为股票市场的有效性加强，这个观点也值得商榷。我们此前介绍过南开大学三位学者的一篇文章，他们认为自2006年11月起国内股市就出现了泡沫，这与一般投资者的感受相符合。从文章的内容来看，两位作者并没有去证明市场的有效性在股改后有所提高，因此基金经理的择股能力下降的原因还需要重新找过。无论是对投资者还是对基金经理来说，找到真正的答案更有意义，对症下药才能药到病除。

不过，对基金经理打击更大的可能是另外一项研究成果，不久前银河证券发布了一篇题为《高明的产品设计和聪明勤奋的投资管理：谁决定着基金的获利能力？》的研究报告，报告称数量分析表明：产品设计特性是影响基金获利能力的更重要的因素，对于长期投资者而言，选择产品类别比选择具体的产品更重要。

事情越来越复杂了！

    （本刊记者杨雪婷对本文亦有贡献）