邓普顿：“行情总是在绝望中诞生，在半信半疑中成长，在憧憬中成熟，在希望中毁灭。”  

最近市场中消费类行业的股票可谓是风头正盛，凡是和消费两字沾点边的个股纷纷上涨，股价基本上没有像样的调整，就会创出新的高度，买进这类股票的投资者也是无比高兴，相关的乐观讨论更是出现霸屏，此时的投资者均处在喜悦之中，并且寄望于未来的股价能够涨的更多。但是，当众人纷纷被乐观的情绪所掌控的时候，风险也在悄悄接近。

每次上涨行情中，率先上涨的均是龙头企业的股票，这些龙头企业的股票涨势强劲，并带动整个行业板块开始上涨，进而影响指数也持续上涨，顺序是龙头股票--行业板块--指数，再者，就算是整个行业板块上涨，行业内的个股涨跌情况也是不尽相同，龙头股涨势要强于跟随性股票，而行业内一些不入流的股票也开始上涨，则是意味着整个板块的上涨行情将要接近尾声，这也是为什么会有选股选龙头的理论了。同样的道理，龙头企业的股票也会率先下跌，进而影响到板块和指数，因此重点研究龙头股票的走势才是关键。下面我们就来分析一下消费类龙头股票。

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本次选择了四支股票，分别是细分行业的龙头企业，比如贵州茅台，自从2012年塑化剂事件影响下股价大幅下跌，之后在2013年止跌回升并持续上涨，从最低点到现在累计涨幅已达10倍，从2016年1月29日指数的阶段性低点到现在已经累计上涨323%，但是最近四个月的涨幅却只有10%。相反的情况是顺鑫农业，这支股票从2016年的阶段低点到今年2月份几乎没有上涨，反而下跌13%，但是最近四个月却一转常态，股价大幅上涨，短短几个月时间股价已经翻倍。而海天味业是从2016年底时才开始发力，而同行业的千禾味业前期也是处于长期横盘，股价也是最近几个月才有了起色，而涪陵榨菜的股价相对稳定。

消费类股票的这次大行情有以下特点，2013年时贵州茅台的投资吸引力巨大，因此率先上涨，接着是海天味业和涪陵榨菜等细分龙头，而最近几个月则呈现出普涨现象，一些二三线股票也想分享这次盛宴，有点追赶末班车的味道，但是我们可以发现贵州茅台最近几个月却出现滞涨。

出现普涨现象以及龙头股滞涨可不是好兆头，市场是一个智慧群体组成的，哪里有吸引力资金就会向哪里聚集，就目前各个细分行业龙头的估值水平就能大致判断出来。

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比如拿海天味业来讲，2016年底时的市净率是7倍，市盈率是28倍，但是现在市净率已经上升到16倍，市盈率也达到60倍，估值水平已经创出历史新高，远远高于2015年最高点时的估值水平。

如果是小市值公司，或者是以数字经济为基础的公司，那么这么高的估值水平还能理解，但是对于一家大市值，消费行业，增速缓慢的公司来讲，这么高的估值水平看着都害怕。

试想一下，60倍的市盈率，也就是说以现在的股价买进，需要60年才能收回成本，年收益率仅为1.7%，这么低的收益率还不如把钱存到银行。60倍的市盈率对应每年60%的增长率才合理，但是对于一家大型公司来讲有点困难，因为无论是公司产能还是消费者的购买能力的提升都不是短时间内能够实现的。

巴菲特曾经讲过，当一支股票市盈率超过40倍就会考虑卖出，海天味业目前的市盈率加上增长率已经超过40倍这一标准。彼得林奇也曾讲过，当市盈率低于增长率时就值得投资，我们反过来想一下，海天味业60倍市盈率是净利润增长率的三倍，是净资产收益率的2倍，是不是要考虑卖出呢？

大家可能会骂我是“死空头”，我只想说一句，海天味业是我的重仓股，而且目前的收益已经达到160%，我也希望它继续上涨，但是从理性投资的观点出发，这么高的估值水平确实不合理，不要被乐观的情绪影响而忽略潜在的风险。

至于贵州茅台的估值水平，我只想说一句，它目前的估值水平对照当下的盈利水平已经趋于合理，当然，您可能反驳我说贵州茅台的价值远高于此，确实是如此，但是我认为，投资一方面看内在价值，看未来的长远价值，也要看当下的估值水平，就像查理芒格因为沃尔玛的估值水平高了一点点而没有投资，因此错失了超过100亿收益。

最近一段时间指数下跌明显，但是这些消费类股票却不跌，其实当指数开始下跌时，机构更加喜欢配备一些医药消费类抗跌型股票。

前几日我提出此观点时有朋友问我，医药股是否也存在估值的风险呢？我认为不排除这种情况，但是医药行业和其他行业有一些区别，比如医药行业内的细分行业比较多，有时候会出现此消彼长的情况，不大可能出现多米诺现象。

邓普顿：“行情总是在绝望中诞生，在半信半疑中成长，在憧憬中成熟，在希望中毁灭。”再次奉上邓普顿大师的名言，当初在2016年投资海天味业时，周围的朋友一片反对的声音，说什么市值太大了，说什么增速太低了等等，但是现在朋友们见到我都是用羡慕的眼光看我。细细品味邓普顿大师的这句话真是回味悠长。

我不会因为目前的估值水平高而卖出海天味业，因为在投资之初就计划长期持有的，海天味业的内在价值并没有因为股价的波动而出现太大的变化，反而一直在不断增长，估值水平过高也会随着内在价值的提升而慢慢下降，再者像这类稳定增长的公司，股价的波动也不大，最多是缓慢下降，但是我不建议您在此时入手，因为过高的估值会吞噬您的长期投资收益，再者时间成本太高。

文中已经讲过，现在投资消费类股票的投资者均处于盈利的状态，情绪也趋于乐观，所以会抵触我这种看空言论，我不奢望大家都能听我的，但是如果我的话能够引起少数人的警惕心就知足了，能救一个算一个吧。

这就是人性，这就是贪嗔痴，股价下跌时会降低对未来的预期，已经非常低的估值水平还认为太高了。而当股价上涨时会调高对未来的预期，希望股价能够继续上涨，这么高的估值水平反而认为是合理的，还能找出理由自欺欺人。

2018年6月10日凌晨00:21分

中河邯武（公众号-投资心学，tzxxtzxx）

发表完这篇文章后有很多朋友问我，你既然不打算卖出海天味业，也不做差价，那为何说这么多呢？

其实原因很简单，就如同利弗莫尔曾经讲的那样，我已经预见了股价将会调整，但是我还能坐着不动，我不会因为短期的波动而丢失最初的低成本筹码，也不会因为短期的利益而放弃未来更大的收益。

在我看来，预见到股价可能会调整，那也是可能而已，如果股价和你的预期走势相反，而你却因此丢掉了低成本筹码，还有就是做差价，看似“聪明”的行为其背后暴露出投资者的目光短浅，最重要的是无论是卖出还是做波段其实都违背了计划长期投资的初衷。

说这么多只是给大家提个醒，做好心理准备，而对于那些计划在这个价位买进的朋友也提出警示，不要被乐观的情绪所影响，等待合理的价位再考虑也不迟，不过这些都是我一家之言，也请谨慎参考。

最后再谈谈顺鑫农业这支股票，编辑文章时也是无意，后来发现很多大V都在关注这支股票，随后对它进行了一些分析，发现公司在公布年报的时候对应当时的股价，确实是处于严重的低估状态，也难怪最近几个月股价涨幅这么高了，但是我因为时间和精力有限，设定的选股条件会排除掉这样的股票，所以也就无缘了，至于未来还会不会继续走强，这个我无法判断出来，但是如果股价能调整一下的话，还是值得入手的。（个人意见，请谨慎参考）

2018年6月11日11：47

中河邯武